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光伏裝機量增長以及AI 技術浪潮將帶動全球新能源及電子行業對錫需求量提高，我們預計2022-2025 年錫需求量CAGR 達到4.4%。全球錫礦山成本持續抬升，預計2025 年之前新增供應不足，緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應。我們預計2023-2025 年全球錫行業供應將維持短缺態勢，推動錫價上漲，建議投資利潤彈性大的公司，建議關注錫業股份、興業銀錫以及華錫有色。

光伏裝機增長疊加AI 技術浪潮，全球錫需求量有望持續提升。錫焊料占錫需求的49%，電子行業及光伏焊帶是錫焊料主要的應用領域。AI 技術浪潮下全球算力及服務器需求有望為芯片需求帶來新的增量，消費電子需求有望反彈，汽車電子受益于汽車電動化及智能化，帶動錫焊料需求提升。光伏焊帶跟隨全球光伏裝機量持續提升，我們預計2025 年全球光伏焊帶對錫需求量有望達到3.2 萬噸，2022-2025 年CAGR 為30%，占錫焊料需求比重從8%提升至14%。我們預測，全球錫需求量于2025 年達到42.3 萬噸，對應2022-2025 年CAGR 為4.4%。

錫資源稀缺性逐步凸顯，全球礦山成本持續抬升。2022 年全球錫礦靜態儲采比已經下滑至14.8，錫資源的稀缺性逐漸凸顯，中美雙方分別把錫礦列入“戰略性礦產目錄”和“關鍵礦產名單”。全球多數地區的錫礦開采年限較長，導致礦山品位持續下降，導致礦山成本抬升。據國際錫業協會（ITA）預測數據，2023年全球錫礦完全成本90 分位數將達到2.68 萬美元/噸，2030 年將提升103%至5.40 萬美元/噸，以當前錫價來看，部分礦山仍處于虧損狀態。

全球錫礦新增供應不足，緬甸禁礦擾動全球錫供應。由于全球錫礦勘探投入較低，新增礦山數量有限，預計2025 年之前鮮有礦山投產，全球錫供應彈性較小。

緬甸禁礦令于8 月1 日實施，我們認為佤邦政府有望在未來一年嚴格執行禁礦政策，預計2023 年緬甸錫礦產量將同比減少30%至2 萬噸。緬甸錫礦產量占全球礦山產量的10%，此次禁礦令將對未來兩年全球供應產生深刻影響。我們預計2025 年全球錫供應量為41.2 萬噸，對應2022-2025 年CAGR 為2.7%。

未來兩年全球錫供應持續短缺，錫價有望漲至4 萬美元/噸。根據全球錫供需分析，我們預計2023-2025 年全球錫行業供應將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬噸，疊加中國精煉錫冶煉費用反彈，全球礦山成本提高，我們認為錫價將延續上漲態勢。

未來一年錫價走勢將取決于緬甸禁礦力度以及電子行業需求反彈節奏，結合上輪周期錫價走勢，我們預計2024 年LME 錫價有望漲至4 萬美元/噸。

風險因素：消費電子需求不及預期；緬甸禁礦政策執行力度不及預期；錫礦山新增供應超出預期；美聯儲加息幅度超出預期；金屬價格大幅波動。

投資策略：光伏裝機量增長以及AI 技術浪潮將帶動全球新能源及電子行業對錫需求量提高，我們預計2025 年錫需求量為42.3 萬噸，對應2022-2025 年CAGR達到4.4%。全球錫礦山成本持續抬升，預計2025 年之前新增供應不足，緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應。我們預計2023-2025 年全球錫行業供應將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬噸，錫價有望在2024 年漲至4 萬美元/噸。在錫價上漲階段，我們建議投資利潤彈性較大的公司，建議關注錫業股份、興業銀錫以及華錫有色。

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