A股的上市、退市規(guī)則一直以來都是以凈利潤(rùn)為核心的，所以一家公司如果持續(xù)虧損，就會(huì)觸發(fā)退市條件，當(dāng)然為了提醒投資者注意退市風(fēng)險(xiǎn)，在退市前會(huì)被進(jìn)行特別的風(fēng)險(xiǎn)警示，就是大家所謂的ST制度。

當(dāng)然，眾所周知，一個(gè)公司被退市后，價(jià)值會(huì)大大降低。

但是持續(xù)虧損的公司真的就價(jià)值很低嗎?科創(chuàng)板肯定會(huì)改變A股市場(chǎng)這個(gè)普遍認(rèn)知。

由于此前A股連續(xù)盈利才能上市，我們無法找到一個(gè)從來沒有盈利就上市然后持續(xù)虧損導(dǎo)致退市公司的案例。

但是，我們?cè)陔x我們很近的新三板能找到一個(gè)案例，讓我們來重新審視這個(gè)現(xiàn)象。

新三板有家掛牌公司君實(shí)生物(833330)，主要從事單克隆抗體藥物的研發(fā)，公司自成立以來收入很低，持續(xù)虧損，其中2017年虧損3.17億元，2018年虧損更是高達(dá)7.23億元，加上2016年也是虧損的事實(shí)，君實(shí)生物如果是在A股上市的公司，自然就觸發(fā)了三年連續(xù)虧損導(dǎo)致退市的條件，需要實(shí)施退市處理。

按一般的理解，退市后這家公司也會(huì)不怎么值錢。

當(dāng)然新三板不是以利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)決定是否退市，所以君實(shí)生物一直在三板正常交易。

并且其交易價(jià)格給出高達(dá)近百億的估值，但是畢竟由于新三板交易不夠連續(xù)，大家對(duì)三板給出定價(jià)的社會(huì)認(rèn)同度會(huì)比較低，所以，一個(gè)虧損公司到底值不值錢，值多少錢，三板定價(jià)的說服力是不太夠的。

2018年底，君實(shí)生物在香港上市了，發(fā)行了1.59億股，籌資接近30億港幣，而且發(fā)行后股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，近期股價(jià)在30元港幣之上，較新三板30元人民幣的股價(jià)非常接近，公司目前市值高達(dá)180億元，由于有三板和港股兩個(gè)市場(chǎng)互相印證，相信大家對(duì)公司雖然虧損，但是對(duì)該公司十七項(xiàng)在研藥品，包括十一項(xiàng)腫瘤免疫療法在研藥品、兩項(xiàng)代謝疾病在研藥品、三項(xiàng)針對(duì)炎癥或自身免疫性疾病藥品及一項(xiàng)治療神經(jīng)性疾病藥品的研發(fā)結(jié)酸性結(jié)果比較值錢這個(gè)結(jié)論認(rèn)同度是比較高的。

以目前兩個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)，君實(shí)生物如果沒在香港上市，怕是這次也是第一批申報(bào)科創(chuàng)板的公司了。

所以，虧損與否不是資本市場(chǎng)給出估值的唯一視角，一個(gè)公司能否有好的前景預(yù)期，是更重要的一個(gè)視角。

新三板也有ST制度，根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》第4.2.8條規(guī)定，掛牌公司出現(xiàn)下列情形之一的，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司對(duì)股票轉(zhuǎn)讓實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示：

(一)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告;

(二)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值;

(三)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他情形。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)警示第二個(gè)條件，目前新三板有一家新藥研發(fā)企業(yè)ST澤生(871392)也被實(shí)施了風(fēng)險(xiǎn)警示，這個(gè)公司按照現(xiàn)行A股標(biāo)準(zhǔn)看，肯定不會(huì)被投資機(jī)構(gòu)作為PRE-IPO的對(duì)象看待。

但是，我們今天有了科創(chuàng)板，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)主要是市值標(biāo)準(zhǔn)，只要投資者愿意買單，企業(yè)就可以上市并獲得融資。

我們通過公開信息可以發(fā)現(xiàn)，公司在研多款心腦血管、腫瘤治療等新藥，其中治療心力衰竭的重組蛋白藥物重組人紐蘭格林已分別在中國(guó)和美國(guó)通過二期臨床試驗(yàn)，按照科創(chuàng)板的第五套標(biāo)準(zhǔn)：40億發(fā)行市值+通過二期臨床，合理預(yù)測(cè)，只要中介機(jī)構(gòu)愿意推，投資機(jī)構(gòu)愿意給出40億的發(fā)行市值，公司在科創(chuàng)板完成上市似乎也并非天方夜譚。

除去對(duì)公司在研藥品管線、未來市場(chǎng)價(jià)值的專業(yè)判斷，似乎這家公司確實(shí)跟我們之前所謂的PRE-IPO階段很相像了。

特別聲明，我做上述分析絕非推薦股票，本人對(duì)生物醫(yī)藥技術(shù)非常陌生，也不對(duì)上述判斷負(fù)任何責(zé)任，我只是通過上述簡(jiǎn)單分析告訴大家：科創(chuàng)板的改革對(duì)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的策略和風(fēng)格將會(huì)產(chǎn)生巨大影響，以前的VC階段到科創(chuàng)板上保不齊就是PRE-IPO階段，換個(gè)角度，即便你投資的是科創(chuàng)板的PRE-IPO，但是卻未必賺錢，PRE-IPO要變天了。

關(guān)鍵詞： 高鳳勇 科創(chuàng)板 ST PRE-IPO