隨著中美10年期國(guó)債利差4月11日出現(xiàn)2010年以來(lái)的首次“倒掛”，市場(chǎng)對(duì)其是否會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值、資本流出，甚至對(duì)貨幣政策造成掣肘，格外關(guān)注。

人民幣可能面臨一定貶值壓力但影響有限

中金公司認(rèn)為，中美利差倒掛未必會(huì)造成人民幣大幅貶值，中短期內(nèi)很難看到人民幣匯率大幅的貶值，更多可能是溫和的走弱。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一方面中美實(shí)際利差目前仍為正，因此即使一季度中美名義利差越來(lái)越小甚至倒掛，但人民幣總體相對(duì)美元升值。二是對(duì)于中國(guó)這種目前比較依賴于外需、同時(shí)金融市場(chǎng)開放仍在建設(shè)期的國(guó)家而言，經(jīng)常賬戶影響往往要高于金融賬戶，過(guò)去中國(guó)貿(mào)易順差同比走強(qiáng)往往會(huì)對(duì)人民幣形成支撐。雖然年內(nèi)我國(guó)貿(mào)易順差可能會(huì)從高位回落，但即使有所回落，絕對(duì)值在依然可能是歷史中上水平，即便未來(lái)金融項(xiàng)下還會(huì)有資金流出，但總量或很難超過(guò)經(jīng)常賬戶項(xiàng)下資金流入量。

海通證券則認(rèn)為，本輪中美利差倒掛和2018年較為類似，本質(zhì)上也是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)走勢(shì)的背離導(dǎo)致的，所以倒掛的直接影響是，人民幣匯率會(huì)逐漸面臨貶值壓力。但從近期的走勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率的表現(xiàn)依然較強(qiáng)，這或許和兩個(gè)因素有關(guān)系。一個(gè)是實(shí)際利率。美國(guó)名義利率高，但通脹預(yù)期也很高，所以實(shí)際利率還處于低位，中美的實(shí)際利差還能提供一定緩沖。

中信證券則指出，中美利差倒掛對(duì)于人民幣的影響有限。現(xiàn)階段，經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資項(xiàng)目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動(dòng)性充足。外資的證券投資并非人民幣供需的主導(dǎo)因素，同時(shí)企業(yè)償還外債、外貿(mào)企業(yè)延遲結(jié)匯以及非正規(guī)途徑資本流出的規(guī)模也仍然可控。因此，從國(guó)際收支角度，中美利差收窄對(duì)于人民幣的影響或較為有限。但從市場(chǎng)情緒層面，中美利差倒掛或在短期內(nèi)對(duì)人民幣形成壓力。預(yù)計(jì)人民幣彈性將進(jìn)一步增大，但出現(xiàn)持續(xù)性單邊貶值的概率不大。

信達(dá)證券則認(rèn)為，往后看，人民幣可能面臨一定貶值壓力。一是出口對(duì)人民幣匯率的支撐可能有所弱化；二是中美基本面和貨幣政策周期錯(cuò)位，人民幣匯率可能承壓。三是跨境資本流動(dòng)也可能影響匯率表現(xiàn)。但中長(zhǎng)期而言，人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。

“短期的資本外流壓力是有的，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐及縮表的預(yù)期在增強(qiáng)，市場(chǎng)看多美元，人民幣的確承壓，不過(guò)市場(chǎng)上結(jié)匯需求還是不少的。”某國(guó)有行金融市場(chǎng)部人士表示。

貨幣政策空間仍在

海通證券指出，中美利差的收窄并不會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策構(gòu)成影響，央行確實(shí)可以做到“以我為主”。一方面，目前人民幣匯率處于非常強(qiáng)的水平，一定幅度的貶值是可以接受的；另一方面，資本管理更加嚴(yán)格規(guī)范，也對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性提供保障。所以并不是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)要加息導(dǎo)致我們不降息，而是因?yàn)榻迪⒈旧砘蛟S就不是今年的貨幣政策重點(diǎn)。

“若中美利差倒掛持續(xù)加劇，自然會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策形成掣肘。但當(dāng)前中美實(shí)際利差仍有一定緩沖空間，且中國(guó)出口和外國(guó)直接投資仍較景氣，都極大地緩解了貨幣政策受到的外部壓力。短期內(nèi)我國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持‘以我為主’，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)降息仍有空間。”粵開證券指出。

廣發(fā)證券認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)存在疫情附加沖擊的背景下，政策“早出快出”是合理的。

“當(dāng)前出口偏強(qiáng)、實(shí)際利差偏闊，對(duì)應(yīng)貨幣政策空間仍存在，基本不會(huì)受全球貨幣政策方向影響；如果未來(lái)出口放緩、實(shí)際利差觸頂回落，則匯率的雙邊波動(dòng)特征會(huì)更強(qiáng)，貨幣政策需要更大程度上兼顧內(nèi)外均衡。”該機(jī)構(gòu)指出。

光大證券則認(rèn)為，目前仍處于寬信用的初期階段，扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷的融資需求，需要貨幣政策繼續(xù)引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行，但內(nèi)外平衡的約束也已日漸顯現(xiàn)。回溯來(lái)看，在內(nèi)外平衡壓力增大期間，央行基本未曾動(dòng)用過(guò)政策利率工具，更多是通過(guò)數(shù)量型工具對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，疊加對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮節(jié)奏的考量，4月或是降準(zhǔn)等貨幣寬松操作落地的合意窗口期。

關(guān)鍵詞： 人民幣匯率 資金流出