隨著科創(chuàng)板上市交易漸行漸近，各大券商也在積極籌劃另類投資子公司，備好真金白銀以備后續(xù)跟投需要。近兩日就有國信證券、南京證券旗下另類投資子公司相繼落地。北京商報記者注意到，目前仍有近四成機構(gòu)未設(shè)另類投資子公司，這就意味著在跟投制度之下它們將無法直接參與科創(chuàng)板IPO保薦承銷盛宴。不過，分析人士也指出，跟投制度下高風(fēng)險和高收益并存，考驗券商風(fēng)控、定價、研究等綜合能力。

年內(nèi)7家券商謀局另類投資子公司

在科創(chuàng)板IPO保薦承銷業(yè)務(wù)盛宴誘惑之下，也催化了券商們設(shè)立另類投資子公司的決心。

6月20日，國信證券發(fā)布關(guān)于設(shè)立另類投資子公司的公告稱，2019年6月18日，國信證券設(shè)立的另類投資子公司已完成工商登記手續(xù)并取得營業(yè)執(zhí)照，注冊資本為30億元人民幣。其經(jīng)營范圍中明確提到，包括股權(quán)投資、股東保薦的科創(chuàng)板項目跟投和其他法律法規(guī)允許的另類投資業(yè)務(wù)。

就在一天前，6月19日，南京證券也公告稱公司的另類投資子公司已經(jīng)完成工商登記并獲得營業(yè)執(zhí)照，注冊資本為5億元人民幣。

除了國信證券和南京證券，據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，已有中航證券、山西證券、西部證券、浙商證券、安信證券等共7家券商公告設(shè)立或完成設(shè)立另類投資子公司。

東北證券研究總監(jiān)付立春對北京商報記者表示，券商頻繁設(shè)立另類投資子公司無疑與科創(chuàng)板密切相關(guān)，特別是一些投行業(yè)務(wù)相對較強的券商，就必須要為自身科創(chuàng)板相關(guān)投行業(yè)務(wù)的開展去設(shè)立另類投資子公司以滿足要求。

確如付立春所講，如西部證券公告稱，出資10億元人民幣設(shè)立另類投資子公司，明確表示是為了順應(yīng)國家推出的科創(chuàng)板政策機遇，滿足科創(chuàng)板“跟投”要求。中航證券公告稱，擬出資2.9億元人民幣設(shè)立另類投資子公司，投資目的稱是落實國家軍民融合戰(zhàn)略、配套科創(chuàng)板相關(guān)監(jiān)管要求的重要舉措。

據(jù)了解，《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》明確指出，“試行保薦人相關(guān)子公司‘跟投’制度”，同時《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》中，明確保薦人機構(gòu)必須通過另類投資子公司，以自有資金參與跟投，跟投比例為2%-5%，鎖定期24個月。

不過，北京商報記者了解到，截至3月5日，中國證券業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，目前只有59家券商設(shè)立了另類投資子公司，若包含已經(jīng)最新落地的券商另類子公司在內(nèi)，對于98家保薦機構(gòu)而言，仍意味著從操作層面暫時有接近四成的保薦機構(gòu)尚沒有設(shè)立另類投資子公司。

首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝對北京商報記者表示，如果不設(shè)另類投資子公司，理論上也能參與科創(chuàng)板，比如通過專門發(fā)行一些特定客戶的資管產(chǎn)品，但是可能用途會相對窄一些，而且這種產(chǎn)品管理起來由于投資的是同類科創(chuàng)板項目，在風(fēng)險收益上平衡起來會有一定難度，綜合考慮不會是券商的優(yōu)先選擇。

科創(chuàng)板第一股背后券商重金增資

6月19日，首批獲準(zhǔn)科創(chuàng)板IPO注冊的華興源創(chuàng)率先披露上市發(fā)行安排及初步詢價公告，科創(chuàng)板第一股誕生。與此同時，科創(chuàng)板保薦跟投制度下第一個“吃螃蟹的人”也花落華泰聯(lián)合證券。

據(jù)了解，華興源創(chuàng)擬公開發(fā)行不超過4010萬股，擬募集資金10.09億元，華興源創(chuàng)的保薦機構(gòu)(主承銷商)為華泰聯(lián)合證券。華興源創(chuàng)本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售由保薦機構(gòu)相關(guān)子公司跟投組成，跟投機構(gòu)為華泰創(chuàng)新投資，本次跟投的股份數(shù)量不超過本次公開發(fā)行股份的5%，即200.5萬股。

值得一提的是，華泰聯(lián)合作為華泰證券控股子公司，在投行領(lǐng)域表現(xiàn)頗為出色，尤其是在科創(chuàng)板IPO保薦上，更是加足馬力。截至記者發(fā)稿，目前124家科創(chuàng)板項目中，華泰聯(lián)合項目有9個。從進度上看，華泰聯(lián)合保薦的6家公司已經(jīng)被問詢，1家已獲上市委會議通過，1家已注冊生效。

事實上，在“科創(chuàng)板保薦+跟投制度”之下，子公司資本金的實力直接決定券商可投項目的多少，長期以來難免對券商資本實力形成考驗，為此，增資就成了必備手段。

華泰證券5月28日公告稱，公司擬將全資子公司——華泰創(chuàng)新投資的注冊資本從5億元增加至35億元，用于公司的業(yè)務(wù)開展及相關(guān)投資。當(dāng)日中信建投證券也發(fā)布公告稱，同意對旗下另類投資子公司中信建投投資增資12億元。

蘇寧金融研究院特約研究員何南野對北京商報記者表示，對于旗下沒有投資子公司的券商而言，設(shè)立另類投資子公司是必然之舉。同時，設(shè)立子公司之后，也需要視科創(chuàng)板業(yè)務(wù)發(fā)展，對子公司進行適當(dāng)?shù)脑鲑Y，以保證子公司跟投項目的需要，保證券商投資銀行部及子公司對科創(chuàng)板業(yè)務(wù)的滲透與市場競爭力。

風(fēng)控、定價等能力待考驗

跟投制度之下多方利益捆綁，其中設(shè)立另類投資子公司會給券商帶來哪些紅利和考驗，也頗受業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。

從目前看，券商另類投資子公司的主營業(yè)務(wù)主要有兩大類，第一類是科創(chuàng)板跟投，參與首發(fā)配售，這是最為主要的業(yè)務(wù);第二類是普通的股權(quán)投資，即投資于未上市的股權(quán)。

從新設(shè)另類投資子公司的目的來看，何南野指出，主要在于建立風(fēng)險的隔離墻，因為科創(chuàng)板公司大多數(shù)為輕資產(chǎn)的高科技公司，業(yè)績波動較大，甚至有一些尚未盈利，跟投面臨的風(fēng)險較大，為防止風(fēng)險發(fā)生后波及券商母公司，有必要通過子公司的形式來實現(xiàn)風(fēng)險隔離;目的之二是通過子公司的方式，更為合規(guī)，如更能保證所投資資金皆為自有資金這一要求;目的之三是通過設(shè)立另類子公司的方式加強公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，延伸券商的業(yè)務(wù)鏈條，而投資業(yè)務(wù)一向是可以創(chuàng)造很強客戶黏性和很高盈利的業(yè)務(wù)，可以為券商獲取客戶及為向綜合化券商轉(zhuǎn)型提供有效支持。

何南野指出，券商還需直面兩個方面的考驗。首先是高風(fēng)險與高收益并存的考驗。科創(chuàng)公司，高成長、高業(yè)績波動，風(fēng)險較高，上市之后市值的波動勢必較大，這就需要券商有識別和判斷好公司的能力，這也需要券商在項目承攬階段就要把擬上市公司調(diào)研清楚，將投資的眼光提前延伸到項目承攬階段。

其次，保薦+跟投需要券商體現(xiàn)更綜合的能力。何南野指出，在科創(chuàng)板價格放開的制度下，定價能力和研究能力凸顯，因為需要給股票定出更合理的價格。“正是因為有利益捆綁，就不得不要求券商在選擇項目上要收入收益綜合權(quán)衡考慮。不能單看投行通道、手續(xù)費收入，還要看自己投資的收益，在選擇項目上面需要權(quán)衡項目的優(yōu)質(zhì)程度、規(guī)模等。”付立春如是說。

王劍輝同時指出，另類投資很可能成為券商未來普遍的行為趨勢，除了科創(chuàng)板外，另類投資還可以從事其他種類的投資，比如普通的權(quán)益投資、商品投資，黃金、藝術(shù)品、衍生產(chǎn)品等都可以劃入另類投資標(biāo)的，未來券商的探索空間會很大。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板 定價 風(fēng)控