新一期“麻辣粉”如期上桌。2月15日，央行官網發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年2月15日人民銀行開展3000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對2月18日MLF到期的續作)和100億元公開市場逆回購操作。其中，MLF中標利率2.85%，逆回購中標利率2.1%，均與上一期保持一致。

緣何增量續作MLF

北京商報記者注意到，由于2月18日有2000億元MLF到期，此次MLF續作也被業內視作微幅增量平價續作。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴北京商報記者，央行續作MLF，量增、價平，略超預期，央行增加中期限資金投放，引導金融機構加大實體經濟支持力度，釋放央行積極穩增長政策取向；主要是我國經濟面臨復雜的內外環境，央行適度加大政策支持力度，確保經濟運行在合理區間；同時，央行適度加大中期資金供給，有助于穩定市場對經濟前景預期。

另外，由于節前逆回購資金于近期集中到期，節后至今，央行在逆回購操作上凈回籠資金達萬億元。

可以看到，春節假期結束后，央行公開市場操作重新恢復常態。“節前逆回購資金集中到期，所以呈現流動性大幅凈回籠，這也是正常現象，每年如此，屬于過剩流動性回收，不會對資金面和市場預期產生明顯影響。”資深宏觀分析師王好分析道，此次加量1000億元續作MLF，央行或主要考慮到適逢存款類機構月中繳準，同時近期還有總額接近2400億元的政府債券融資(已披露)。

整體來看，央行保持流動性合理充裕，既不讓市場缺錢，也要避免市場資金過度寬松，主要通過公開市場多種工具、靈活操作，讓市場利率在政策利率附近波動。市場資金面上，2月15日的數據顯示，Shibor(上海銀行間同業拆放利率)短期品種多數下行，其中隔夜Shibor下行5.9個基點報1.807%，7天期下行2.3個基點報2%，不過，14天期上行3.6個基點報2.008%。

LPR利率下調可能性偏低

除了操作量，MLF續作的另一關注點在于利率水平。從此次操作來看，央行在價格政策上保持等價操作，利率維持在2.85%，基于MLF的錨定作用，多位分析人士認為，按照以往慣例，本次央行維持MLF利率穩定，預示LPR(貸款市場報價利率)下調的可能性偏低。

王好認為，央行選擇在2021年12月和2022年1月兩次調降LPR利率有兩個主要目的：一是踐行宏觀調控政策跨周期調節；二是保持前瞻性，基于市場充分預期，促進春節假期后實體經濟融資需求回升，進而拉動固定資產投資增速企穩。從政策效果來看，一方面，1月新增信貸和社融數量均創歷史新高，社會融資需求顯著提高；另一方面，節后復工復產已經全面啟動，政策效果能否持續體現尚需觀察。因此，當前窗口并非降息的最佳時點。由于此前LPR降息幅度高于MLF，因此本月LPR繼續調降的可能性也不高。

周茂華同樣稱，1月金融數據表現強勁，實體經濟融資供需兩旺，央行短期降息迫切性不高。MLF利率作為LPR報價利率的“錨”，加之實體經濟融資需求整體理想，預計本月LPR利率保持穩定。

展望后續貨幣政策走向，周茂華說道，從趨勢看，上半年國內政策重心仍是促內需、穩增長，貨幣政策穩健略偏松，未來降準等政策仍有空間。但考慮目前國內經濟面臨復雜內外環境，既有結構方面問題，也有需求方面壓力，國內需要多部門政策協同，更多采取總量與結構性工具配合，精準發力。

王好則稱，未來貨幣政策走向主要還是取決于經濟“穩增長”的效果。“穩增長”是一個總量目標，因此需要運用總量型貨幣政策工具進行支持。目前，貨幣市場流動性維持充裕，主要矛盾在于實體經濟部門信貸需求不足，因此，價格型工具(降息)優于數量型工具(降準)。一季度末至二季度初依然存在降息可能，但窗口期在不斷縮小。在“穩增長”工作順利完成后，貨幣政策的重心才會移到“調結構”上來，最主要的工作自然就是“雙碳”目標和高質量發展。

“后續資金面大概率仍將保持合理充裕，但需要關注美聯儲貨幣政策節奏變化。”王好補充，貨幣政策目前的焦點是“寬信用”，但“穩增長”決定了“寬信用”的程度大概率不會過激。由于目前仍存在降息可能，利率債和高評級信用債依然有一定的機會。“寬信用”確立后，信用下沉會有不錯的收益，但需注意緊隨“寬信用”的方向。此外，近期A股震蕩與貨幣市場流動性關系不大，“寬信用”和政策明確支持的方向可能存在結構性機會。

關鍵詞： 貨幣政策