嘉賓介紹：趙詣，碩士研究生、工學碩士。具備多年證券從業年限。歷任申銀萬國證券研究所機械行業分析師、農銀匯理基金管理有限公司研究員、農銀匯理基金管理有限公司基金經理助理。2017年3月起擔任農銀匯理研究精選靈活配置混合型證券投資基金基金經理。現任泉果基金管理有限公司公募投資部基金經理。

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2022年宏觀環境錯綜復雜，今年大環境會出現顯著改善嗎？對于構建投資組合，有哪些需要注意的點，哪些方向值得關注？高端制造、新能源等熱點行業發展形勢如何，有哪些機會可以把握？

泉果基金趙詣表示，去年國內宏觀有三大關鍵詞，第一個是疫情反復，第二個是地產風險暴露，第三個是出口增速下行。今年將是政策大年，諸多因素都對國內的權益市場有利。投資組合會從高端制造、消費和醫藥、港股這三個維度去選擇公司，重點關注有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長、只賺取量增長不獲取價增長的這三類企業。

以下為文字精華：

1、泉果基金趙詣：去年有三大關鍵詞 今年將是政策大年

趙詣：2022年籠罩全球的有三個關鍵詞：一個是俄烏沖突，第二個是通脹，第三個就是由通脹帶來的緊縮。

2022年由于歐美的通脹超預期的大幅上行，兩大央行都出現了比較明顯的緊縮步驟，美國更是大幅加息，其結果就是帶來了美國10年期國債收益率的大幅上行和美元指數的大幅上行，以及整個美國甚至全球資產估值和價格的巨幅波動。另外，在這個過程當中，全球的資本出現了比較明顯的流動方向性的變化。

在這樣的一個情況之下的話，對于國內來講的話，其實也面臨著三個關鍵詞：第一個就是疫情反復，第二個就是房地產相關產業鏈的風險暴露，第三個就是出口同比增速的大幅下行。

2022年大家都已經經歷過了，所以都有很明顯的感受。從宏觀觀測指標也能夠看到，需求端的景氣度出現了持續下行的狀態，同時房地產銷售大幅的下行，基本上最差的時候同比2021年基本上是-40%左右的增速，下行的幅度非常大，對國內的經濟帶來了非常大的壓力。

在這樣的一些情況下，去年底的時候，政策端也是政策頻出，去穩定整個宏觀大局。大家對2022年整個資產的波動以及全球的黑天鵝事件，其實也是印象很深的。

2023年是一個怎樣的情況？從宏觀層面去看，2023年我們將面對一個政策大年，為什么？因為從政策的角度來講，首先是要去托底內需，從去年12月份的中央經濟工作會議也能夠窺探一二。

首先中央經濟工作會議提到，在財政政策方面要提力增效，今年有可能在整體赤字率以及地方政府專項債的發行額度上會有所提升，以此穩定整體的基建投資增速。

另外在擴大內需方向上，我們也知道因為整個出口的負向增速還沒有見到底端，所以在這樣的情況下，出口仍然會面臨比較大的壓力，所以在內外雙循環的基礎上，要以內循環為主，那內循環的抓手在哪呢？

去年整個社零消費的增速其實非常差，做一個簡單的測算，以2018年到2019年整體的家庭預防性儲蓄的增速做一條趨勢線，去年底的家庭預防性儲蓄的存款相較于這條趨勢線，它的增幅大概有11.7萬億的水平，相當于全年GDP水平的10%—11%。

如果借助日本或者德國的經驗，我未來的兩年之內，我們的預防性儲蓄如果能夠下行50%—60%的話，在消費方向上能夠釋放5萬到6萬億水平的資金量，是相當可觀的，所以對于今年消費增速的回升是非常樂觀的。

在提振投資這個方向上，新老基建的基建建設還是會繼續加強，同時房地產在今年各種需求端的政策發出的情況之下也會有所恢復，所以整體上來講，投資增速上會有明顯恢復。

同時在貨幣政策方面，除了穩健的貨幣政策繼續實施，更是提到了“精準”這樣一個詞，精準就意味著需要更加提效，一些重點的方向上做一些重點的關懷，這樣來講，2023年整個貨幣政策仍然是相對寬松的狀態。

從全球來看，伴隨著美國通脹的下行，美聯儲加息的步驟也會逐漸放緩，在這樣的情況下，美國加息對于資本流入美國的返流效應將會減弱，而伴隨著美國加息的減弱以及國內經濟的逐步復蘇，人民幣的匯率也將逐漸回升，帶來資本回流。

所以整個來看2023年，不管是從政策端還是從貨幣端，還是從資本的流向端，國內的權益市場都將進入蜜月期。

2、泉果基金趙詣：從三維度選擇公司 兩大方向或有機會

趙詣：我們一直強調兩個事情，第一個希望選擇好的公司，第二個希望在好的價格去買這些好的公司，因為這樣才能保證你的收益率。

整體而言，整個產品的建倉方向就是以立足高端制造為主，同時會輔助一部分的消費和醫藥，包括港股的資產配置。整體我們會從這三個維度去選擇公司，或者說選擇投資的方向。

從大的方向來看，在強調雙循環的過程中，對于國內的一些優秀的公司，可能在兩個維度會有投資機會。

第一個是具有全球核心競爭力的企業，可以看到越來越多的中國企業開始具備全球的核心競爭力，開始從中國走向世界，尤其是以新能源為主的這些企業，甚至成為市場份額第一的企業，這是一個非常好的投資方向。

第二個投資方向，在強調內循環的過程中，會有很多的領域出現一些國產替代的機會，包括電子半導體，航空發動機等領域。這些領域無論是國內還是在全球，市場份額都比較低，他們通過國產替代實現份額的提升，也會帶來很多的投資機會。

除了這兩個維度之外，從去年11月以來，疫情的政策出現非常積極明顯的變化，回到了經濟建設為中心。可以看到在過去疫情的過程中，很多行業受到了一定程度的影響，這些企業通過政策的變化，會迎來經營效率的拐點，其中可能就會以消費，包括醫療，包括受流動性影響的港股，其實都是非常好的機會。

所以整體而言，組合整體還是以高端制造加上消費醫藥和港股為輔助的配置思路，也是我們在后續的階段會一直延續的配置思路和方向。

3、泉果基金趙詣：高端制造業績增長 降本增效成長提速

趙詣：在過去5—10年，很多優秀的企業家持續的投入研發，而且越來越專注，同時通過與世界的接軌視野得到開拓，在持續投入和產出的過程中，這些企業開始由中國走向世界，同時中國可能在整個制造業的供應鏈里是相對更完整的，所以無論是成本端還是響應速度上，都具有很強的優勢，這是在其他國家所不能比擬的，也導致了越來越多的中國制造業的企業開始走向世界。

在去年的時候，無論是供應鏈還是企業經營的連續性，包括海外的情況，都出現了不利的因素。但是這些優秀的制造業企業，尤其是高端制造業企業，業績仍然出現了快速的增長，意味著他們通過技術的提升，同時降本增效，獲得了更高速的成長。

由于一些原因，很多小的企業可能在投資或者經營效率上不及這些優秀企業，所以在過去一段時間也相當于變相進行了供給側的改革，很多小的企業其實把份額讓給了這些大的企業。

同時可以看到，這些企業通過市場份額的提升來獲取快速的成長，包括大飛機，前一段時間C919已經開始交付，東航已經通過了十幾次的試飛，意味著一個是半導體，一個是在航空航天，高端制造業已經開始取得突破。

有媒體報道C919的在手訂單已經超過1000架，意味著未來可能隨著C919，包括未來C929的交付運行的過程，會帶動整個產業鏈出現快速的增長，這就是剛才強調的投資的第二個維度，屬于國產替代的機會。以前飛機各方面可能更多還是選擇國外的一些飛機，包括供應鏈，未來當我們自己的供應鏈越來越完整之后，可能競爭優勢也會慢慢體現出來。

4、泉果基金趙詣：新能源極具競爭力 重點關注三類企業

趙詣：新能源在從19年開始到21年，差不多兩年半的時間表現特別好，新能源車處于快速提升的階段，光伏也在于碳綜合的角度里，整個行業的需求或整個裝機量開始得到快速的提升。

到了2022年尤其是下半年，整個市場開始出現比較明顯的調整。從光伏來看，硅料的價格較高，導致了組件端價格快速提升；從光伏運營企業的角度來看，收益率處于較低的情況，新能源車也是類似的情況，因為鋰價高企，導致產品價格和供應鏈的盈利能力大幅受損，同時滲透率較高，需求出現一定的下降，包括補貼的退坡，投資者對于需求開始出現擔心，從而影響了股價的表現。

新能源板塊屬于我們國家具有核心競爭力的板塊，進入2023年，從北上資金的流入方向上也可以非常明顯地看到，我們比較有優勢的或者具有性價比的資產，一方面是消費醫藥，另一方面可能就是新能源板塊。

23年開始行業進入分化階段，什么樣的公司可能是我們需要選擇的？第一類，企業具有核心競爭力，就是說它的壁壘比較高，很難會有其他企業輕易進入，企業的盈利能力能夠得到保持。

第二類，有規模效應，同時它的擴產周期比較長，這樣也會導致整個供給端的釋放需要很長的過程，從而使這些企業盈利能力得到保持。

第三類，并不是純粹的偏化工或偏價格因素導致的領域，更多是賺量的錢。

總體而言可能在選擇上會以這三類為主，中間還有第四類企業可能是屬于我們需要去關注的，供過于求的情況下產品價格快速下跌，對于很多有的環節，由于供給端出來的可能會比較提前，這樣使得價格下降會比較快或更提前的階段里有成本優勢的企業，它可能在價格見底的時候，能保持穩定的盈利能力，所以這些企業可能是需要我們去觀察的。

尤其是對于產品價格的因素，剩下的企業處于盈利能力下降周期里，需要通過用量來補價的企業，可能是處于最后需要觀察的，因為畢竟來說以量補價的不確定性相對會更大一些。

所以整體而言我們可能會以前三種企業就是有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長、只賺取量增長不獲取價增長的這三類企業為主，同時觀察價格產品價格是否觸底且有成本優勢的企業，其他企業可能更多處于觀察的階段。

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