就在美股上漲出現(xiàn)停滯跡象之際，統(tǒng)計(jì)顯示，超短期期權(quán)交易已經(jīng)飆升至歷史新高。隨著衍生品越來(lái)越成為短期博弈的工具，一些機(jī)構(gòu)擔(dān)心，面對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)、經(jīng)濟(jì)衰退陰影等風(fēng)險(xiǎn)因素，這可能會(huì)在未來(lái)幾天和幾周內(nèi)為拋售奠定基礎(chǔ)，新一輪波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或在醞釀中。

交易熱度持續(xù)升溫

去年以來(lái)，隨著美股的整體波動(dòng)性有所上升，推動(dòng)了零日到期期權(quán)(0DTE)等短期期權(quán)交易呈爆炸式增長(zhǎng)。

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加息周期令以往低利率時(shí)期的交易策略不再有效，資金尋找新的交易方式。超短期交易期限和“不對(duì)稱”風(fēng)險(xiǎn)背后的博弈性吸引了不少資金加入其中。OANDA高級(jí)市場(chǎng)分析師厄拉姆(Craig Erlam)此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，零日到期期權(quán)具有快速反應(yīng)、高流動(dòng)性等優(yōu)點(diǎn)，因此受到了不少短線投資者的青睞。

值得一提的是，自去年10月到今年5月期間，標(biāo)普500指數(shù)一直在3800至4200之間區(qū)間震蕩，0DTE策略被認(rèn)為是其中的重要因素。

如今，這種衍生品工具已經(jīng)被投資者視為一種圍繞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議等潛在市場(chǎng)變動(dòng)事件進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)押注的工具。現(xiàn)在絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)交易員都采用了這種策略，將其作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。

根據(jù)期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和分析提供商SpotGamma的數(shù)據(jù)，“0DTE”交易上周五迎來(lái)里程碑，交易量占標(biāo)普500指數(shù)掛鉤期權(quán)總量的53%。

自8月初以來(lái)，美國(guó)股市漲勢(shì)變動(dòng)停滯不前，投資者一直在應(yīng)對(duì)一系列利空消息，包括惠譽(yù)考慮到美國(guó)政府今后3年內(nèi)財(cái)政狀況惡化、整體債務(wù)負(fù)擔(dān)增加的預(yù)期，以及債務(wù)上限政治僵局所體現(xiàn)的“治理惡化”等因素下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)穆迪下調(diào)多家中小銀行信用評(píng)級(jí)，加上英偉達(dá)、蘋果等明星科技股上攻遭遇阻力。市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，零日到期期權(quán)熱度顯示資金試圖從更大范圍的波動(dòng)中獲利。

4500點(diǎn)成為阻力？

SpotGamma創(chuàng)始人庫(kù)秋巴(Brent Kochuba)表示，0DTE引發(fā)波動(dòng)背后通常與均線回歸有關(guān)，大量的0DTE交投往往可能引發(fā)市場(chǎng)日內(nèi)反轉(zhuǎn)。

例如，上周五，0DTE交易量的飆升與午盤交易中的拋售同時(shí)發(fā)生，導(dǎo)致股指出現(xiàn)回吐，本周三市場(chǎng)也出現(xiàn)了類似的動(dòng)態(tài)。因此，庫(kù)秋巴預(yù)計(jì)，0DTE策略可能會(huì)使標(biāo)普500指數(shù)短期高點(diǎn)被鎖定在4500點(diǎn)。“我們觀察盤中流量時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股指在試圖反彈至4500點(diǎn)以上時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)了大量的0DTE交易，并使指數(shù)回落。”

另一方面，恐慌指數(shù)VIX蓄勢(shì)反攻可能醞釀新的風(fēng)險(xiǎn)。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自7月末觸及年內(nèi)低點(diǎn)以來(lái)，VIX已經(jīng)反彈近15%。奧本海默期權(quán)市場(chǎng)策略師斯金納(Sam Skinner)擔(dān)心，如果VIX繼續(xù)攀升，從“波動(dòng)抑制”現(xiàn)象中獲利的衍生品市場(chǎng)中重疊擁擠的頭寸可能會(huì)演變成拋售。因?yàn)?DTE沒(méi)有被計(jì)入VIX中，理論上，這可能會(huì)增加市場(chǎng)被突然爆發(fā)的波動(dòng)所蒙蔽的可能性。

斯金納以8月2日行情舉例，也就是惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)次日，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)4月以來(lái)最大跌幅。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，做市商需要迅速對(duì)沖頭寸的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，這會(huì)引發(fā)VIX的突然飆升和相應(yīng)的股票拋售。過(guò)去一周股票和股票期貨的走勢(shì)發(fā)出了一個(gè)信號(hào)，可能預(yù)示著股市將進(jìn)一步下跌。“我們看到近期美股期貨的交易日低點(diǎn)正在逐步下降。顯然，這不是好跡象。”

摩根大通首席股票策略師科瓦諾維奇(Marko Kolanovic)今年早些時(shí)候曾警告稱，0DTE的日益流行可能引發(fā)又一次“Volmageddon”——2018年2月，幾款與波動(dòng)性相關(guān)的產(chǎn)品交割并波及更廣泛的市場(chǎng)，導(dǎo)致道指出現(xiàn)過(guò)單日4%以上的跌幅。科瓦諾維奇表示，他的模型顯示，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，做市商無(wú)法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口被迫平倉(cāng)引發(fā)的危機(jī)，0DTE期權(quán)可能帶來(lái)盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

無(wú)獨(dú)有偶，Stifel股票策略師巴尼斯特(Barry Bannister)作為少數(shù)成功預(yù)測(cè)今年上半年漲勢(shì)的市場(chǎng)人士，也預(yù)測(cè)標(biāo)普500指數(shù)將在年底前很難再有所作為，因?yàn)橥泴⑹关泿耪弑３志o縮。

巴尼斯特在報(bào)告中寫道，“我們相信，以‘2023年沒(méi)有衰退’為前提的反彈行情現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束。標(biāo)普500指數(shù)將在2023年下半年橫盤交易，年底將在4400點(diǎn)左右。”他表示，盡管通脹一直在放緩，但預(yù)計(jì)2023年底消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將在3.5%左右，依然遠(yuǎn)高于疫情前2.3%的平均水平，這將讓美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

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