新一期“麻辣粉”如期上桌。2月15日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2022年2月15日人民銀行開展3000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對2月18日MLF到期的續(xù)作)和100億元公開市場逆回購操作。其中，MLF中標(biāo)利率2.85%，逆回購中標(biāo)利率2.1%，均與上一期保持一致。

緣何增量續(xù)作MLF

北京商報記者注意到，由于2月18日有2000億元MLF到期，此次MLF續(xù)作也被業(yè)內(nèi)視作微幅增量平價續(xù)作。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴北京商報記者，央行續(xù)作MLF，量增、價平，略超預(yù)期，央行增加中期限資金投放，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，釋放央行積極穩(wěn)增長政策取向；主要是我國經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，央行適度加大政策支持力度，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；同時，央行適度加大中期資金供給，有助于穩(wěn)定市場對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期。

另外，由于節(jié)前逆回購資金于近期集中到期，節(jié)后至今，央行在逆回購操作上凈回籠資金達(dá)萬億元。

可以看到，春節(jié)假期結(jié)束后，央行公開市場操作重新恢復(fù)常態(tài)。“節(jié)前逆回購資金集中到期，所以呈現(xiàn)流動性大幅凈回籠，這也是正常現(xiàn)象，每年如此，屬于過剩流動性回收，不會對資金面和市場預(yù)期產(chǎn)生明顯影響。”資深宏觀分析師王好分析道，此次加量1000億元續(xù)作MLF，央行或主要考慮到適逢存款類機(jī)構(gòu)月中繳準(zhǔn)，同時近期還有總額接近2400億元的政府債券融資(已披露)。

整體來看，央行保持流動性合理充裕，既不讓市場缺錢，也要避免市場資金過度寬松，主要通過公開市場多種工具、靈活操作，讓市場利率在政策利率附近波動。市場資金面上，2月15日的數(shù)據(jù)顯示，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)短期品種多數(shù)下行，其中隔夜Shibor下行5.9個基點(diǎn)報1.807%，7天期下行2.3個基點(diǎn)報2%，不過，14天期上行3.6個基點(diǎn)報2.008%。

LPR利率下調(diào)可能性偏低

除了操作量，MLF續(xù)作的另一關(guān)注點(diǎn)在于利率水平。從此次操作來看，央行在價格政策上保持等價操作，利率維持在2.85%，基于MLF的錨定作用，多位分析人士認(rèn)為，按照以往慣例，本次央行維持MLF利率穩(wěn)定，預(yù)示LPR(貸款市場報價利率)下調(diào)的可能性偏低。

王好認(rèn)為，央行選擇在2021年12月和2022年1月兩次調(diào)降LPR利率有兩個主要目的：一是踐行宏觀調(diào)控政策跨周期調(diào)節(jié)；二是保持前瞻性，基于市場充分預(yù)期，促進(jìn)春節(jié)假期后實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升，進(jìn)而拉動固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)。從政策效果來看，一方面，1月新增信貸和社融數(shù)量均創(chuàng)歷史新高，社會融資需求顯著提高；另一方面，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)已經(jīng)全面啟動，政策效果能否持續(xù)體現(xiàn)尚需觀察。因此，當(dāng)前窗口并非降息的最佳時點(diǎn)。由于此前LPR降息幅度高于MLF，因此本月LPR繼續(xù)調(diào)降的可能性也不高。

周茂華同樣稱，1月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資供需兩旺，央行短期降息迫切性不高。MLF利率作為LPR報價利率的“錨”，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求整體理想，預(yù)計(jì)本月LPR利率保持穩(wěn)定。

展望后續(xù)貨幣政策走向，周茂華說道，從趨勢看，上半年國內(nèi)政策重心仍是促內(nèi)需、穩(wěn)增長，貨幣政策穩(wěn)健略偏松，未來降準(zhǔn)等政策仍有空間。但考慮目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境，既有結(jié)構(gòu)方面問題，也有需求方面壓力，國內(nèi)需要多部門政策協(xié)同，更多采取總量與結(jié)構(gòu)性工具配合，精準(zhǔn)發(fā)力。

王好則稱，未來貨幣政策走向主要還是取決于經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的效果。“穩(wěn)增長”是一個總量目標(biāo)，因此需要運(yùn)用總量型貨幣政策工具進(jìn)行支持。目前，貨幣市場流動性維持充裕，主要矛盾在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門信貸需求不足，因此，價格型工具(降息)優(yōu)于數(shù)量型工具(降準(zhǔn))。一季度末至二季度初依然存在降息可能，但窗口期在不斷縮小。在“穩(wěn)增長”工作順利完成后，貨幣政策的重心才會移到“調(diào)結(jié)構(gòu)”上來，最主要的工作自然就是“雙碳”目標(biāo)和高質(zhì)量發(fā)展。

“后續(xù)資金面大概率仍將保持合理充裕，但需要關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏變化。”王好補(bǔ)充，貨幣政策目前的焦點(diǎn)是“寬信用”，但“穩(wěn)增長”決定了“寬信用”的程度大概率不會過激。由于目前仍存在降息可能，利率債和高評級信用債依然有一定的機(jī)會。“寬信用”確立后，信用下沉?xí)胁诲e的收益，但需注意緊隨“寬信用”的方向。此外，近期A股震蕩與貨幣市場流動性關(guān)系不大，“寬信用”和政策明確支持的方向可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策