嘉賓介紹：清華大學電子信息工程學士、信息與通信工程碩士。2011年加入匯添富，歷任行業分析師、高級行業分析師，長期從事食品飲料、農業、輕工制造等消費行業的研究工作。自2016年4月起擔任匯添富消費行業基金經理。

完整的投資框架該如何確立？可以從哪些維度進行行業與個股的配置選擇？各層級的白酒投資2023年該如何把握？還有哪些消費細分行業值得關注？

(資料圖片僅供參考)

胡昕煒表示，可以從4個維度來構建投資組合，分別為資產配置、個股選擇、倉位控制、風險控制等。在2023年消費復蘇的背景下，各層級的白酒增長具有一定確定性，看好整體的消費細分行業，具體到投資上，還需要結合估值等做具體分析。

以下為文字精華：

1、匯添富胡昕煒：4大維度構建投資框架

胡昕煒：投資框架上，可以從4個方面來構建投資組合，第一個方面是資產配置，第二個是個股選擇，第三個是倉位控制，第四個是風險控制。

第一個方面就是資產配置，可以采用核心加衛星的策略。組合的核心倉位去投資一些穩健增長的行業，也即能夠伴隨中國經濟增長而不斷穩健增長的行業。這些行業有長期競爭的壁壘，它的收入和利潤能夠穩健的增長，同時自由現金流情況也較好，所以這些公司理論上來說，隨著中國經濟的增長，它的收入和利潤就會上臺階，它的市值增長也跟中國經濟增長相輔相成。投資這些公司讓整個組合的核心倉位一直處在一個向上的貝塔，這是投資獲得收益的最主要的源泉，當然也會通過一些衛星倉位，比如投資一些周期性行業，做一些逆向型資產的布局來增強收益。

第二個方面是個股選擇。因為所有的收益都來源于個股，應該來說絕大部分時間都會放在個股選擇上，同時會結合自上而下的行業比較和自下而上的個股挑選來做個股選擇。在做自上而下的行業比較的時候，通常會從4個維度來進行思考。

第一個是行業所處的生命周期，通常還是希望去投資一些處在發展中期的行業，因為如果處在早期發展階段，行業的競爭格局和發展狀態可能會有一些不確定性，到了中期往往確定性會比較高，到了晚期可能會比較成熟但空間可能又不夠，所以處在成長中期的行業應該來說是最適合于二級市場投資。

第二個是行業的商業模式。不同行業實際上差異較大，從投資者或者股東的角度來看，投資比較好的商業模式，也就是那些資本回報率比較高的，能夠實現內生增長，實現輕資產擴張的一些生意。

第三個是行業的競爭格局。當然還是希望去投資一些比較穩定的行業，不是說一兩年就會發生很大的變化，非常不穩定的行業是大家都不愿意去投資的。

第四個是行業中期的景氣度。這一點對投資非常關鍵，當一個行業處在景氣度下行周期時，相對來說獲得回報的概率更低，所以還是希望去投資一些中期維度景氣度較高，或者景氣度上行的行業。

從自下而上的個股比較的層面，實際也是4個維度。第一個是公司的競爭壁壘，一個公司能不能夠形成很強的競爭優勢，形成護城河，是通過品牌還是通過規模，抑或是通過技術優勢，還是通過渠道等等，需要非常認真的去觀察和思考。

第二個是公司的治理機制和管理層，因為企業本身是由人組成，企業能不能具備活力，能不能有積極性，管理層包括它的整個治理機制很重要，所以去投資比較優秀的管理層，投資一些激勵機制和治理機制很好的企業勝率更高。

第三個是公司的財務報表，去投資資產負債結構比較健康，同時有強現金流創造能力的企業。

第四個是公司的估值，當然這個是最難的地方，本身也很藝術，可能需要做很深入的思考，到底什么時候公司是高估的，或者什么時候公司是低估的，值不值得買入。

第三個大的方面是倉位控制。因為相信整個中國經濟中長期發展是持續向上的，所以理論上來說，只要目光足夠長遠，應該是最大化的利用股票的倉位，所以基本上會保持一個中高倉位的股票占比來構建投資組合。

第四個方面是風險控制，主要還是通過適當均衡的來控制資產，更重要的可能還是要提高選股成功率，投資真正的投資高質量的證券，同時要做好研究，做好跟蹤，要做好動態調整。

2、匯添富胡昕煒：各層級白酒將迎行業復蘇

胡昕煒：其實真正的名優白酒的品牌數量還是比較少的，但從價格帶以及從區域分布上，還是形成了相對有序的競爭格局，有高端白酒、次高端白酒、中端白酒，或者說有一些低端白酒等等，包括一些區域名酒。

站在當前時點往2023年看，大的背景還是行業的復蘇，因為白酒是經濟活動的潤滑劑。企業的商務接待、同學朋友之間的聚會、宴席的消費、送禮的需求等等，這些需求可能在疫情的影響下受到較大影響，尤其是過去一年里像宴席、企業年會等，實際受到了較多的限制。

當限制取消之后，2023年的消費將慢慢恢復，白酒的需求復蘇確定性是比較高的。站在復蘇的前提下，2023年很多白酒都會有恢復性的增長。當然不同價格帶的白酒或者說不同區域的白酒，成長的速度上還是會有所差異。

高端白酒相對來說本身競爭優勢最強，業績韌性也較強，在疫情下可能本身也沒有受到特別大的影響。疫情恢復之后，可能增速不會特別快，因為基數沒有下去，但是它的確定性最強。

對一些次高端白酒或者說一些中高端白酒來說，本身是商務消費或者宴席消費的主力軍，這一年可能受疫情的影響特別大，2023年如果消費恢復正常，次高端白酒的成長速度可能會更高一些。

再看一些區域性的酒，可能2022年它所在的區域受疫情影響較大，2023年增長的彈性由于低基數就會大一些。

站在目前時點往前看，在行業復蘇下，可能各個層級的白酒都有增長的機會，但是不同的企業可能增速取決于基數、所屬的價格帶等等，需要去甄別，也需要去結合它的品牌力、產品結構、管理層，包括經營團隊的情況，再去做自下而上的一些思考。

3、匯添富胡昕煒：整體看好消費細分行業

胡昕煒：對消費的看好比較全面。現在消費是站在一個全新的起點，所有的消費限制措施都已經被移除，所以消費的復蘇應該是全面的，其實無論是像白酒、啤酒等酒水飲料，還是一些食品的消費，包括一些出行的消費，這些消費增長都會迎來復蘇，所以是從整體上看好消費。當然落實到投資上，可能不同的行業，它的行業龍頭、估值，包括所處的位置有所區別，所以還是要結合估值等做一個通盤的考量。

例如關注度比較高的出行，像交通出行、旅游服務這些行業，基本面在2023年毫無疑問會有很大的修復，因為這些行業是過去三年受影響最大的行業，可能全面了三年的虧損，但落實到投資上，這些行業股票可能下跌的不多，甚至漲了很多。所以2023年恢復之后，行業到底能實現多少盈利，估值的情況等等，要去做具體的分析。

整個消費還是大的復蘇趨勢，但落實到投資上還是要結合個股的估值，結合到行業的發展情況來做判斷。目前來說主要在食品飲料上做了較多的布局，另外就是旅游免稅，包括運動服裝、家電家具上做了一些布局。

當然家電家具，對于地產相關的產業來說，2023年也會有比較好的復蘇，現在房地產的政策其實也出現了明顯的優化，保交樓的政策實際上還是非常強勁的，所以2023年的竣工也會有所會修復，同時一些優秀的家電或者家具公司，會兌現出超越行業的增長，可能有一定的成長空間。

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