隨著公募基金二季報(bào)的密集披露，焦巍等一眾明星基金經(jīng)理的持倉和運(yùn)作情況也隨之亮相。

截至二季度末，焦巍管理的4只產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)275.85億元，較一季度末的221.02億元增加了54.83億元。其中銀華富裕主題規(guī)模達(dá)197.31億元，較一季度末的173.36億元增長了23.95億元。

二季度，他反思了組合在醫(yī)藥和白酒在同樣面對(duì)政策不確定性和需求打擊的脆弱測(cè)試表現(xiàn)，他管理的基金的主要持倉，今后將主要分布在TOC端為主有自身品牌壁壘和長期DCF基礎(chǔ)的公司上。他同時(shí)增加了有成長性的銀行，和有價(jià)格彈性并且能夠分紅的小部分資源股配置。他做出這一決策的主要統(tǒng)計(jì)依據(jù)，是A股強(qiáng)烈的風(fēng)格效應(yīng)和管理人自身的能力范圍。

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在二季報(bào)中，焦巍依舊文采斐然。他表示，情緒面主導(dǎo)的市場(chǎng)中，反脆弱是其重點(diǎn)思考和布局調(diào)整的方向。他深深認(rèn)識(shí)到，一個(gè)組合的長期穩(wěn)定性，取決其對(duì)各種隨機(jī)性沖擊的抵抗能力。焦巍也意識(shí)到，要學(xué)會(huì)適應(yīng)黑天鵝事件并利用其牟利的機(jī)會(huì)。脆弱的事物喜歡安寧的環(huán)境，而能夠反脆弱的事物則從混亂中成長，啞鈴型配置慢慢成為其調(diào)整的方向。

在現(xiàn)有的配置下，焦巍的組合可能會(huì)顯得老舊并缺乏新意。“但反脆弱意味著舊的事物要?jiǎng)龠^新的事物”“市場(chǎng)傾向于將未來過度技術(shù)化，并低估將輪子裝上旅行箱、好酒多蒸餾一次而不留痕，這種似乎毫無技術(shù)含量的事情”。

疊加過去在超出能力圈范圍的損失，焦巍堅(jiān)定意識(shí)到，只有耐心才能治愈我們?cè)谕顿Y上的新事物狂熱癥。在投資中，焦巍不斷提醒自己，人性的本能總是會(huì)放大現(xiàn)在縮小未來的影響，而抵抗噪音的最佳方式，就是對(duì)各種負(fù)面社會(huì)現(xiàn)象的生動(dòng)描述和偉大科技的震撼未來，通通加以獨(dú)立思考，并配之以鈍感力和愿意孤獨(dú)的態(tài)度。

增持同仁堂，減持貴州茅臺(tái)、山西汾酒

二季度，截至二季度末，焦巍管理的4只產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)275.85億元，較一季度末的221.02億元增加了54.83億元。其中銀華富裕主題規(guī)模達(dá)197.31億元，較一季度末的173.36億元增長了23.95億元

以其管理的代表作——銀華富裕主題為例，該基金6月底規(guī)模為197.31億元，較一季度末的173.36億元增長了23.95億元。就份額變動(dòng)而言，銀華富裕主題二季度總申購份額為2.17億份，總贖回份額為2.29億份，基本持平。業(yè)績方面，該產(chǎn)品二季度份額凈值增長率為14.21%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為5.24%。

截至6月底，上述產(chǎn)品股票倉位為92.33%，較一季度末的86.08%有所提升。截至二季度末，其前十大重倉股依次為：山西汾酒、重慶啤酒、貴州茅臺(tái)、愛美客、酒鬼酒、瀘州老窖、貝泰妮、片仔癀、珀萊雅、同仁堂。

過去的一個(gè)季度，焦巍對(duì)同仁堂進(jìn)行了較大幅度的增持，同樣被其增持的還有貝泰妮和酒鬼酒；瀘州老窖和珀萊雅新進(jìn)為該基金前十大重倉股，分列第五大重倉股、第七大重倉股；山西汾酒和貴州茅臺(tái)則分別被減持。

同期，該基金持有重慶啤酒、愛美客和片仔癀的股票數(shù)量不變。

銀華富裕主題2022年二季度末前十大重倉股

在“反脆弱”中調(diào)整布局

2022年上半年的A股市場(chǎng)以4月29號(hào)為界限，走出了先黑天鵝后白天鵝的“”。在真相和方向都難以判讀把握，情緒面主導(dǎo)的市場(chǎng)中，反脆弱是焦巍重點(diǎn)思考和布局調(diào)整的方向。

疊加從去年至今的各種事件和組合的被沖擊情況，焦巍深深認(rèn)識(shí)到，一個(gè)組合的長期穩(wěn)定性，取決其對(duì)各種隨機(jī)性沖擊的抵抗能力，“人性決定了一旦看到隨機(jī)性事件，就會(huì)心生畏懼并反應(yīng)過度，結(jié)果導(dǎo)致黑天鵝事件的發(fā)生。”

在他看來，對(duì)于管理人而言，應(yīng)對(duì)這種情緒的最佳方法，是把組合建立在堅(jiān)如磐石的商業(yè)模式和持續(xù)分紅能力基礎(chǔ)之上，而不是選擇最風(fēng)口的景氣行業(yè)和敏銳的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤。

在此背景下，焦巍反思了組合在醫(yī)藥和白酒在同樣面對(duì)政策不確定性和需求打擊的脆弱測(cè)試表現(xiàn)，認(rèn)定只有客戶分布越廣泛，議價(jià)對(duì)象越分散的商業(yè)模式，才能持久恒遠(yuǎn)。

因此，他管理的基金的主要持倉，今后將主要分布在TO C端為主有自身品牌壁壘和長期DCF基礎(chǔ)的公司上。

焦巍也意識(shí)到，要學(xué)會(huì)適應(yīng)黑天鵝事件并利用其牟利的機(jī)會(huì)。脆弱的事物喜歡安寧的環(huán)境，而能夠反脆弱的事物則從混亂中成長。他坦言自己對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的把握跟蹤能力不足，并不代表我們只能茍存于不變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。反之，一個(gè)做減法的組合同樣應(yīng)該能夠利用波動(dòng)實(shí)現(xiàn)成長。這就決定了在波動(dòng)低估期分紅和現(xiàn)金流的重要性。

因此，啞鈴型配置慢慢成為焦巍調(diào)整的方向。

在二季度的持倉中，焦巍增加了有成長性的銀行和有價(jià)格彈性并且能夠分紅的小部分資源股配置。他做出這一決策的主要統(tǒng)計(jì)依據(jù)，是A股強(qiáng)烈的風(fēng)格效應(yīng)和管理人自身的能力范圍。

焦巍分析，從過往表現(xiàn)來看，A股可以分為成長、消費(fèi)、金融和周期四個(gè)板塊。成長板塊依賴于產(chǎn)業(yè)周期，表現(xiàn)出高增長高估值高波動(dòng)的特點(diǎn)。消費(fèi)板塊由于盈利穩(wěn)定性和高ROE則勝在長跑。金融的特點(diǎn)是高股息和低估值低成長。每種風(fēng)格都能體現(xiàn)出一到兩年的占優(yōu)，背后則是經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)政策。

對(duì)于其以消費(fèi)為主的風(fēng)格持倉，焦巍最擔(dān)心就是出現(xiàn)周期品價(jià)升量縮的滯脹周期，或者產(chǎn)業(yè)政策和周期帶來的相對(duì)弱勢(shì)。因此，他在組合中增加估值以及分紅的現(xiàn)金流視角，可以使其在不利于自身情況出現(xiàn)的時(shí)候?qū)_波動(dòng)，增加現(xiàn)金補(bǔ)倉的機(jī)會(huì)。

在這種配置下，焦巍的組合可能會(huì)顯得老舊并缺乏新意。“但反脆弱意味著舊的事物要?jiǎng)龠^新的事物。”

焦巍直言，從他在2015年的教訓(xùn)角度，市場(chǎng)傾向于將未來過度技術(shù)化，并低估將輪子裝上旅行箱，好酒多蒸餾一次而不留痕這種似乎毫無技術(shù)含量的事情。疊加過去焦巍在超出能力圈范圍的損失，他堅(jiān)定意識(shí)到，只有耐心才能治愈我們?cè)谕顿Y上的新事物狂熱癥。

在投資中，焦巍不斷提醒自己，人性的本能總是會(huì)放大現(xiàn)在縮小未來的影響，而抵抗噪音的最佳方式，就是對(duì)各種負(fù)面社會(huì)現(xiàn)象的生動(dòng)描述和偉大科技的震撼未來，通通加以獨(dú)立思考，并配之以鈍感力和愿意孤獨(dú)的態(tài)度。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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