上交所22日公布了首批受理的科創(chuàng)板的發(fā)行人名單，9家企業(yè)入圍，分別為晶晨半導(dǎo)體、睿創(chuàng)微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安翰科技、科前生物。

從9家企業(yè)所屬行業(yè)來(lái)看，信息技術(shù)類(lèi)數(shù)量最多，研發(fā)投入占比普遍較高。“市值+凈利潤(rùn)/收入”的第一套申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)暫為主流，有6家企業(yè)選擇第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，3家選擇第四套，即“市值+收入”。

科創(chuàng)企業(yè)屬于典型的成長(zhǎng)型企業(yè)，企業(yè)發(fā)展變數(shù)大，有些尚未實(shí)現(xiàn)盈利。如何對(duì)身處不同行業(yè)的科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行估值?有券商研究所已經(jīng)給出了相關(guān)估值建議。

“市值+凈利潤(rùn)/收入”上市標(biāo)準(zhǔn)暫成主流

細(xì)分行業(yè)看，9家企業(yè)中，3家來(lái)自新一代信息技術(shù)行業(yè)，2家來(lái)自高端裝備行業(yè)，2家來(lái)自生物醫(yī)藥行業(yè)，新材料、新能源行業(yè)則各有1家。

從選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，首批9家企業(yè)中，6家選擇“市值+凈利潤(rùn)/收入”的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，包括睿創(chuàng)微納、江蘇北人、利元亨、安翰科技、科前生物、天奈科技。

對(duì)上述6家企業(yè)的估值方法，申萬(wàn)宏源證券給出了不同的建議。

針對(duì)睿創(chuàng)微納，申萬(wàn)宏源建議用相對(duì)估值法(PE)進(jìn)行估值。目前A股的可比公司包括高德紅外、大立科技。

針對(duì)江蘇北人，申萬(wàn)宏源認(rèn)為宜采用可比公司PE估值法。江蘇北人的工業(yè)機(jī)器人集成業(yè)務(wù)技術(shù)與模式已較為成熟，特別是汽車(chē)行業(yè)焊接自動(dòng)化滲透率已經(jīng)非常高，公司處于利用核心技術(shù)拓展下游應(yīng)用的時(shí)期，與多數(shù)A股上市的工業(yè)機(jī)器人集成商發(fā)展階段接近，因此應(yīng)采用可比公司PE估值法進(jìn)行估值。

對(duì)于利元亨，申萬(wàn)宏源建議用可比公司PE估值法與PEG估值法結(jié)合的估值方法。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)仍處于高速滲透期，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)在核心客戶(hù)供應(yīng)體系內(nèi)收入不斷提升，在其他業(yè)務(wù)端維持較好的歷史成長(zhǎng)性，可以參照可比公司快速發(fā)展階段、結(jié)合公司未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期應(yīng)用PEG估值方法對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。

天奈科技申萬(wàn)宏源建議，考慮盈利能力穩(wěn)定，收入、扣非凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，可選用PE/PEG等方法估值。

“市值+收入”上市標(biāo)準(zhǔn)居于次席

余下的3家企業(yè)，即晶晨股份、容百科技、和艦芯片(和艦芯片為首批9家企業(yè)中，唯一一家未盈利的申請(qǐng)企業(yè))則選擇“市值+收入”的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。

針對(duì)晶晨股份，申萬(wàn)宏源證券建議采用PE或pipeline估值。主要原因有二：第一，PE估值，公司盈利性好，財(cái)務(wù)質(zhì)量高，可采用PE估值并給予一定溢價(jià)。第二，Pipeline折現(xiàn)估值，考慮公司凈利率高，人力擴(kuò)張和收入增長(zhǎng)經(jīng)常錯(cuò)配，建議根據(jù)未來(lái)量產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)生的毛利折現(xiàn)回當(dāng)前的估值方法。

針對(duì)容百科技，申萬(wàn)宏源建議利用PE-ROE框架結(jié)合現(xiàn)金流模型估值。基于公司2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.41億元，并結(jié)合報(bào)告期內(nèi)的外部股權(quán)融資情況、可比A股上市公司二級(jí)市場(chǎng)估值情況，公司選擇適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》2.1.2條款的第四項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。

申萬(wàn)宏源建議用PB-ROE框架理解公司在行業(yè)景氣周期中的位置，用FCFF絕對(duì)估值對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行定量評(píng)估。動(dòng)力電池行業(yè)處于產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的新一輪成長(zhǎng)周期，對(duì)單位盈利與高速增長(zhǎng)期的增長(zhǎng)率預(yù)期可適度樂(lè)觀。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，和艦芯片作為未盈利公司可以申請(qǐng)上市是科創(chuàng)板的重要制度創(chuàng)新之一，體現(xiàn)科創(chuàng)板上市條件的包容性，也為處于萌芽期和擴(kuò)張期的企業(yè)提供了上市平臺(tái)，對(duì)多元化資本市場(chǎng)具有十分重要的意義。

2019年上半年或迎來(lái)首批科創(chuàng)板上市公司

中金公司策略團(tuán)隊(duì)分析，3月18日是擬上科創(chuàng)板企業(yè)可以正式提交注冊(cè)文件的第一天。按照規(guī)定，在企業(yè)申報(bào)后上交所需要在5個(gè)工作日內(nèi)回復(fù)是否受理，并同時(shí)公布相應(yīng)的初步招股說(shuō)明書(shū)。昨晚公布已受理公司信息，從時(shí)點(diǎn)來(lái)看基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

后續(xù)來(lái)看，在上市流程上，企業(yè)還需要經(jīng)歷3步主要審核上市流程(一輪或多輪問(wèn)詢(xún)、上市委審議、證監(jiān)會(huì)注冊(cè))，在啟動(dòng)發(fā)行階段，按目前A股市場(chǎng)的詢(xún)價(jià)流程預(yù)估一般還需要3周左右的時(shí)間(考慮科創(chuàng)板將進(jìn)行市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)以及可能的戰(zhàn)略投資者安排，不排除科創(chuàng)板在詢(xún)價(jià)階段可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間)。

綜合來(lái)看，雖然時(shí)間較為緊迫，但預(yù)計(jì)首批企業(yè)從目前受理開(kāi)始，至6月底3個(gè)月左右的時(shí)間里完成上述流程仍有較大的可能性。繼續(xù)維持2019年上半年之前或迎來(lái)首批科創(chuàng)板上市公司的判斷。

后續(xù)仍有三大進(jìn)展值得關(guān)注

中金公司分析，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注的內(nèi)容，主要包括三大方面：

第一，需要注意的是受理企業(yè)并不等同于可上市企業(yè)，這些公司未來(lái)還將經(jīng)歷上交所問(wèn)詢(xún)、審議和證監(jiān)會(huì)是否同意注冊(cè)幾個(gè)階段，招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿也不等同于正式稿，不排除目前的一些信息，如預(yù)計(jì)市值、計(jì)劃募資等信息未來(lái)存在調(diào)整的可能。未來(lái)需要繼續(xù)密切關(guān)注這些擬注冊(cè)企業(yè)的上市進(jìn)展情況;

第二，從投資者的角度，網(wǎng)下投資者在市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)放開(kāi)后，如何在現(xiàn)有信息下對(duì)公司進(jìn)行合理詢(xún)價(jià)也是在主要財(cái)務(wù)和主營(yíng)信息現(xiàn)已公布情況下需要考量的問(wèn)題;

第三，除此之外，還需要關(guān)注上交所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等未來(lái)可能陸續(xù)發(fā)布的一些制度細(xì)則，如再融資、綠鞋機(jī)制等。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板 上市公司