皮海洲 | 立方大家談專欄作者

近日，證監會有關負責人就貫徹落實中央政治局會議提出的“要活躍資本市場，提振投資者信心”精神的有關情況接受了媒體采訪。其中提到要完善股份減持制度，加強對違規減持、“繞道式”減持的監管，同時嚴懲違規減持行為。

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證監會有關負責人在回答“下一步在完善減持制度、加強減持行為監管方面有何考慮”的問題時表示，下一步，證監會將持續做好減持監管工作。一方面，堅決打擊違規減持行為，及時嚴肅處理超比例減持、未披露減持、規避限制減持等行為，綜合運用行政監管措施、行政處罰、自律措施或者限制交易等多種手段嚴懲違規主體，形成震懾，維護資本市場秩序。另一方面，密切關注市場反映的股東減持問題，認真分析、深入評估，適時研究優化減持規則，進一步規范大股東、董監高等相關方的減持行為，增強制度約束力。

證監會有關負責人的上述回答，顯然是有的放矢，既抓住了問題的癥結，也找到了解決問題的方法。畢竟從提振投資者信心來說，大股東等重要股東的減持問題確實是一個需要正視的問題。由于各方面的原因，目前的股市成了一些大股東等重要股東的提款機，這對投資者的信心是一個嚴重的打擊。所以要提振投資者信心，大股東等重要股東的減持問題是一個繞不過去的“坎”。

證監會開出的兩劑藥方也是對癥下藥，抓住了問題的要害。對于違規減持，依法依規查處，這是在現行法律法規之下，最應該也是最正確的做法。當然，要做根本上解決問題，還需要對大股東等重要股東的減持行為從法律法規的層面加以完善，進一步規范股東的減持行為。因此，證監會開出的兩劑藥方顯然是正確的。

關鍵是，對于前者，需要做到從嚴執法，嚴格執法，做到有法必依，對于股東的違規減持行為，發生一起就要查出一起，而不是睜一只眼閉一只眼，或者只是釣魚式執法，放任某些股東的違規減持，或者對某些股東的違規減持只是從輕發落。而對于后者，重要的是如何來進一步完善股份減持制度，才能更好地規范股東的減持行為。在這個問題上顯然是見仁見智了。那么該如何完善大股東等重要股東的股份減持制度呢？本人以為，至少這幾個方面是需要重點加以解決的。

首先是從根本上解決股市淪為大股東提款機的問題。在目前上市公司的股權結構里，控股股東（也即大股東）占據著絕對的控股比例。控股股東不僅一股獨大，嚴重妨礙了上市公司的公司治理，同時也讓股市因此淪為了大股東的提款機。因此，進一步完善股份減持制度，首先就需要規范大股東的持股，除了國家需要絕對控股的公司，其他企業上市，控股股東的持股不得超過公司總股份的三分之一。同時，企業首發上市時，公眾投資者持股占比不得低于公司總股本的50%。這樣就可以從股權結構設計的角度，避免限售股占比太高帶來的套現壓力。

其次是要消除各種不合理的減持行為。比如，“離婚式減持”，這個問題已經得到了證監會的解決。但還有高管的“離職套現”，某些高管為了達到提前套現的目的，不惜離職，以便能夠提前減持，這個問題同樣需要加以解決，解決的原則是“人可以離職，但持股卻不能提前減持”。更重要的是，要嚴禁大股東及董監高等重要股東的“變臉減持”。一方面上市公司業績大幅變臉，另一方面上市公司重要股東卻在源源不斷地減持，這明顯是將投資風險轉嫁給公眾投資者。

其三，將重要股東的減持行為與上市公司給予投資者的回報結合起來。上市公司重要股東的減持金額不得超過上市公司給予投資者的回報。這一規定可以避免企業上市后，重要股東將全部精力都放在減持套現的身上，而對于公司的發展卻絲毫都不關心。根據這一規定，只有發展得好的企業，可以給予投資者豐厚回報的企業，其重要股東才能獲得減持的機會。相反那些虧損企業、業績平庸的企業，其重要股東根本就不能減持股份。

此外，當大股東的持股降到20%時，大股東不得通過二級市場及大宗交易減持股份，而只能通過場下協議轉讓的方式，將持股轉讓給有意向接手公司經營與發展的企業法人，避免大股東“清倉減持”，而將一個空殼留給市場。此舉有利于保護公司股東的利益，有利于公司的持續穩定發展，同時也可以大大減輕大股東減持帶給二級市場的壓力。

責編:陶紀燕 | 審校:張翼鵬 | 審核:李震 | 監制:萬軍偉

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