本周二，A股繼續調整。上證指數跌1.44%，失守2900點整數關口，深成指跌1.66%，創業板指跌0.85%，盤面上個股跌多漲少。收盤以后，基金君緊急聯系了星石投資、觀富資產、保銀投資、康曼德資本、睿億投資、竹潤投資、欽沐資產、格雷資產、涌津投資、中信保誠基金、蜂巢基金、相程投資等多家知名公私募基金來分析大跌的原因，未來市場走勢，以及投資機會在哪里。

基金君了解到，當前不少私募降低了倉位，防守為主，等待市場信號明朗；但也有私募覺得市場越跌越有價值，選擇逆市加倉權益資產。

周二盤后，由資管圈大佬楊東創辦的寧泉資產發布《關于使用固有資金申購旗下基金的公告》，公告稱，寧泉資產將于今日(4月26日)起運用固有資金申購旗下基金1.1億元。“截止2022年3月31日，本公司已持有旗下基金約1億元，且自購入之后均未贖回。完成上述投資后，本公司共計持有旗下基金約2.1億元。”

調整原因：疫情、加息、俄烏局勢等多重因素影響

關于周二市場繼續調整，觀富資產認為，本周A股再次大幅調整。其中滬指跌破2900點，再創年初至今的新低。導致市場大幅下跌的內外部原因均有：從海外方面看，通脹壓力居高不下，美聯儲持續上調緊縮預期；從內部來看，經濟下行壓力較大但“穩增長”效果仍不顯著，疫情防控帶來較大的經濟挑戰，“穩增長”政策落地也存在較大不確定性。由于中美利差大幅收窄乃至倒掛，疊加對經濟前景的擔憂，從上周開始人民幣兌美元匯率出現較大幅度貶值，也是下跌催化劑之一。

睿億投資研究總監熊林分析，本周市場連續下跌，主要原因是在當前較為復雜的國內外宏觀形勢下，市場信心不足；尤其是國內疫情蔓延和封控形勢下，市場對國內經濟擔憂上升，這也是4月份以來國內股票市場表現較弱的主要原因。一方面，從國內宏觀形勢來看，疫情防控使得經濟下行壓力變得更大，去年三季度以來宏觀經濟轉弱，今年國家出臺積極的穩增長措施并設定了全年5.5%的經濟增長目標，但由于3月份以來奧密克戎在多地的傳播，居民和企業的經濟社會活動受到限制，不僅限制了宏觀整體經濟的總需求，同時企業生產和供應鏈也受阻。另一方面，美聯儲加息和縮表的進程加快、力度加強，導致美債收益率近期快速上行，甚至超過了國內十年期國債收益率水平，這加劇了外資流出的壓力；與此同時，俄烏局勢進一步升級，整體海外宏觀環境面臨著加息和滯漲的風險，對資本市場走勢較為不利。

中信保誠基金權益投資部總監王睿認為，年初以來通脹，俄烏，美債等宏觀因素對市場都產生了不小的影響；進入四月以后，疫情可能成為了目前市場最核心的矛盾，因為這對于上市公司的盈利影響最為直接，對經濟的影響也最大，因此造成了四月以來市場的恐慌；市場的恐慌又帶來了交易結構上的壓力，出現了很多被動止損的資金，加劇了市場的波動。“信心的缺失和交易結構的惡化或是近期下跌的主要原因，我們看到很多季報很好產業趨勢也不錯的公司近期也跌了很多，并非基本面的原因。”

竹潤投資指出，前期市場積累了較多的負面因素，但盤面未充分對這些因素定價，其中包括海外戰爭的持續、美聯儲的鷹派貨幣政策基調和國內疫情因素。近兩個月星期，上述因素均未明顯好轉，市場經過了充分的醞釀和積累后，在北京疫情等新因素的刺激下，選擇了目前盤面出現的比較極端的情緒發泄方式。此外，被動止損盤的多頭踩踏也使得市場很明顯出現了嚴重的結構性流動性問題。多頭踩踏的一個重要原因是短期信心的缺失，因為股票、匯率和商品市場在內的共振大幅下跌。

欽沐資產認為，目前市場再次探底，擔心的核心因素還是疫情層面對經濟的影響，對復工復產和國內物流層面的恢復時間上缺乏信心，疊加人民幣近期的匯率影響，還有海外加息縮表帶來的負面情緒，俄烏戰爭帶來的大宗市場擾動等，給市場風格和風險偏好造成了顯著影響，市場還需要在這個位置持續磨底，信心的恢復也需要時間。“近期的回調中，創業板和科創50跌幅比主板更深，受到疫情、美債收益率上升等方面的影響，市場的風險偏好在持續降低，對成長股仍有一定的壓力，自3月16日市場觸底反彈以來，表現最強的煤炭與表現最差的新能源行業的收益率分化達到了歷史罕見水平，目前成長股的下跌與成長股自身的價值關聯度在降低。”

涌津投資稱，目前看疫情數據暫未收到明確拐點結論，而且有蔓延的趨勢；而同時我們的宏觀對沖政策，受限于內外部環境，主要通過引導預期來干預，尚未真正發力，而經濟消費受阻也導致年報、季報的預期下調；加上美聯儲加息預期，流動性收緊等三重壓力下，短期極限壓力集中爆發，極度悲觀的恐懼情緒加上預警平倉等連鎖反應，導致市場的大跌。

格雷資產董事長張可興表示，從短期來看，這周的大跌可以說是人民幣匯率大幅貶值、美國加息預期擾動、俄烏戰爭沖突、國內部分地區疫情加劇，對大家出行、生產、消費等方面的影響，引發了市場恐慌，導致周一、周二兩天，市場波動較大。但是如果放在更長的一個時間維度去看，從2019年以來市場的變化來看，實際上這次只是熊市的一個過程而已。

星石投資首席研究官方磊也稱，從基本面來看，近期海外俄烏沖突帶來沖擊，今年全年來看，更應該關注美聯儲加息和利率上行。從一季度以來美國的通脹持續超預期，美國整個緊縮的預期也是在不斷加強；國內來看，3月以來全國疫情比較嚴重，后續來看，一個是疫情什么時候能控制，另一個是對經濟到底影響多大，也產生了很大的不確定性。另外，整個市場持續而快速的下跌，本身對情緒是比較大的傷害。資金面，由于近期市場下跌較快，一些權益產品面臨被動砍倉風險，此外投資者也有一定贖回壓力。但是現在市場估值處于歷史偏低位置，已經反映了很多負面因素，應該是越往下跌更加積極，或者慢慢轉向樂觀。

康曼德資本表示，市場持續下跌是受內外部不利因素的壓制，外部的因素主要是美聯儲加息縮表對全球流動性的回籠，而內部因素主要是疫情多點開花，對經濟造成負面沖擊。“目前穩增長政策比較克制，市場信心不足，我們認為現在內部因素大于外部因素，主要矛盾是疫情對整體經濟的影響。目前股市估值已經進入深度價值空間，預計隨著疫情防控的好轉，市場將迎來反彈，5月是重要的觀察窗口。目前產品處于中高倉位，主要布局成長行業。”

公私募看好市場轉機

A股5月是重要觀察窗口

跌到現在是不是已經基本上結束了呢？張可興認為處在熊市的末端，比如說看滬深300的股債收益比，今天已經到達了3.14倍左右；看新增社融的增量，從3月以來已經開始大幅放量；看滬深300的平均市盈率已經處在了最近10年以來的極限位置，大概11倍左右；再看港股，恒生指數在3月16日已經跌破了1倍的市凈率，達到了歷史上非常極限的位置。“這些數據是很重要的信號，可以幫助我們做出預判：A股和港股現在處在熊市末端的底部區域。基于這個判斷，未來無論是短期還是長期，比如放在三個月維度，還是放在一年到三年的維度上看，未來將很可能迎來一個兩三年以上的上行周期。”

王睿表示，關于什么時候止跌，市場自然出清會是個較慢的過程，容易形成不斷止損的負反饋，影響短期的走勢。“從情緒的角度，我們認為目前可能已經接近極值，如果有一定的外力干預，包括實質干預或者預期管理，市場在這位置上可能會出現反彈，但如果是較大幅度的反彈，需要看到疫情的曙光、俄烏的停戰、通脹預期的下行這幾個重要因素里面至少有一個出現較大的變化。時間雖然不好判斷，但空間上我們認為短期在一個超跌的狀態，出現修正也很正常。短期如果出現反彈，預計可能會有這樣幾種可能的主線：超預期的一季報，跌幅特別大的優質公司，有短期催化劑的行業。”

觀富資產坦言，當前市場癥結似乎千頭萬緒，實則沒有這么復雜。“我們認為外部主要關注通脹和美聯儲動作，而國內方面核心還是疫情防控以及信心的恢復。近期美債實際利率快速轉正，在俄烏沖突未解的背景下大宗商品也已開始調整。5月FOMC美聯儲進一步加息并正式縮表后緊縮預期有望逐步好轉。內部來看上海疫情也在逐步改善，北京防控準備措施充分。樂觀一些看，未來一段時間這兩方面因素都有望迎來轉機。”

欽沐資產表示，相信疫情終將會過去，對產業鏈的影響也會逐步消化，會重點關注優質的科技成長和高端制造企業以及消費復蘇領域的機會，但目前國內外市場的復雜環境下，更需要耐心，所以后續會繼續做好倉位控制。“從過往歷史來看，年初的風格未必是全年的定調，成長股的大幅修整，短期來看可能會有些壓力，但從兩年維度看，目前很多公司已經擁有較為顯著的絕對收益特征，現在是尋找優質公司的時候，往往市場的至暗時刻，孕育了很多的機會。目前市場的主導資金相對偏短，但這并不會是常態，隨著后續疫情得到緩解，穩增長政策陸續落地，市場重拾對于經濟的信心，風險偏好會有所提升，但現階段海外流動性縮緊會對市場有一些壓制，因此我們認為短期會相對比較焦灼，從中長期來看不悲觀。”

蜂巢基金認為，展望后市，本次市場調整后，滬深300、中證500等指數已經到了較為低估的位置，目前市場已經處于底部位置，下行空間主要看疫情的持續時間。因此，核心仍是關注疫情發展以及國內新冠藥物的研發情況，如果有證據確認五一期間能夠獲得解封，股市有望迎來解封后的經濟恢復行情。

保銀投資總裁、首席經濟學家張智威稱，當前市場最擔心的是疫情下帶來的經濟損失，隨著疫情在包括北京在內的更多城市蔓延，這種擔心加劇。人民幣過去幾天的快速貶值也使得全球投資者對中國經濟的擔心進一步升級。短期對經濟和市場繼續偏謹慎，因為還看不到可能出現變化的跡象，市場的波動可能持續。從估值水平來看，當前全A股估值已跌破自2000年以來的20%分位水平，處于歷史相對低位水平。往后看，政府在經濟壓力下可能會有一些政策出現調整，呵護經濟、穩定市場信心，中長期中國資本市場的吸引力正在增強。

熊林表示，對于后市，短期對市場保持觀望態度，靜待國內外宏觀形勢落地出清，對于中長期市場并不悲觀。“短期市場仍然需要等待國內外宏觀形勢緩和。一方面等待國內疫情拐點的來臨，才能看到國內經濟活動的重啟恢復，尤其是上海疫情等到控制緩解以及更靈活務實有效的防疫政策將有利于資本市場信心的恢復；另一方面等待美聯儲5月加息和縮表落地，屆時美債收益率上行帶來的壓力將告一段落，同時也需要觀察俄烏局勢的變化，如有緩和將有利于全球資本市場的估值修復。”

竹潤投資稱，在目前的點位，高度看好市場的投資機會，不少個股和行業已經出現了較好的投資機會，短期市場價格與中長期行業發展趨勢和前景并不匹配。“市場有很高的機會會出現反彈，我們認為信心的修復可能只需要一些偶然的契機，并且修復的幅度可能不低。市場的大幅快速調整已經在相當程度上對負面信息進行了消化反映，而基本面方面也在迎來積極因素轉機。例如，美聯儲的鷹派貨幣政策已經產生了一些反噬效應，全球風險資產近期的調整幅度都不低，美國十年國債收益率也較高點也有近20BP的回調，這意味著美國國債市場并不認為美國的大幅加息可以不受約束的暢行無阻，而商品價格的回落也會緩解美聯儲對通脹水平的擔憂。”

有的大幅降倉防風險

也有的逆市加倉優質個股

基金君了解到，最近機構在投資操作上區分度比較大，有的大幅降低了倉位，有的則選擇逆市加倉。比如有私募總經理表示，他們倉位陸陸續續都減掉了，只留了一些穩增長、絕對價值的的品種，大跌之下先回避風險為主。

觀富資產表示，目前市場整體估值已經降低至與歷史上大底部相仿的水平。從中期角度看，中國內需空間大、韌性強，且政策空間相對充足，盡管短線市場更容易受情緒驅動而具有不確定性，但不宜對中期前景過度悲觀。未來一段時間仍將是政策底逐步確認，并向市場底過渡的過程。“后續我們會繼續密切關注國內外數據和政策信號。積極評估宏觀形勢進一步明朗之后的投資機會。當前組合布局的主要方向包括大金融，制造業，消費及服務業等。最近一段時間，我們結合自上而下和自下而上的研究和分析，對組合進行了一定的調整。大的方向上增持消費品，減持周期類資產，并調整制造業持倉結構。同時也在使用股指期貨對沖進行多頭保護。組合倉位總體有所下降，目前處于中等偏低水平。”

熊林稱，最近市場大幅調整，整體保持相對低倉位運行狀態，倉位上沒有大的調整，整體凈值表現略有回落，但回落幅度有限，投資人對回撤反饋較為滿意。“經過今年以來的市場下跌，很多優質成長股又回到了估值具備吸引力的舒服位置，我們認為市場繼續下跌將更多的是孕育機會而非風險，我們將繼續深入跟蹤研究優質公司的基本面和整體宏觀形勢變化，逐步擇機布局優質公司；配置方向上，我們維持相對均衡的配置思路，繼續看好新能源、科技、高端制造、消費和醫藥等順應中國高質量發展方向的公司。”

相程投資認為，近期指數連續快速跌破重要點位，但并無反彈跡象。說明市場主要矛盾從業績悲觀的預期轉向部分產品的流動性危機階段。回顧年初至今，市場用四個月的時間將過去兩年的盈利大幅抹平，說明所謂的“好行業，好公司，好價格”的大前提是宏觀經濟穩定，產業平穩發展。“站在這個時間點，我們仍然認為，操作上首先需要控制倉位。密切關注國內信用擴張效果和美聯儲緊縮的進程。在兩個因素沒有逆轉之前，須保持謹慎。行業配置上，盡可能選擇業績確定性高，估值低位的行業布局。同時關注政策驅動帶來邊際變化的行業。”

涌津投資表示，在操作上，目前基本投資策略還是發揮預期的作用，在市場極端風險情況下，定增的折扣策略和期權策略發揮了一定的保護作用。但是由于持倉比較偏成長，因此近期回撤幅度也比較大。后續將繼續做好攻守均衡，在做好保護的前提下，繼續布局優質公司，包括受疫情影響較小的板塊龍頭。

但是，竹潤投資透露，在最近市場大幅調整中，基于對中國經濟和資本市場的中長期樂觀，逆勢加倉權益資產，目前部分復合策略組合的權益資產倉位已經從之前的10%以內提高到了40%的水平。“我們認為作為資本市場的價值投資理念的認同者，在這種市場環境中應該去加倉做多，否則就不應該稱自己是價值投資者。目前的布局重點還是在整體加倉位，行業板塊方面，目前出現投資機會的行業板塊增多，包括醫藥、白酒、煤炭、家電等很多板塊可能都下跌到位了。”

張可興也告訴記者，“從上周開始，我們就開始逐步的、慢慢的進行加倉，主要加的方向就是有非常強的業績支撐、有非常好的商業模式和很高的護城河壁壘的公司，也就是優質股票。當然這個時候我們也會考慮估值的性價比，也就是說要盡量的和盈利有一定的匹配度，不能是過度高估的股票，這是我們未來布局的出發點。最終篩選出來的結果和未來看好的方向，還是主要在以消費為主的食品飲料，再加上港股一些因為政策監管受影響很大的互聯網，還有物業服務、醫藥、中藥等，這些方向是我們重點布局的領域。”

張可興進一步表示，從實際操作的角度來說，現在的這個底部區域可能持續的時間也比較長，而且在底部的區域，很多股票也會存在很大的分化。比如從當下的估值看，A股中有些股票還是偏貴的，還有些股票比較便宜，港股中可能便宜股票的比例更多一些，在這種熊市末端里面，很多股票可能會跌的比較多一些，可能事先提前見底，所以，未來的走勢會相對分化一點。“所以我們在加倉的操作上，我建議，大家還是要慢慢的做，要找準優質的股票，同時，選擇比較便宜的標的去緩慢的加倉。”

王睿認為，股市短期是投票器，長期才是稱重器。“股票短期的走勢會受到諸多噪音的影響，但另一個角度，我們反復驗證所認可的公司，從一個中長期的維度上，勝率和賠率都足夠高了。對于相對確定的空間，我們愿意花一些時間去驗證和實現價值。現在關注的產業，包括電動車、光伏、軍工、財富管理、新材料，甚至一部分食品飲料，目前都體現出了非常好的投資價值，很多甚至只有十來倍的估值對應30左右的復合增長，這種機會，其實并不是非常容易看到的。在此位置上，我們認為不再適宜過分悲觀，也希望能有機會與持有人們扛過這段艱難的時期，爭取為持有人們創造合理的收益。”

（文章來源：中國基金報）

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