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華西證券股份有限公司寇星近期對新乳業進行研究并發布了研究報告《從并購轉向內生，戰略精進中奔赴“卓越”》，本報告對新乳業給出買入評級，當前股價為14.5元。

新乳業(002946)　　事件概述　　2023年5月31日公司公告正式發布《2023-2027年戰略規劃》并舉行2023年投資者大會暨創新大會。　　分析判斷:　　延續“鮮立方”戰略，做強低溫　　根據公司戰略規劃，在22年營收突破百億后，新一期五年規劃將繼續以“鮮立方戰略”為核心方向，聚焦核心業務，努力推動公司規模復合年均雙位數增長，凈利率實現翻一番。　　公司將延續“鮮立方”戰略，將低溫鮮奶和低溫特色酸奶作為核心重點品類推動整體增長。產品端：1）以“24小時”系列產品為代表的高品質鮮奶產品未來五年復合年均增長率不低于20%；2）通過產品創新和重點產品推廣的方式加速低溫特色酸奶品類增長；3）圍繞菌種、菌株、發酵等方面進行研發創新，力爭未來五年新品年復合增長率大于10%。　　2010年公司制定以低溫為抓手的“鮮戰略”，將低溫鮮奶和低溫酸奶作為核心重點品類；根據公司年報，22年公司成功實現規模突破百億、區域走向全國，其中低溫鮮奶同比增長15+%，市占率超過10%，低溫酸奶業務在行業整體下行的環境下逆勢增長。低溫是乳業未來發展趨勢，我們看好公司未來做強此方向，實現收入和利潤雙提升。　　合理思路下渠道開拓和精耕路線　　在前期多年并購基礎上，公司新一期五年規劃將專注核心區域和核心市場的深入開拓。根據公司戰略規劃及2023年投資者大會暨創新大會上的公司解讀：　　1）核心區域和核心市場加強深度和密度，同時以特色品牌進行從單一基地城市拓展到核心城市群的區域擴張，緊抓下沉市場的機遇，京津冀、華東和華南三大核心城市群共同驅動高速成長。　　2）推動各子公司進行線上、線下渠道有機融合，將訂奶入戶、形象店、自主征訂、電商等D2C業務作為渠道增長的第一引擎，推動2027年D2C業務規模占比達到30%；同時，堅持以數字化轉型實現用戶精準運營和服務提升，五年力爭實現突破5000萬數字化用戶（根據2023年投資者大會暨創新大會目前數字化用戶已超過1500萬）。　　我們認為公司渠道開拓思路非常合理：　　1）加強核心區域而非全國面，符合低溫發展的邏輯，也將帶給公司未來更好的增長曲線。　　2）特色品牌開拓，將賦予各地區更好的的收入和利潤擴張。　　3）D2C渠道作為核心并指定目標，將是增長和利潤最有利的保障，也是最符合當前低溫區域企業的發展之路。　　以內生增長為主，打造卓越管理　　通過多年的投后整合和管理提升，我們認為公司已經形成集團總控區域子公司及部分上游自有奶源的良好業務基礎和發展態勢，因此新一期五年規劃公司確定了未來的增長來源將以內生增長為主，投資并購為輔，努力將負債率在未來五年降低10個百分點。同時，公司將通過打造卓越的管理團隊，切實從“鮮、親、透”三大核心內容提升企業的核心競爭力，我們認為公司有望通過提升內生增長能力和管理運營能力等方面增加費用投放使用效率，進一步提升業績釋放能力。　　投資建議　　當前公司估值回落，我們重申買入評級。疊加公司上半年增長趨勢穩健，我們維持盈利預測不變，23-25年營業收入118.9/139.5/162.8億元；歸母凈利潤4.8/6.4/8.2億元；EPS0.56/0.74/0.94元，2023年7月6日收盤價14.46元對應P/E分別為26/20/15倍。維持“買入”評級。　　風險提示　　食品安全問題；原奶價格變動超預期上行；行業內競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.15億，根據現價換算的預測PE為24.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級12家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為18.48。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，新乳業（002946）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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