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光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)以及AI 技術(shù)浪潮將帶動(dòng)全球新能源及電子行業(yè)對(duì)錫需求量提高，我們預(yù)計(jì)2022-2025 年錫需求量CAGR 達(dá)到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升，預(yù)計(jì)2025 年之前新增供應(yīng)不足，緬甸禁礦政策在未來(lái)兩年擾動(dòng)全球錫供應(yīng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年全球錫行業(yè)供應(yīng)將維持短缺態(tài)勢(shì)，推動(dòng)錫價(jià)上漲，建議投資利潤(rùn)彈性大的公司，建議關(guān)注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫以及華錫有色。

光伏裝機(jī)增長(zhǎng)疊加AI 技術(shù)浪潮，全球錫需求量有望持續(xù)提升。錫焊料占錫需求的49%，電子行業(yè)及光伏焊帶是錫焊料主要的應(yīng)用領(lǐng)域。AI 技術(shù)浪潮下全球算力及服務(wù)器需求有望為芯片需求帶來(lái)新的增量，消費(fèi)電子需求有望反彈，汽車電子受益于汽車電動(dòng)化及智能化，帶動(dòng)錫焊料需求提升。光伏焊帶跟隨全球光伏裝機(jī)量持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2025 年全球光伏焊帶對(duì)錫需求量有望達(dá)到3.2 萬(wàn)噸，2022-2025 年CAGR 為30%，占錫焊料需求比重從8%提升至14%。我們預(yù)測(cè)，全球錫需求量于2025 年達(dá)到42.3 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2022-2025 年CAGR 為4.4%。

錫資源稀缺性逐步凸顯，全球礦山成本持續(xù)抬升。2022 年全球錫礦靜態(tài)儲(chǔ)采比已經(jīng)下滑至14.8，錫資源的稀缺性逐漸凸顯，中美雙方分別把錫礦列入“戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄”和“關(guān)鍵礦產(chǎn)名單”。全球多數(shù)地區(qū)的錫礦開(kāi)采年限較長(zhǎng)，導(dǎo)致礦山品位持續(xù)下降，導(dǎo)致礦山成本抬升。據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)（ITA）預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年全球錫礦完全成本90 分位數(shù)將達(dá)到2.68 萬(wàn)美元/噸，2030 年將提升103%至5.40 萬(wàn)美元/噸，以當(dāng)前錫價(jià)來(lái)看，部分礦山仍處于虧損狀態(tài)。

全球錫礦新增供應(yīng)不足，緬甸禁礦擾動(dòng)全球錫供應(yīng)。由于全球錫礦勘探投入較低，新增礦山數(shù)量有限，預(yù)計(jì)2025 年之前鮮有礦山投產(chǎn)，全球錫供應(yīng)彈性較小。

緬甸禁礦令于8 月1 日實(shí)施，我們認(rèn)為佤邦政府有望在未來(lái)一年嚴(yán)格執(zhí)行禁礦政策，預(yù)計(jì)2023 年緬甸錫礦產(chǎn)量將同比減少30%至2 萬(wàn)噸。緬甸錫礦產(chǎn)量占全球礦山產(chǎn)量的10%，此次禁礦令將對(duì)未來(lái)兩年全球供應(yīng)產(chǎn)生深刻影響。我們預(yù)計(jì)2025 年全球錫供應(yīng)量為41.2 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2022-2025 年CAGR 為2.7%。

未來(lái)兩年全球錫供應(yīng)持續(xù)短缺，錫價(jià)有望漲至4 萬(wàn)美元/噸。根據(jù)全球錫供需分析，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年全球錫行業(yè)供應(yīng)將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬(wàn)噸，疊加中國(guó)精煉錫冶煉費(fèi)用反彈，全球礦山成本提高，我們認(rèn)為錫價(jià)將延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

未來(lái)一年錫價(jià)走勢(shì)將取決于緬甸禁礦力度以及電子行業(yè)需求反彈節(jié)奏，結(jié)合上輪周期錫價(jià)走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2024 年LME 錫價(jià)有望漲至4 萬(wàn)美元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)電子需求不及預(yù)期；緬甸禁礦政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；錫礦山新增供應(yīng)超出預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超出預(yù)期；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)。

投資策略：光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)以及AI 技術(shù)浪潮將帶動(dòng)全球新能源及電子行業(yè)對(duì)錫需求量提高，我們預(yù)計(jì)2025 年錫需求量為42.3 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2022-2025 年CAGR達(dá)到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升，預(yù)計(jì)2025 年之前新增供應(yīng)不足，緬甸禁礦政策在未來(lái)兩年擾動(dòng)全球錫供應(yīng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年全球錫行業(yè)供應(yīng)將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬(wàn)噸，錫價(jià)有望在2024 年漲至4 萬(wàn)美元/噸。在錫價(jià)上漲階段，我們建議投資利潤(rùn)彈性較大的公司，建議關(guān)注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫以及華錫有色。

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