金華春光橡塑科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱:金華春光)是一家主要從事清潔電器軟管及配件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司在2018年2月27日更新了預(yù)披露招股說明書，擬首次公開發(fā)行股票不超過9600萬股，募集資金41,064.54萬元，用于“清潔電器軟管生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”、“吸塵器配件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”三個(gè)募投項(xiàng)目，股票計(jì)劃在上海證券交易所上市交易。

我們通過深入分析公司的招股說明書，發(fā)現(xiàn)金華春光關(guān)聯(lián)交易比較混亂，毛利率異常，眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)異常，營(yíng)收波動(dòng)較大，公司或存在可持續(xù)發(fā)展的問題。

關(guān)聯(lián)方資金拆借頻繁，重大資產(chǎn)重組或存利益輸送

金華春光系典型的家族企業(yè)。陳正明、張春霞為夫妻關(guān)系;陳凱和陳弘旋均為陳正明、張春霞之子;陳正明持有春光控股100%股權(quán);張春霞擔(dān)任春光控股執(zhí)行董事兼經(jīng)理;陳凱持有凱弘投資37.23%股權(quán)并擔(dān)任其普通合伙人，持有毅寧投資27.50%股權(quán)并擔(dān)任其普通合伙人;袁鑫芳系陳正明姐姐的女兒。陳正明家族合計(jì)控制公司本次發(fā)行前91.50%的股權(quán)，系公司實(shí)際控制人，典型的家族企業(yè)。而家族企業(yè)的特點(diǎn)，就是內(nèi)部控制薄弱，金華春光也不例外，其中關(guān)聯(lián)方資金拆借就是其中比較典型的一例。

關(guān)聯(lián)方陳凱(系實(shí)控人陳正明、張春霞夫妻之子)2014年底尚欠公司114.01萬元，2015年又借款1714.54萬元，本年度還款1006.4萬元，尚欠822.15萬元，2016年又借款1304.91萬元，直至年底才還清。說得不好聽一點(diǎn)，大股東的兒子是在把股份公司當(dāng)提款機(jī)啊!

另外，關(guān)聯(lián)方張光(系實(shí)控人張春霞之弟)2014年末尚欠公司借款35.04萬元，2015年又借款34.66萬元，直至2015年底才還清。關(guān)聯(lián)方劉秦(系實(shí)控人之子陳凱之配偶)2014年末尚欠公司借款6.5萬元，2015年再次借款150萬元，期間還款131.27萬元，2016年又借款5萬元，直至年底還清。

一個(gè)擬上市公司，在報(bào)告期內(nèi)竟然多次多人存在向關(guān)聯(lián)方拆出資金的事項(xiàng)，不得不說公司內(nèi)部控制薄弱，而拆借資金的關(guān)聯(lián)方人員均系實(shí)控人直系親屬。

另外，公司在報(bào)告期內(nèi)曾經(jīng)有過3次重大資產(chǎn)重組，但其中2次被并購(gòu)企業(yè)卻是虧損狀態(tài)，收購(gòu)價(jià)格或涉嫌利益輸送。

2016年1月8日，張春霞將所持香港弘凱100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給CGH工業(yè)私人有限公司(簡(jiǎn)稱CGH，金華春光100%控股的子公司，2015年投資在馬來西亞設(shè)立)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為38萬港元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，香港弘港成為CGH公司全資子公司。此次并購(gòu)對(duì)象香港弘港于2006年7月4日在香港成立，法定股本為10萬港元，張春霞持有100%的股權(quán)。香港弘凱以及子公司安圭拉弘凱(袁柏其代替香港弘凱持有其100%股權(quán))主要從事公司軟管及配件產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)，香港弘凱2015年度營(yíng)業(yè)收入6640.58萬元，利潤(rùn)總額卻為-53.45萬元，也就是一個(gè)虧損企業(yè)，安圭拉弘凱已于2017年2月13日解散，香港弘港目前正在辦理注銷手續(xù)，該并購(gòu)標(biāo)的最終以38萬港元從張春霞手中收購(gòu)，或涉嫌利益輸送。

另外一個(gè)企業(yè)凱萃公司于2011年10月20日 在馬紹爾群島共和國(guó)成立，主要從事公司軟管及配件產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)，法定股本為5萬美元，王斌斌持有其100%的股權(quán)。而根據(jù)王斌斌出具的代持聲明，王斌斌所持凱萃公司100%的股權(quán)系代張春霞持有。2015年12月30日，王斌斌與CGH公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將所持凱萃公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給CGH公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5萬美元。根據(jù)王斌斌出具的聲明，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款由CGH公司直接支付給張春霞。而到了2016年11月16日，凱萃公司解散。而招股說明書中披露，凱萃公司2015年利潤(rùn)總額-20.27萬元，也就是說凱萃公司同樣是一個(gè)虧損企業(yè)，而且收購(gòu)后不久就解散，金華春光同樣涉嫌向張春霞利益輸送。

毛利率高于同行，隱瞞費(fèi)用占比，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)現(xiàn)異常?

在招股說明書中，我們可以看出，金華春光多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與同行業(yè)可比公司差異很大，但招股說明書卻往往一句話帶過，根本沒有做詳細(xì)分析和說明。比如，我們可以看出，公司毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司。公司與鵬翎股份和川環(huán)科技2個(gè)上市公司的毛利率進(jìn)行了比較，鵬翎股份(股票代碼：300375.SZ)，2015年度、2016年度毛利率分別為：29.91%、30.56%，川環(huán)科技(股票代碼：300547.SZ)，2015年、2016年度毛利率分別為：33.68%、34.79%，平均值為31.8%、32.68%，而金華春光則分別為：36.31%、38.41%，高出平均值：3.63%、5.73%，公司對(duì)此解釋為“因?yàn)樯鲜泄均i翎股份和川環(huán)科技主要生產(chǎn)汽車領(lǐng)域軟管產(chǎn)品，公司主要生產(chǎn)吸塵器領(lǐng)域軟管產(chǎn)品，而吸塵器毛利率普遍高于汽車毛利率，因此公司毛利率相對(duì)較高”，而這個(gè)解釋，顯得非常蒼白無力，沒有任何數(shù)據(jù)支撐，公司為什么不提供幾個(gè)主要生產(chǎn)吸塵器領(lǐng)域公司的軟管產(chǎn)品毛利率進(jìn)行比對(duì)，如果找不到，那如何能證明軟管產(chǎn)品吸塵器領(lǐng)域毛利率普遍高于汽車領(lǐng)域毛利率呢?

事實(shí)上，公司自身毛利率各年度也存在異常，甚至解釋也是互相矛盾。比如2015-2017年主營(yíng)業(yè)毛利率分別為36.31%、38.41%、36.65%，可以明顯看出，2015年、2017年比較接近，而2016年比前后年度都要高，這是不是顯得異常?對(duì)此，招股說明書倒是進(jìn)行了說明，“2016年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2015年提高，主要是因?yàn)楣痉e極研發(fā)并持續(xù)推出高附加值、定制化的產(chǎn)品，滿足客戶需求;……同時(shí)，規(guī)模化采購(gòu)提升了采購(gòu)議價(jià)能力，以合理控制采購(gòu)成本……”，那為什么2017年毛利率又下降了，招股說明書解釋主要是“上游主要原材料價(jià)格小幅攀升”造成的。我們可以看到，公司2016年?duì)I業(yè)收入為36924.01萬元，低于2015年39049.31萬元，而且2016年還存在股份支付，金額為809.1萬元，2016年凈利潤(rùn)為5812.58萬元，低于2015年的6800.2萬元，但2016年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于公司普通股東的凈利潤(rùn)為7114.39萬元，反而高于2015年度的6558.32萬元。也就是說2016年公司營(yíng)業(yè)收入相比上年出現(xiàn)了下滑的情況下，是否存在有意提高毛利率進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)呢?這是一個(gè)大疑問。

再來看期間費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用)的情況，金華春光干脆就沒有與同行業(yè)可比公司進(jìn)行分析對(duì)比，這也是比較少見的情況。按照招股說明書中披露的同行業(yè)上市公司，我們通過查詢鵬翎股份和川環(huán)科技的公開信息可知銷售費(fèi)用的情況：鵬翎股份2016年?duì)I業(yè)收入為10.88億元，銷售費(fèi)用為4165.12萬元，銷售費(fèi)用率為3.8%，2017年公司營(yíng)業(yè)收入11.42億元，銷售費(fèi)用為4581.85萬元，銷售費(fèi)用率為4.01%;川環(huán)科技2016年?duì)I業(yè)收入為5.11億元，銷售費(fèi)用為3604.49萬元，銷售費(fèi)用率為7.05%，2017年?duì)I業(yè)收入為6.47億元，銷售費(fèi)用為4306.2萬元，銷售費(fèi)用率為6.65%。而金華春光2016-2017年銷售費(fèi)用率分別為3.42%、3.26%，都明顯低于鵬鸰股份和川環(huán)科技。鵬翎股份、川環(huán)科技的營(yíng)業(yè)收入都大大超過金華春光，按照常理，其銷售費(fèi)用率應(yīng)該低于金華春光才顯合理，而金華春光的銷售費(fèi)用率卻是低于這兩大上市公司，這比較讓人費(fèi)解。

毛利率的異常高于同行，銷售費(fèi)用又是異常低于同行，收入不太大的金華春光的凈利潤(rùn)自然就能夠悄悄的上來了，但這是否是真實(shí)的盈利，似乎就不太好說了。

營(yíng)收波動(dòng)大，趨勢(shì)與行業(yè)相背，可持續(xù)增長(zhǎng)存疑

金華春光報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大，2015年?duì)I業(yè)收入為3.91億元，2016年?duì)I業(yè)收入為3.69億元，2017年?duì)I業(yè)收入4.56億元，也就是說2016年與2015年相比，營(yíng)業(yè)收入下降了，而到2017年又開始上升，呈現(xiàn)動(dòng)蕩的局面。

與此同時(shí)，公司主要產(chǎn)品伸縮軟管的產(chǎn)能利用率也發(fā)生了變化，2015年為89.86%，2016年為87.26%，到2017年為88.78%，同樣是2016年下降，2017年略為上升，但整體下降。

而其主要大客戶的市場(chǎng)銷售卻是呈明顯上升態(tài)勢(shì)。美的集團(tuán)2015年-2017年?duì)I業(yè)收入為分別為1393.47億元、1598.41億元、1877.64億元，呈現(xiàn)直線增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);萊克電氣股份有限公司2015年-2016年?duì)I業(yè)收入分別為40.02億元、43.77億元，2017年年報(bào)還未出來，但根據(jù)三季度的披露，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)基本確定。科沃斯機(jī)器人股份有限公司2015-2016年(2017年尚未披露)營(yíng)業(yè)收入分別為26.95億元、32.76億元，也是呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以此來看，金華春光業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)與其下游并不同步，或有異常之處。

同時(shí)，金華春光客戶度比較集中，主要客戶有江蘇美的清潔電器股份有限公司、萊克電氣股份有限公司(及其分子公司)、科沃斯機(jī)器人股份有限公司、寧波德昌電機(jī)制造有限公司、偉創(chuàng)力電子設(shè)備(深圳)有限公司、Toyoplas Manufacturing(Malaysia)Sdn.Bhd等，前五大客戶雖有變動(dòng)，但占比一直較高，2015年、2016年和2017年，公司向前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為59.29%、58.65%和51.93%。對(duì)于大客戶有較大的依賴性。

另外，海外客戶單一，匯兌風(fēng)險(xiǎn)大。

公司境外收入也是非常集中。公司2015年、2016年和2017年度來自境外的營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為23.37%、21.72%和24.79%，公司在境外收入集中在馬來西亞，而馬來西來又主要來自于戴森的馬來西亞代工廠，占境外營(yíng)業(yè)收入分別為68.90%、69.11%和82.53%。金華春光為進(jìn)一步加強(qiáng)與戴森及其合作代工廠的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，于2015年投資設(shè)立馬來西亞CGH公司，產(chǎn)品主要銷售給戴森的馬來西亞代工廠，也就是說，海外投資的工廠以及銷售對(duì)于戴森的馬來西亞代工廠存在極大的依賴性，一旦對(duì)方取消合作，境外收入或?qū)⑷€崩潰。另外，本身還存在著極大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司2015年、2016年和2017年度海外銷售收入分別為9045.65萬元、7906.21萬元和11155.04萬元，表面上看來保持平穩(wěn)，甚至有上升的趨勢(shì)，但實(shí)際上這三年因人民幣匯率的變動(dòng)產(chǎn)生匯兌損益特別大，2015年、2016年因人民幣貶值公司產(chǎn)生的匯兌收益分別為151.23萬元、523.05萬元，而2017年因人民幣匯率升值產(chǎn)生匯兌損失437.9萬元，與2016年相比，收益和損失兩者之差近1000萬元，因此從實(shí)質(zhì)上看來，公司海外收入本質(zhì)上增長(zhǎng)緩慢，而且存在著特別大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

募投項(xiàng)目或涉嫌虛增募投規(guī)模

金華春光募投項(xiàng)目清潔電器軟管項(xiàng)目，擬投資2.18億元，其中建設(shè)投資5325萬元，設(shè)備投資9083萬元，產(chǎn)能清潔電器軟管2800萬米，項(xiàng)目建成后年均營(yíng)業(yè)收入21465.18萬元，年均凈利潤(rùn)3761.77萬元;吸塵器配件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目擬投資1.42億元，其中建設(shè)投資3055萬元，設(shè)備投資6051萬元，預(yù)計(jì)產(chǎn)能2080萬只，項(xiàng)目建成后年均營(yíng)業(yè)收入15987.64萬元，年增凈利潤(rùn)2665.26萬元。

也就是說，募集資金全部項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資高達(dá)23514萬元，而產(chǎn)出才總共37452.82萬元的營(yíng)業(yè)收入，單位固定資產(chǎn)創(chuàng)造的產(chǎn)值為1.59元。目前，公司固定資產(chǎn)中房屋建筑屋6015萬元，設(shè)備7130萬元，合計(jì)13145萬元，而2017年產(chǎn)出達(dá)45655.84萬元，單位固定資產(chǎn)創(chuàng)造的產(chǎn)值為3.47元。也就說，募投的投入產(chǎn)出比只是現(xiàn)在的45%，非常不合理，公司或涉嫌虛增募投規(guī)模。

關(guān)鍵詞： 金華 可持續(xù)發(fā)展 春光