嘉賓介紹：孫博，哥倫比亞大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)博士(總統(tǒng)獎(jiǎng)學(xué)金獲得者)，浙江大學(xué)竺可楨學(xué)院計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士。孫博是全球最大的高頻電子交易商VIRTU FINANCIAL的創(chuàng)始合伙人兼全球首席策略師，曾任該公司的美股/外匯/能源首席交易員，及亞太總裁。現(xiàn)任仲陽(yáng)天王星量化基金CEO兼投資總監(jiān)。

隨著量化策略的發(fā)展，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)不少百億量化私募，那么量化私募的規(guī)模在哪個(gè)范圍最為合適？后續(xù)國(guó)內(nèi)量化發(fā)展的成長(zhǎng)紅利還有多少？投資量化策略需要關(guān)注哪些因素？對(duì)此，仲陽(yáng)天王星量化基金CEO孫博跟大家分享精彩觀(guān)點(diǎn)。

孫博表示，進(jìn)入2022年的新的機(jī)遇期，面對(duì)單一策略超額空間逐漸壓縮的現(xiàn)狀，已經(jīng)有部分先行的管理人開(kāi)始使用多策略、多框架、多市場(chǎng)的方式，整合各流派的策略風(fēng)格，并且積極布局海外，來(lái)迎接更加廣闊的藍(lán)海市場(chǎng)。

(資料圖片)

其表示，通過(guò)對(duì)比中美兩國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模和同行，客觀(guān)上來(lái)講，國(guó)內(nèi)一家量化私募比較健康的管理規(guī)模大概是在300-400億左右。不過(guò)期對(duì)國(guó)內(nèi)量化私募的紅利成長(zhǎng)空間，比較積極樂(lè)觀(guān)的。

以下為文字精華：

1.仲陽(yáng)天王星基金孫博：國(guó)內(nèi)量化發(fā)展進(jìn)入新機(jī)遇期

孫博：我們先講一下美國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展的歷史，對(duì)沖基金實(shí)際上開(kāi)始的時(shí)間在美國(guó)非常早，可能早在1949年。我們大家都讀過(guò)intelligent investor這本書(shū)，作者是巴菲特非常推崇的導(dǎo)師本杰明，很早的時(shí)候這一批前輩就開(kāi)啟了對(duì)對(duì)沖基金商業(yè)模式的探索。

到1970年算是整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的谷底，到80年代又開(kāi)始有一些量化基金的萌芽，90年代的時(shí)候量化的策略種類(lèi)就開(kāi)始豐富起來(lái)了，比如說(shuō)開(kāi)始了一些統(tǒng)計(jì)性的套利策略，或者是一些近似CTA的交易風(fēng)格。

08年有一個(gè)非常大的金融危機(jī)，到了2011年的時(shí)候，量化整體的行業(yè)有了非常大的突破性的增長(zhǎng)，首次突破了全球規(guī)模2萬(wàn)億美元的規(guī)模，而且量化基金在廣大的投資者心目當(dāng)中也得到了充分的認(rèn)可。

美國(guó)其實(shí)有非常多的全球非常知名對(duì)沖基金，比如說(shuō)排名第一的橋水，橋水的最大的股東寫(xiě)的一本書(shū)叫principle原則，寫(xiě)了有兩期寫(xiě)得也非常的好。還有一些也是家喻戶(hù)曉的名字，比如說(shuō)renaissant technologies，這個(gè)是科學(xué)家jam Simons做的非常有名的量化基金，該量化基金前后也有三四十年的歷史，平均每年的年化收益非常高，包括其他的比如millennium，Two sigma等等都非常有名，華爾街應(yīng)該說(shuō)是可以說(shuō)家喻戶(hù)曉的量化對(duì)沖基金的名字。

如果我們按照交易的頻率或者說(shuō)換手持倉(cāng)的長(zhǎng)短來(lái)看的話(huà)，持倉(cāng)時(shí)間最短，而且交易頻率最高的我們叫做高頻交易。那么相對(duì)慢一點(diǎn)的持倉(cāng)比，如說(shuō)在兩天到20天也就是超過(guò)一天，但是在20個(gè)工作日以?xún)?nèi)可能就是1個(gè)月這樣的時(shí)間期限來(lái)說(shuō)，一般說(shuō)是中頻。

中頻的話(huà)有很多的統(tǒng)計(jì)套利的策略，相對(duì)還有一些低頻策略可能要超過(guò)20天以上，比如說(shuō)傳統(tǒng)的CTA.當(dāng)然CTA里邊其實(shí)也有中頻和高頻，我們這里說(shuō)的是傳統(tǒng)CTA或者是我們叫做systematic macro strategy，或者一些相對(duì)持倉(cāng)比較集中的中性策略，其實(shí)都算是這兩個(gè)大的范圍之內(nèi)的。

從交易的標(biāo)的上也有各種各樣的交易品種，比如說(shuō)首先有權(quán)益類(lèi)的策略，也就是我們說(shuō)的股票策略，然后還有期權(quán)，還有期貨，還有外匯債券，這些其實(shí)都是可以作為量化交易的非常好的一個(gè)交易的場(chǎng)景。在量化交易里邊相對(duì)在量化交易里邊相對(duì)比較小眾，卻備受推崇的一個(gè)領(lǐng)域是叫高頻交易。

提問(wèn)：您對(duì)中國(guó)量化行業(yè)有何觀(guān)察？

孫博：回顧中國(guó)的量化行業(yè)發(fā)展時(shí)大致可以分為三個(gè)主要的階段，2010年到2014年大概是行業(yè)的萌芽期，2015-2021年是成長(zhǎng)期，2022年可以說(shuō)是迎來(lái)新的行業(yè)的機(jī)遇，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的核心是國(guó)內(nèi)金融工具的豐富度和量化管理人策略的多樣性，這兩個(gè)非常重要的維度。

具體來(lái)看在2010年以前，國(guó)內(nèi)比較少有人從事量化投資這個(gè)行業(yè)或者這樣的投資方法，投資者能夠選擇的標(biāo)的主要是被動(dòng)的指數(shù)基金或者ETF套利的工具。直到2008年席卷席卷直到2008年席卷全球的美國(guó)次貸危機(jī)，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推出了股指期貨這一重要的對(duì)沖工具，才吸引了大量的海外的量化從業(yè)人員關(guān)注到了中國(guó)量化投資的機(jī)會(huì)。

繼而迎來(lái)了一波海外基金經(jīng)理的回國(guó)潮，萌生了中國(guó)第一批的量化私募管理人，2010年交易所開(kāi)放的券商的融資融券的申報(bào)，并且隨著滬深300股指期貨的推出，極大豐富了量化策略的對(duì)沖工具使用范圍，市場(chǎng)中性策略進(jìn)而得到了廣泛的實(shí)踐。特別像2015年，市場(chǎng)上迎來(lái)了上證50ETF、股指期貨、中證500股指期貨的面試，進(jìn)一步擴(kuò)大了量化對(duì)沖策略的發(fā)揮空間。同時(shí)在2010年和2015年這個(gè)期間，各類(lèi)型指數(shù)增強(qiáng)策略和套利策略，CTA策略等等相繼登上市場(chǎng)。

這一階段的量化產(chǎn)品更多是單一策略的運(yùn)作模式，也就是說(shuō)各家管理人打磨的策略框架優(yōu)化產(chǎn)品要素的探索時(shí)期，但股指期貨在15年開(kāi)始因?yàn)楸O(jiān)管的原因，交易規(guī)則的改變，所以隨后是長(zhǎng)達(dá)三四年的限制。所以到從2016年開(kāi)始，市場(chǎng)上出現(xiàn)了最早的量化多策略，量化選股等一些，更具有一些想象空間的產(chǎn)品類(lèi)型。

那么直到2019年恢復(fù)了股指期貨的使用，從交易規(guī)則的層面上來(lái)講，才使得中性策略再次以新的面貌出現(xiàn)在市場(chǎng)上。因?yàn)榻?jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十幾年的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，超額收益已經(jīng)從原來(lái)的年化30多個(gè)點(diǎn)40多個(gè)點(diǎn)逐步壓縮到年化是20多個(gè)點(diǎn)30多個(gè)點(diǎn)這樣的一個(gè)范圍。

由此進(jìn)入2022年的新的機(jī)遇期，面對(duì)單一策略超額空間逐漸壓縮的現(xiàn)狀，已經(jīng)有部分先行的管理人，包括仲陽(yáng)天王星，開(kāi)始使用多策略、多框架、多市場(chǎng)的方式，整合各流派的策略風(fēng)格，并且積極布局海外，來(lái)迎接更加廣闊的藍(lán)海市場(chǎng)。

2.仲陽(yáng)天王星基金孫博：看好國(guó)內(nèi)量化私募的成長(zhǎng)空間

孫博：如果縱觀(guān)歷史，中國(guó)的量化發(fā)展速度非常快，尤其在去年一年的時(shí)間里，我覺(jué)得整個(gè)量化在行業(yè)上出現(xiàn)了一個(gè)大的突破，可能稱(chēng)之為量化的元年也不為過(guò)，而且在投資者包括在整個(gè)金融行業(yè)之內(nèi)，量化的策略啊和量化的管理人也得到了全面的認(rèn)可。

很多公司的發(fā)展規(guī)模的很多公司的管理規(guī)模發(fā)展也非常的迅猛，有的公司的規(guī)模可能翻了一倍甚至3倍5倍10倍都有。2020年以后，中國(guó)的量化私募行業(yè)迎來(lái)了最迅猛的增長(zhǎng)浪潮。2020和2021年這兩年尤為顯著，到去年四季度已經(jīng)突破了1.6萬(wàn)億人民幣，占整體的私募證券產(chǎn)品整體25%左右的比例。

接下來(lái)我們深入看一下量化策略的演變，我們就可以發(fā)現(xiàn)比如說(shuō)在2018年和2022年這4年的關(guān)鍵發(fā)展期，早年行業(yè)內(nèi)更多的是做這個(gè)市場(chǎng)的中性策略，而且比重也相當(dāng)高，超過(guò)1/3都是中性策略。但是到了2022年量化多頭，特別像指數(shù)增強(qiáng)的市場(chǎng)份額又超過(guò)了其他的策略，占比接近一半。

說(shuō)經(jīng)過(guò)去年的量化私募的大發(fā)展以后，很多的金融行業(yè)從業(yè)者經(jīng)常問(wèn)的問(wèn)題，是說(shuō)去年一些私募可能達(dá)到上500億甚至千億這樣子的規(guī)模。那么作為一個(gè)中國(guó)的頭部量化私募，真正合理的規(guī)模應(yīng)該是多少？還是說(shuō)沒(méi)有上限？

首先我們可以明確的說(shuō)，所有的策略，包括所有的公司的管理的能力和團(tuán)隊(duì)的容量，其實(shí)都應(yīng)該有個(gè)合理的上限。

比較一下說(shuō)中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)國(guó)家現(xiàn)在的發(fā)展進(jìn)度和狀態(tài)，包括量化行業(yè)和金融市場(chǎng)的相對(duì)狀態(tài)。首先看一下GDP，中國(guó)的GDP是17.7萬(wàn)億，美國(guó)是23萬(wàn)億。股票市值，美股可能是我們中國(guó)的大概4.75倍，從日均成交額上看大概是我們的3倍，量化私募的規(guī)模是中國(guó)的近9倍。

如果根據(jù)這個(gè)數(shù)據(jù)的話(huà)，如果說(shuō)美國(guó)的對(duì)沖基金規(guī)模都在400億到500億美金。我們中國(guó)應(yīng)該是多少？首先美國(guó)的市值是中國(guó)的大概接近5倍，成交量是中國(guó)的接近3倍，所以我們的市場(chǎng)上能夠承載的資金，包括流動(dòng)性所能夠承載的交易量跟美國(guó)都不是同一個(gè)水平的，所以這里邊大概有一個(gè)3-5倍的差值。

還有一點(diǎn)就是美國(guó)很多的對(duì)沖基金，實(shí)際上是全球化運(yùn)作的對(duì)沖基金，也就是說(shuō)它不僅有很多投資在美股市場(chǎng)，還有很多的投資在美股市場(chǎng)之外，比如說(shuō)在歐洲、日本、澳大利亞、加拿大這樣的市場(chǎng)，所以說(shuō)它真正在美國(guó)市場(chǎng)股市里邊交易的資金，可能在它總體規(guī)模里邊只是一個(gè)相對(duì)比較大的比例，可能在60%-70%這樣的范圍。

根據(jù)邏輯的話(huà)，我們可以通過(guò)中美兩國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模和美國(guó)發(fā)展較早的同行們做一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比預(yù)測(cè)。我們可以得出一個(gè)大致的方向。客觀(guān)上來(lái)講，國(guó)內(nèi)一家量化私募比較健康的管理規(guī)模大概是在300-400億左右。

那么國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的量化私募的紅利還有多少成長(zhǎng)空間，還有多少時(shí)間空間？就整體的市場(chǎng)成熟度而言，我們還是比較積極樂(lè)觀(guān)的，原因在于這么幾個(gè)方面。

首先，美國(guó)的對(duì)沖基金直接交易全球市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)的同類(lèi)主體因?yàn)橘Y金流向有所限制，導(dǎo)致交易對(duì)象的相對(duì)局限。國(guó)內(nèi)有3個(gè)股票交易所，4個(gè)期貨交易所，如果我們?cè)偌由仙辖鹚蛧?guó)能所的話(huà)，總共是6個(gè)。

第二是從體量上來(lái)看，比如說(shuō)紐交所和納斯達(dá)克交易的市值加起來(lái)大概40萬(wàn)億，而我們上交所加上深交所總共才只有7萬(wàn)億，這里邊還是相差了接近5倍多。這樣一個(gè)差值那么具體來(lái)說(shuō)每股交易體量中60%有量化驅(qū)動(dòng)，而反觀(guān)中國(guó)的A股市場(chǎng)量化交易占比還不到30%，這個(gè)還是有非常顯著的差別。所以即便在國(guó)內(nèi)近兩年量化私募突飛猛進(jìn)的時(shí)期，我們還是有很大的成長(zhǎng)空間。

第三就是市場(chǎng)的參與主體，中國(guó)市場(chǎng)有80%的交易量都是散戶(hù)的交易量，這些散戶(hù)的交易量是最為豐富的阿爾法的來(lái)源。

第四，我們從監(jiān)管引導(dǎo)方向來(lái)看，更多交易限制的放開(kāi)，包括創(chuàng)新的交易品種和交易工具的推出，將給量化投資的未來(lái)創(chuàng)造一個(gè)更加成熟多元化的交易環(huán)境。

假如我們對(duì)量化的未來(lái)發(fā)展是看好，那么實(shí)際到投資人做決策的時(shí)候，我們還需要分析一個(gè)問(wèn)題，那么量化私募基金是否屬于優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置標(biāo)的呢？我們知道中國(guó)自80年代以來(lái)，房地產(chǎn)作為非常重要的一個(gè)投資品種，那么購(gòu)入房地產(chǎn)其實(shí)能夠同時(shí)獲取房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的資本收益和出租房房屋帶來(lái)的租金收益這兩個(gè)部分。

這兩部分的收益結(jié)構(gòu)其實(shí)非常類(lèi)似于我們的量化指增的量化的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，比如說(shuō)指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品其實(shí)是獲得了整個(gè)市場(chǎng)，包括行業(yè)的指數(shù)貝塔收益和策略的超額阿爾法兩部分的收益。

如果我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的可能不是非常恰當(dāng)?shù)膶?duì)比，那么自從2005年以來(lái)，國(guó)內(nèi)二手房自從這個(gè)2005年以來(lái)，國(guó)內(nèi)二手房?jī)r(jià)格指數(shù)年化漲幅呢大概約10個(gè)點(diǎn)，而中證500指數(shù)年化漲幅有15個(gè)點(diǎn)以上，這個(gè)只是房?jī)r(jià)本身和指數(shù)貝塔本身的差異。

那么因?yàn)榱硗庖驗(yàn)閲?guó)內(nèi)的住宅的租售比較低，它租金的收益率年化可能只有2-3個(gè)點(diǎn)左右，但是500指增的超額收益最低的可能應(yīng)該也有20多個(gè)點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了我們買(mǎi)房再出租的投資回報(bào)率。

所以就拿這么兩個(gè)非常大的投資的標(biāo)的的收益分析來(lái)看，我們認(rèn)為量化產(chǎn)品依然能夠在我們中國(guó)市場(chǎng)上為廣大的投資人帶來(lái)比較。

最后我們可以總結(jié)一下，并且展望一下未來(lái)行業(yè)的發(fā)展方向。首先在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，整體市場(chǎng)交易體量將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容，股票和衍生品市場(chǎng)在監(jiān)管政策的引領(lǐng)下更具多樣完善，包括國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程序也在持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中。

當(dāng)然我們能最直觀(guān)感受的是國(guó)內(nèi)量化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)升溫和快速迭代的態(tài)勢(shì)。這其中首先是量化賽道選手?jǐn)?shù)量的快速增加，所以無(wú)論是海歸的人士還是本土的學(xué)者，各研究流派都相繼在賽道中加入的競(jìng)爭(zhēng)。大家這幾年也聽(tīng)說(shuō)過(guò)很多新進(jìn)的量化私募的管理人，借助市場(chǎng)成長(zhǎng)的東風(fēng)，快速崛起，成為晉升成為百億，私募甚至更大。

那么結(jié)合當(dāng)下尚未完全達(dá)到非常有效的A股的市場(chǎng)環(huán)境，如果使用同類(lèi)策略的選手越來(lái)越多，那么必然會(huì)快速的擠壓超額的空間，所以量化產(chǎn)品將面臨一定程度上的收益率下降，波動(dòng)率上升的壓力，也既是我們平常說(shuō)的阿爾法的衰減或者超額的衰減，所有量化從業(yè)者都要面臨著以往的舊有的策略，或者是慣用的系統(tǒng)必須全面升級(jí)的問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)也需要進(jìn)入再分化再平衡的關(guān)鍵性的調(diào)整階段。

之前規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快的一些管理人，有可能會(huì)被迫放接受資方的一些贖回，或者在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)做一些策略和框架的團(tuán)隊(duì)的在調(diào)整。而現(xiàn)在規(guī)模尚可，有規(guī)模有策略靈活優(yōu)勢(shì)的中小型的管理人，也依然享有非常寶貴的機(jī)會(huì)窗口，能夠在策略創(chuàng)新、差異化管理體制、品牌建設(shè)等方面，做出一些自己不一樣的差異化的競(jìng)爭(zhēng)。那么我們作為量化私募管理人，我們是怎么看今后的公司發(fā)展和策略迭代的呢？

提問(wèn)：作為量化私募管理人，怎么看今后的公司發(fā)展和策略迭代？

孫博：一家量化私募能做出多少超額是多方面因素綜合的結(jié)果，包括自身的投研體系建設(shè)、交易市場(chǎng)布局、規(guī)模擴(kuò)張計(jì)劃、宏觀(guān)上的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融市場(chǎng)成熟度等等，都會(huì)影響最終的超額收益。

當(dāng)然我們對(duì)未來(lái)發(fā)展要有信心，因?yàn)槭袌?chǎng)各個(gè)主體都是持續(xù)進(jìn)化的過(guò)程，預(yù)測(cè)未來(lái)超額具體表現(xiàn)比較難，但有幾個(gè)根源性的方向我們可以試圖展望一下。

第一就是提升底層策略的多樣性，中國(guó)的金融體制仍然在不斷的優(yōu)化，監(jiān)管其實(shí)也鼓勵(lì)投資的主體積極嘗試新的投資品種或者投資方法，逐步放寬交易的規(guī)則，甚至也在有序的引入外資，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更快速的自我更新，自我迭代，這些都是提供更豐富的超額收益的來(lái)源，而且是利好全行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的。

第二個(gè)層面是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)到一定策略容量限制后，我們包括業(yè)內(nèi)的一些同行的，勢(shì)必也會(huì)把布局?jǐn)U展到更多的品種，更多的市場(chǎng)。比如說(shuō)期貨期權(quán)，甚至包括海外的市場(chǎng)，比如說(shuō)日本、新加坡、美國(guó)等國(guó)外市場(chǎng)。

如何評(píng)價(jià)一家量化私募的盈利的能力？最直觀(guān)的可以從產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，包括收益回撤、波動(dòng)率、勝率等具體指標(biāo)，或者是平臺(tái)規(guī)模來(lái)做個(gè)大致的區(qū)分。但是這些結(jié)果往往是趨于表面觀(guān)察，缺乏底層的邏輯理解，所以更深入的話(huà)，需要我們更加細(xì)致的調(diào)研一家量化私募的收益來(lái)源，策略框架、公司文化、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、投資理念、人才政策，長(zhǎng)周期來(lái)看一致性的等等眾微觀(guān)的信息，從而明確量化管理人黑河之內(nèi)的個(gè)體特征，才能夠匹配合適的投資標(biāo)的。

通俗來(lái)說(shuō)，以前投量化是顏值投票，那么未來(lái)要求量化私募管理人和資方都要沉淀下來(lái)，一家量化私募管理人的言行一致，能為客率考能一家私募管理人的言行一致，能為客戶(hù)考慮的好的管理人才是值得長(zhǎng)期陪伴的伙伴。

最后我們可以和各位投資人提供一些重要的思考方向，也就是投資決策是如何鑒別一家管理人是否具備良好的策略迭代的能力。首要一點(diǎn)是不管做哪一類(lèi)的細(xì)分策略，一家優(yōu)秀的量化管理人必須保持高效甚至超前的策略迭代能力，整個(gè)團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)要一起進(jìn)步，不斷適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境。去年中國(guó)量化規(guī)模上的比較快，那么包括之前每次曲線(xiàn)比較陡峭的時(shí)候，其實(shí)都會(huì)往往出現(xiàn)大部分量化團(tuán)隊(duì)策略不適應(yīng)的階段，所以必須不斷的迭代。

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