推進(jìn)利率“兩軌并一軌”即推動(dòng)存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣市場(chǎng)利率逐漸統(tǒng)一。這將是接下來利率市場(chǎng)化改革的方向，關(guān)系到健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，也關(guān)系到央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革有望在2019年實(shí)現(xiàn)更大突破。近日召開的2019年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出，將穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。

推進(jìn)利率“兩軌并一軌”即推動(dòng)存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣市場(chǎng)利率逐漸統(tǒng)一。當(dāng)前，我國(guó)仍存在利率“雙軌制”：在存貸款方面仍有基準(zhǔn)利率，而貨幣市場(chǎng)利率是完全由市場(chǎng)決定的。

自1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率以來，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已推行了20多年。存貸款利率市場(chǎng)化嘗試更是緊鑼密鼓推進(jìn)，早在2013年7月份和2015年10月份，央行就相繼放開商業(yè)銀行貸款利率下限和存款利率上限，利率管制基本放開。

雖然利率管制早已于2015年在制度上全面放開，但截至目前存貸款利率依然未實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。目前存貸款利率是在2013年成立的全國(guó)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的約束下，以行業(yè)自律的形式，在其規(guī)定的上限之下浮動(dòng)，銀行并未實(shí)現(xiàn)實(shí)際的自行定價(jià)。因而，我國(guó)利率體系表現(xiàn)出明顯的“雙軌制”特征，即尚未完全市場(chǎng)化的政策利率和完全市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)利率并存。

“利率浮動(dòng)限制的設(shè)定原本是為了維護(hù)金融市場(chǎng)和銀行經(jīng)營(yíng)的安全，但繼續(xù)實(shí)行‘雙軌制’、限制利率波動(dòng)范圍將對(duì)市場(chǎng)資金的來源和自由流動(dòng)構(gòu)成阻礙。”中信證券首席固定收益分析師明明表示，推進(jìn)利率“兩軌并一軌”是接下來利率市場(chǎng)化改革的方向，這關(guān)系到健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，也關(guān)系到央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。

央行行長(zhǎng)易綱此前表示，我國(guó)仍存在利率“雙軌制”，“我們的最佳策略是讓這兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場(chǎng)改革”。

多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，“兩軌并一軌”和進(jìn)一步完善利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵在于形成市場(chǎng)高度認(rèn)可的央行基準(zhǔn)利率。目前，市場(chǎng)對(duì)各類重要利率的變動(dòng)都很敏感。公開市場(chǎng)操作(OMO)、中期借貸便利(MLF)及上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)的超預(yù)期改變都會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的過度解讀。因此，央行需要進(jìn)一步培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，以便充分發(fā)揮利率走廊的預(yù)期引導(dǎo)作用，降低公開市場(chǎng)操作的頻率，為最終完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程提供助力。

“利率市場(chǎng)化的核心還在于存款利率的市場(chǎng)化。”明明認(rèn)為，“存款基準(zhǔn)利率上浮限制放松+市場(chǎng)利率適當(dāng)回落”很可能是利率市場(chǎng)化采取的組合。“雙軌制”下存貸款利率和貨幣市場(chǎng)利率之間較大的差距，意味著銀行系統(tǒng)下和非銀市場(chǎng)的融資成本差異過大。而推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化將進(jìn)一步縮小存貸款與貨幣市場(chǎng)利率差，使銀行表內(nèi)表外業(yè)務(wù)的利率趨同，從而將居民儲(chǔ)蓄有效引導(dǎo)至資本市場(chǎng)，使企業(yè)的融資成本得到緩解。這需要給予銀行更多定價(jià)自主權(quán)，并出臺(tái)打破資管產(chǎn)品剛性兌付等措施，使理財(cái)產(chǎn)品收益率回歸到反映真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平，讓金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加公平有序。隨著2018年“資管新規(guī)”正式落地，目前有剛性兌付條件的資管產(chǎn)品逐漸退出市場(chǎng)，這為利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)造了條件。

可以預(yù)見，利率市場(chǎng)化將打破銀行長(zhǎng)久以來的利差保護(hù)，銀行盈利能力分化或成為不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。同時(shí)，隨著利率市場(chǎng)化的完成，存貸利差開始穩(wěn)步提高，較利率市場(chǎng)化之前的利差水平或有顯著差異，這也有利于提升具競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)銀行的盈利能力。

關(guān)鍵詞： 存貸款基準(zhǔn)利率 貨幣市場(chǎng)利率