在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是新時代資本市場深化改革的頭等大事。

對于我國資本市場改革及至經濟高質量發(fā)展，設立科創(chuàng)板并試點注冊制具有哪些重要意義?股民在投資科創(chuàng)板時需要具備哪些素質，應注意哪些要點?本期新華網(wǎng)《白話金融》欄目邀請中信建投證券研究所所長武超則，為網(wǎng)民全面深入解讀科創(chuàng)板的深遠影響。

以下為訪談實錄：

武超則：

科創(chuàng)板是在上海證券交易所設立，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點支持的有六個方向：新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)。從整個板塊定位來看，實際上與美國納斯達克、倫交所的高科技市場和AIM市場是比較類似的，都是指向圍繞技術創(chuàng)新為主的領域。關于這項工作的進展，從去年到現(xiàn)在，我們看到已報材料的公司超過了100家，已問詢的公司也將近一大半，可以說整體進展很快。

我覺得最核心的是其主要面向科技創(chuàng)新，或者說是國家核心技術重點發(fā)展的領域。作為一個TMT行業(yè)的分析師，還是回歸到科技行業(yè)本身。今年，市場對科技行業(yè)提出了很多期待，無論是出于對技術演進的追求，還是考慮到當前全球競爭的格局，在目前這個時點推出科創(chuàng)板，對于我國本土企業(yè)自主創(chuàng)新、高科技行業(yè)發(fā)展，幫助企業(yè)直接融資，都將產生非常重要的推動作用。

科技創(chuàng)新不是一蹴而就的，也不是一夜之間就能堆疊起來的，而是需要長期制度支撐。這也為中國科技行業(yè)的公司提供了一種直接融資的機會，能夠讓其在資本市場、主流市場中受到更多關注。從這個定位上看，我覺得對于科技行業(yè)最大的意義，在于能夠通過資本市場長效機制支持其發(fā)展。我覺得這應該是第一次和全球對標，具有里程碑意義。

科創(chuàng)板試點注冊制對制度建設長遠影響更大，具體來看，主要有三方面的創(chuàng)新、突破。

第一，放開定價機制，并制定更具包容性的上市條件。過去我們看到所謂的23倍市盈率發(fā)行定價，那這次應該說是真正意義上將IPO定價放開。我覺得對于企業(yè)而言，科創(chuàng)板將在真正意義上形成一個比較市場化的定價機制，不是簡單的PE估值，而是以較精細化、市場化的定價維度，對于一些質地良好的企業(yè)，即使當下沒有利潤，也可能會獲得較高的估值。我覺得這是第一點影響，就是定價機制的放開。

第二，我們看到在交易制度方面的一些設計創(chuàng)新，比如說漲跌停板的放開，對合格投資者進行比較詳細的界定等。從長期來看，這相比于既有的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等也是重要的突破。

第三，強化信息披露監(jiān)管，是設立科創(chuàng)板并試點注冊制的一項原則。實際上要求盡可能把公司情況進行詳盡披露，確保信息披露真實、準確、完整、及時、公平。同時，在基礎制度方面，也匹配著非常嚴格的退市制度，這其中對券商的前期要求非常嚴格，包括在財務審核、審計等方面，這也是非常接近于注冊制的基本原則和框架。

從這三個層面來講，我認為設立科創(chuàng)板并試點注冊制對于IPO制度、建設多層次資本市場體系是非常大的突破。

科創(chuàng)板具有典型的高風險、高收益特征，或者說波動會加大。其實，我們談到定價機制、漲跌停板制度方面的創(chuàng)新，會使得企業(yè)的分化更加劇烈。這種分化，就是說以往同一行業(yè)的的估值相對會有板塊性，而接下來可能更多會從板塊或主題的角度回歸到具體的公司質地。同樣在一個板塊中，會有經營得好的公司，也會有差的公司。投資時必須仔細分析公司的具體情況。科創(chuàng)板包括注冊制帶來的企業(yè)會越來越多，退市機制也會越來越嚴格，當這樣流動循環(huán)起來，就會看到真正的好企業(yè)可能更容易得到關注，也可能突破原有的估值瓶頸，差的企業(yè)則會真正意義上的被邊緣化。

我們看到港股、美股很多公司即使上市，也沒有太多意義。沒有投資者去交易、關注，它一樣也會退市，甚至會付出更高代價，所以在這個過程中，分化是個很關鍵的主題詞。好的企業(yè)會更加奪目, 差的企業(yè)會更加邊緣化。

這點亦是對投資者的挑戰(zhàn)，即必須具有更加專業(yè)的水準，或者說從價值投資的趨勢非常明顯。這從今年存量A股的表現(xiàn)很明顯，這種“二八效應”是非常清楚的。我認為，機會可能在于比較好的本土科技公司，讓我們也能分享這種公司的成長;而對這類公司，制度的包容性會更強。當然，風險就在于這種新經濟的行業(yè)企業(yè)，比如芯片、半導體、醫(yī)藥等，專業(yè)性很強，在早期研發(fā)的過程中確實會有大量的不確定性。對于普通投資者來講，最大挑戰(zhàn)是如何區(qū)分，而不是簡單地應用過去“炒小”“炒新”的邏輯。這就是為什么要對個人投資者提出相關門檻要求，我認為這都完全出于對普通投資者的保護。

對比海外資本市場相關情況，其實機構投資者未來在我國資本市場占比將有所上升。對于普通投資者，現(xiàn)在我反倒覺得比較大的機會更多還是一些被動投資，比如像指數(shù)基金、打新基金、戰(zhàn)略配售基金，這些都是通過公募方式參與進去。

專業(yè)投資者的優(yōu)勢在于判斷長期價值和把控風險的能力更強，我個人建議普通投資者通過機構來參與。雖然符合投資科創(chuàng)板門檻要求的投資者數(shù)量并不少。對于這部分人來講，如果是管控風險能力較強、投資經驗較專業(yè)的投資者，我覺得可以參與進來。還是我剛剛談到的問題，要厘清投資預期回報，并判斷自身對于這個行業(yè)的風險和機會有沒有長期的鑒定能力，因為這是一個新鮮的事物。

作為分析師，首先我希望有好公司能夠到這個板塊來。不管是在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，還是在我國主板、中小板，其實好公司是資本市場活躍的根本。關鍵是能吸引最有價值或者最有成長性的優(yōu)質公司到這個板塊，就是我們常說的“為有源頭活水來”。

其次，好的公司要有一個好價格。我們看到過去十幾年來我國互聯(lián)網(wǎng)、科技創(chuàng)新行業(yè)的成長，很多公司在A股上市，也有公司在海外上市。最終來看，一個好的窗口能夠吸引優(yōu)秀的企業(yè)到科創(chuàng)板來，要讓二級市場投資者可以后面比較長的生長周期，而不是一上市就面臨估值的高點。所以好的機制，或者說市場化的制度設計非常重要。從市場角度更直白地說，就是需要有好價格。

第三，對于科技行業(yè)來講，當前的期待非常多。我們與很多企業(yè)家交流后發(fā)現(xiàn)，他們最想要的是一個長效機制，包括資本市場制度及其他方面政策配套制度。今年，我們已經看到很多支持科技創(chuàng)新的政策措施出臺。這類企業(yè)發(fā)展起來往往需要一個過程。如果能有一個長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的一整套機制保障，科技行業(yè)就有可能在未來5到10年后展現(xiàn)出更強的實力，所以第三個關鍵詞是持續(xù)性。

我認為，科創(chuàng)板將來會對主板市場持續(xù)產生正面影響。其實，今年市場分化已經很明顯，退市的公司不少。接下來，一些人最習慣的炒新、炒破產重組、炒并購等手法或邏輯都會發(fā)生改變。未來，我們的資本市場會實現(xiàn)更加理性的投資，核心原因是過去A股IPO的標的有限，主題式投機炒作并不少見。

從長期看，科創(chuàng)板會對此帶來多方面影響：第一，上市標的供給量今后增加，第二，標的估值或定價會分化，市場的關注點會聚焦到挖掘出真正有成長性的企業(yè)。這對主板中的存量會有逆向影響，即存量公司里真正行業(yè)龍頭或質地較好的企業(yè)會進一步突破原有估值的瓶頸。而對于一些偏主題式、實力沒那么好的公司，會顯現(xiàn)出向下分化甚至有可能慢慢被邊緣化的趨勢。實際上，這個現(xiàn)象從去年到今年已非常明顯。如果科創(chuàng)板真正開始交易，趨勢會更加明顯。我認為，那些對于殼公司價值湮滅才剛剛開始，炒殼現(xiàn)象會越來越少。這就是科創(chuàng)板對存量A股體系估值分化的重要影響即逆向淘汰，總體來說一定會是正面影響。(新華網(wǎng) 何凡 楊曉波 張劭博)

關鍵詞： 科創(chuàng)板 改革 交易