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出品 | 潮起網「于見專欄」

受三年疫情、全球通脹等影響，消費電子行業從去年開始表現低迷。直至今年上半年，仍未見好轉跡象。據數據顯示，國內電視、PC和手機市場上半年都出現了不同程度的下滑，這對于面板廠商們并不是個好消息。

(資料圖)

從去年開始，面板行業進入下行期，價格不斷下探，導致京東方、華星光電、深天馬等面板巨頭利潤不斷下滑，甚至出現巨額虧損。近期面板行業除了一片“飄綠”的慘淡境況外，最大的新聞無疑就是創業板最大的擬IPO企業，面板黑馬惠科股份（以下簡稱惠科）的主動撤單。

早在去年6月，惠科就向深交所提交了招股書沖刺資本市場。然而自今年4月以來就再無消息傳來。直至8月6日深交所發布公告，宣布終止惠科在創業板上市審核。盡管首次IPO終止，但毫無疑問，上市是惠科的必經之路，也是其掙脫行業枷鎖的唯一辦法。如果不上市，這匹面板黑馬也就面臨著降速危機。

從下游升級到上游，多年布局終成黑馬

或許很多人對惠科并不太熟悉，或者對于惠科的認知還局限在HKC這個顯示器品牌。其實現在的惠科，是國內僅次于京東方和華星光電的第三大液晶面板廠商。事實上，這家低調的企業近年來的成長早已令業界刮目相看，甚至心生忌憚。

成立于2001年的惠科，早期是一家顯示器制造商。從最初的CRT顯示器小廠，逐步發展到液晶大廠，并且把產業擴張到了機箱、電源、多媒體音響等電腦周邊領域。直到2006年惠科還只是一家極具規模的代工廠，不過短短幾年后，惠科在液晶顯示器領域開始聲名鵲起。

2008年至2014年，正值我國網吧市場的高光時期。得益于超高的性價比，惠科很快就占領了網吧顯示器市場。2009年的銷售額已達40億元，多次被評為深圳百強企業。在很多人眼里此時的惠科還只是低端顯示器的代言人，但殊不知惠科早已為自己鋪好了一條“通天路”。

2015年，惠科投資120億元的金渝光電8.5代線正式在巴南開建，標志著惠科從下游顯示器制造開始向中游面板生產過渡。不過業界并不看好惠科這個“門外漢”，畢竟當時國內面板市場格局相對穩定。

而且惠科的8.5代線仍是采用的非晶硅技術，生產的是傳統LCD，并非先進的OLED。更何況建廠后，龐大的資金需求以及何時量產對于惠科都是嚴峻考驗。

然而令人意外的是，在接下來的幾年里，惠科相繼在綿陽、滁州和長沙建廠，加大面板賽道布局。與此同時，2019年惠科又在青島建設6英寸晶圓項目，向上游半導體芯片領域進軍。

在多座工廠產能釋放之下，惠科在面板賽道的地位直接飆升。據洛圖數據顯示，2022年惠科電視面板出貨量約為4200萬片，市場份額16.7%。遠超彩虹光電、友達等老牌巨頭，與第二名華星光電的差距越來越小。

同時惠科的LCD顯示器面板的出貨量也位列前十。在其老本行代工行業，惠科依然保留著強勁實力。2022年惠科電視ODM出貨量520萬臺，全球排名第七。

由此不難看出，惠科布局面板行業為其帶來了巨大優勢和效益。據招股書顯示，惠科營收由2019年的105.77億元增至2021年的357.09億元，凈利潤也由虧損轉為盈利。盡管業績取得了高速發展，但是其面臨的產業困境也越發明顯。

面板單一負債過高，大客戶依賴嚴重

雖然近年來惠科的業績非常亮眼，但是2022年業績大變臉卻是此次IPO流產的主要原因。據其上市問詢函回復中披露，2022年預計營收在276億元左右，同比下降22%；凈利潤虧損15.6億-18.6億元，同比下滑120%。

惠科對于業績下降歸因為消費電子低迷導致面板價格下跌所致。惠科主動撤單就是因為利潤方面已經不滿足創業板的上市需求。深受面板行業周期影響，惠科體也會到了彩虹光電、中電熊貓等老牌企業的苦楚，也暴露出了自身短板。

據招股書顯示，惠科此次募集資金主要用于5個方面：中大尺寸OLED升級、Mini LED生產線擴建、智慧物聯、Oxide一體化研發和補充流動資金。歸結起來其實就是彌補面板和資金的不足。

目前惠科有四條8.6代產線，其面板多為a-Si LCD，產品單一就是其目前最大的困境。從產能上惠科要領先于友達和群創等廠商，但從面板種類上仍有一定差距，更沒有辦法與京東方、華星光電相比。

華星光電擁有6條6代至10.5代LCD產線和1條6代AMOLED產線，京東方的面板產線比華星光電還更加全面，這兩家面板巨頭擁有生產a-Si、LTPS、Oxide 及OLED 技術面板的強勁實力，惠科雖然目前是國內前三，但高速增長之下仍缺乏底蘊。

與此同時，自2015年以來惠科四處建廠，雖然2017年以后產能不斷釋放，業績飛速發展。但相應的是資產負債率一直處于較高水平，遠高于同行業50%的平均水準。2019年至2021年，其資產負債率分別為90.11%、73.97和72.96%。

雖然近兩年的資產負債率有所改善，但是從其招股書得知，截至2022年9月30日，惠科尚有209.53億元的待收購股權，以及滁州惠科、綿陽惠科等四家子公司尚未到期的實繳出資金額76.31億元。這就說明惠科在資金上的壓力非常大，如果將來業績持續下滑，那么其面臨的風險不言而喻。

除了資金和產品方面的壓力，惠科的產業結構也同樣面臨著不小的難題：其面板業務營收的增長主要來源于大客戶的加持。據招股書顯示2019年至2021年前五大客戶銷售總額的營收占比分別為37.84%、43.58%和46.03%。

值得注意的是，在三星退出LCD面板業務后，惠科成為其第二大面板供應商，三星一家的采購額就已經占惠科營收的1/5。并且在2019年至2022年期間，其前十大客戶更換頻繁，無疑對其將來業績有一定影響。說得直白些，現在的惠科有速度，但沒有深度。

賽道內卷嚴重，尚缺技術積累

從惠科近年來的戰略布局來看，很明顯是向中上游產業鏈進軍，不再甘心做下游的代工和品牌廠商。布局面板和半導體芯片也可以助力自身下游產業的發展。只不過以目前情況看，其代工和品牌業務并沒有取得跨越式飛躍。

2019年至2021年，其智能顯示終端業務營收分別為64.16億元、61.9億元和77.4億元。2022年惠科營收下滑，估計其智能顯示終端營收也就是與2019年持平。從這里可以看出，惠科現在的業績驅動還是由面板為核心。

不過與下游組裝不同的是，面板行業是以科技創新為驅動力，內卷非常嚴重。只有抓住行業趨勢提前布局才能在面板賽道中站穩跟腳。目前LG專注高端大屏OLED，京東方和華星光電則是全方位發展。惠科在技術和面板線上并無太大優勢。

目前市場中，LCD由于技術成熟，仍然是面板行業的主流。惠科也正是看中這點，從LCD切入面板賽道。但是近年來隨著手機、可穿戴設備的火熱，小尺寸OLED屏幕成為主流。同時在電視市場，大屏幕、Mini LED備受消費者關注。然而惠科在這幾個領域布局甚少。

惠科的四條面板線均為8.6代，也能切割65寸以上面板，但是從效率和產能上是不及10、10.5和11代線；而在OLED、Mini LED領域，惠科還處在研發階段。在新型和大尺寸面板的布局上，惠科已經明顯落后于其他廠商。

除此之外，面板廠不僅要有先進的面板線，也要有出眾的科研能力。惠科作為面板新貴，截至2022年上半年，擁有專利共計4622項。這一數據和京東方、華星光電上萬件的專利相比，猶如螢火之光。

并且近年來惠科在專利方面的糾紛一直不斷。2018年群創起訴惠科及其經銷商侵犯其17項專利，次年群創又再次起訴惠科大尺寸面板侵權3項專利；2019年華星光電也對惠科提起專利訴訟，涉案產品包括32吋、43吋等液晶面板，并要求惠科停止生產侵權產品。

惠科也不甘示弱，隨即對群創和華星光電進行訴訟反擊。和兩大巨頭的專利戰也讓惠科損失不小。2019年至2021年，惠科的賠款及和解支出費用高達9852.74萬元。

由此看來，惠科在技術底蘊上還不能夠和老牌巨頭們一較高下。不過惠科也有自己的應對之法。近期日本顯示器制造商JDI宣布將于9月底前與惠科達成戰略聯盟協議，共同規劃建造eLEAP OLED面板工廠。雖然有JDI技術上的支持，但建廠研發需要大量的啟動資金，對于目前業績不佳的惠科來說，仍是不小的挑戰。

結語

作為面板新貴，惠科用了不到十年的時間，就已經達到了無數老牌企業無法攀登的高度。除了有自身在下游制造業的積累之外，也有一顆向上卷的雄心。但是惠科的業績猶如快速充氣的氣球，高速膨脹后仍需要技術和資金儲備的牽引，才能不迷失方向。

可以看到目前惠科在鄭州的11代線已經重啟動工，和JDI的合作也已提上日程。在大面板、技術上的短板開始慢慢補全，并開始進軍穿戴、車載等小屏顯示領域。從其發展模式上看，和早期的京東方類似，都是以LCD起家，與政府合作進而發展壯大。但惠科能否成為第二個京東方依舊充滿未知。

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