公募基金重倉股20年來的變遷，折射產業發展變遷。

20年前，公募基金的重倉股是石化、鋼鐵、汽車、電力、銀行等“五朵金花”，如今則是貴州茅臺、寧德時代、隆基綠能等消費股和科技股的天下；20年前，基建投資是推動經濟發展的火車頭，如今消費和科技創新是經濟發展的重要驅動力。

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20年來，基金經理的投資理念，也從追捧趨勢轉變為崇尚價值投資。

基金重倉股之變：

從“五朵金花”到消費科技

天相投顧數據顯示，截至2022年二季度末，貴州茅臺戰勝寧德時代，重回公募基金頭號重倉股寶座。在此之前，寧德時代已經連續四個季度占據首位。

今年二季度公募基金前十大重倉股，除了貴州茅臺和寧德時代，還有隆基綠能、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、山西汾酒、美團、比亞迪和華友鈷業。從上述公司所屬行業看，白酒行業占了4家、新能源行業占了4家，互聯網和醫藥行業各占1家。公募基金的布局路線已然清晰：聚焦消費和科技。

過去20年公募基金重倉股的變化，可以反映社會發展的變遷。

2003年初，公募基金前十大重倉股是招商銀行、寶鋼股份、上海機場、上汽集團、中國聯通、浦發銀行、中國石化、華能國際、鹽田港和上港集團。在接下來的幾年里，揚子石化、長江電力、中集集團、萬科A、華僑城等也曾經擠進公募基金前十大重倉股行列。

2004年底，貴州茅臺首次擠進公募基金前十大重倉股，這對消費股來說是史無前例的。此后數年，貴州茅臺一直是公募基金前十大重倉股。2011年二季度末，貴州茅臺首次登頂，成為公募基金頭號重倉股。

從2007年開始，隨著金融股的批量上市，中國平安、中信證券、平安銀行、興業銀行等成為公募基金前十大重倉股。2009年底，在公募基金前十大重倉股中，除了貴州茅臺和蘇寧電器，其他都是金融股。準確地說，除了中國平安和中信證券，其余的金融股全是銀行股。這是公募基金和銀行股關系最密切的時刻。

在2015年的成長股牛市中，東方財富、恒生電子、航天信息等一度受到公募基金的寵愛，但金融股依然是公募基金的持倉重心。2015年底，公募基金前十大重倉股，除了萬科A，幾乎都是金融股。

2016年開啟“漂亮50”行情，消費股步入舞臺的中央。2017年底，公募基金前十大重倉股中，有6只是消費股，分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、格力電器、美的集團。

2020年二季度末，伴隨新能源革命浪潮的開啟，光伏龍頭隆基股份和電池龍頭寧德時代，開始進入公募基金重倉股行列。穿插其中的，還有藥明康德和邁瑞醫療等。

經濟驅動力之變：

從投資拉動到科技消費推動

2009年初，政府陸續推出產業振興規劃，大幅增強了市場對經濟企穩的信心。地方政府也紛紛制定了龐大的基建計劃，銀行為配合政府投資計劃，為新建項目提供大量貸款。

“這也是2009年基金重倉股幾乎全是金融股的重要原因。”華南某公募基金經理分析道。

從2016年開始，消費和科技逐漸成為推動經濟發展的重要驅動力，這兩個行業的龍頭股開始成為基金的重倉股，金融和地產板塊逐漸淡出。貴州茅臺成為A股市值龍頭，寧德時代和隆基股份成為公募心頭好，就是消費和科技興起的代表。

從過去幾年的市場表現看，新能源是推動市場前行的火車頭，不管是新能源汽車還是光伏、風電，都處于加速滲透階段。

對于資本來說，追逐更高回報永遠是原動力。基金經理在布局時，總會選擇潛在回報最大的地方。

2019年，廣發基金副總經理劉格菘管理的廣發雙擎升級基金，勇奪當年主動權益型基金冠軍。在劉格菘看來，投資中最大的貝塔來自時代背景。過去的互聯網浪潮、智能手機浪潮都誕生了一大批大市值的優秀企業，未來科技創新、高端制造將引領經濟發展進入新的階段，上述領域也將涌現一批牛股。

在劉格菘看來，產業集群效應決定了創新發展的效率。“我們可以清晰地看到，近年來在智能手機產業鏈、新能源產業鏈、汽車智能化產業鏈、互聯網應用產業鏈等產業集群效應突出的方向上，中國的創新效率領先全球。”

投資理念之變：

從追捧趨勢到崇尚價值投資

20年一瞬間，基金經理對價值的理解也在不斷進化。

第一代公募基金經理徐智麟告訴記者，投資離不開所處的時代，基金經理買入的標的，幾乎都是當時經濟發展的主流標的。他早期買入的標的，包括上海汽車、虹橋機場等。

2005年，富國基金的陳戈在接手管理富國天益基金后，就錨定消費升級這條主線，長期重倉貴州茅臺、云南白藥、蘇寧云商等公司，這也讓他在接下來的9年任期內，獲得了357.53%的高額回報。

20年前，中國經濟飛速發展需要完備的基礎設施，鋼鐵、水泥、石化、電力等獲得了爆發式增長。長安基金副總經理徐小勇回憶道：“那是基建重工業大發展的時代，三一重工、中聯重工等公司雄心萬丈。”

在2013年至2015年的成長股行情中，一批年輕的基金經理風光無限。風水輪流轉。幾年之后，價值股王者歸來。在2014年備感煎熬的陳光明，如今已成為價值投資的代言人。在2015年牛市中，坐在辦公室角落里受到冷落的蕭楠和張坤，在2017年及之后的幾年迎來了高光時刻。

對于基金經理來說，把握住時代發展的脈搏是最重要的。時光荏苒，徐智麟如今依然活躍在資本市場上，但他買入的標的，與以前有了很大區別，消費和科技是他現在布局的重點。早在幾年前，他就買了特斯拉汽車，也順帶買了特斯拉股票。

（文章來源：上海證券報）

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