2022中國企業風險管理“金長城”獎優秀案例系列（一）

編者按

【資料圖】

為提高行業企業的風險管理意識，增強期貨公司服務實體經濟的能力，全國期貨（期權）實盤交易大賽組委會近日評選出2022“金長城”獎獲獎名單。即日起，本報特刊發2022中國企業風險管理 “金長城”獎優秀案例系列報道，供廣大期貨公司與實體企業學習和借鑒，敬請關注。

銀河期貨

近年來，中國鋼鐵行業發展面臨的外部環境較為嚴峻，行業運行也遇到了較大的困難和挑戰，整體呈現出“需求減弱、價格下跌、成本上升、利潤下滑”的運行態勢，鋼鐵企業避險需求激增。在此背景下，銀河期貨有限公司（下稱銀河期貨）發揮專業優勢，結合企業特點，為企業提供精準避險方案。

據期貨日報記者了解，河北地區的某鋼鐵生產企業，主要以鐵礦石作為原料生產鋼材，鐵礦石年消費量在1500萬噸左右，采購定價模式為隨行就市采購。企業參與期貨市場時間較早，已建立完善的衍生品交易制度并擁有成熟的套保團隊，在期貨交易方面積累了豐富的經驗。銀河期貨自2019年起開始服務某企業開展期權工具探索，先后參與過鐵礦石基差點價試點，焦炭場外期權試點和鐵礦石場外期權試點。

對于鋼鐵生產企業而言，采購前會面臨價格上漲帶來的成本增加風險，采購后則承擔著價格下跌帶來的庫存貶值風險。在國際宏觀環境振蕩加劇的背景下，鋼鐵生產企業對價格走勢的分析預測難度加大，企業利用金融衍生品工具進行風險管理和實現經營增收的需求日益迫切。

銀河期貨相關負責人告訴記者，就在2022年年初，企業在港口購入鐵礦石，然而進入2月后，鐵礦石現貨價格持續下滑，企業擔心價格繼續下跌造成庫存貶值，希望借助期貨市場提供保護。“經與企業交流后，發現傳統期貨套保操作難度大，如遇行情反向，期貨套保產生的虧損會侵蝕現貨端利潤。結合企業對行情的判斷，我們為企業設計了海鷗看跌期權，對企業庫存進行保護，并且在設計方案期限時，和企業的現貨周期相匹配。”

比如，2022年年初，鐵礦石價格在宏觀預期向好及國際通貨膨脹雙重影響下持續走高，由年初的700元/噸上漲至近850元/噸的高點。該企業已在年初購入鐵礦石，然而進入2月后，市場對終端需求的強預期逐漸落空，鐵礦石價格出現拐頭跡象。企業判斷短期需求偏弱，未來鐵礦石價格可能繼續下跌，計劃通過期貨市場來規避部分庫存貶值風險。“我們為企業設計了海鷗看跌期權，優化庫存套期保值效果。因企業預計3月初將完成對應原材料的生產加工及銷售，于是決定買入1個月后到期的平值海鷗看跌期權組合。“銀河期貨相關負責人說。

對于當時的交易邏輯，銀河期貨相關負責人說，2月8日，鐵礦石2205合約期貨價格到達周期高點840元/噸，該企業判斷短期內鐵礦石價格繼續上漲空間有限，為防止未來價格下跌，出現庫存貶值，該企業決定此時進場操作。故買入平值看跌期權，同時賣出低執行價格的虛值看跌期權和高執行價格的虛值看漲期權，構建海鷗看跌期權組合，組合建倉100手。2月10日，該企業認為短期期貨價格繼續下跌空間有限，且期權端已獲得一定的收益，因此選擇在此時將100手期權組合頭寸平倉。通過此筆操作，企業期權端凈盈利共計293500元。在此時間段內，鐵礦現貨價格由829元/噸下跌至810元/噸，現貨端合計虧損190000元，期現合并計算凈盈利103500元。

另外，記者還發現，2022年10月，因通脹水平超預期，美聯儲再次激進加息，疊加國內需求疲軟，鐵礦石價格一路下挫接近年內低點，由月初的700元/噸大跌至580元/噸附近，單月波動幅度高達120元/噸，企業計劃未來采購鐵礦石用于鋼材生產。然而，隨著國內地產政策頻繁釋放利好，建材行業整體情緒迅速回暖，可能帶動鐵礦石價格反彈。該企業套保團隊提出采用期權策略開展套期保值，降低未來采購價格上漲風險。“在策略設計初期，我們結合企業實際情況提供多套方案，經過比較，企業最終選擇利用海鷗看漲策略開展風險管理。同時，為優化企業套保效果，我們將策略周期拉長，降低企業的參與成本，于是決定買入2023年4月到期的期權。”銀河期貨負責人說。

對于該筆采購套保方案交易邏輯，銀河期貨相關負責人告訴記者，2022年10月31日，鐵礦石2305合約期貨價格到達近期低點583元/噸，該企業判斷未來鐵礦石價格繼續下跌空間有限，決定此時進場操作。于2022年10月31日—11月1日分批建倉三筆，買入平值看漲期權，同時賣出低執行價格的虛值看跌期權和高執行價格的虛值看漲期權，三筆操作累計建倉390手，對應現貨端39000噸鐵礦石。

“截至2022年11月4日，鐵礦石期貨價格不斷上漲，在此期間，現貨市場價格并無任何變化，我們認為短期期貨價格繼續上漲空間有限，因此選擇在此時將390手期權組合頭寸平倉。通過此筆操作，企業期權端凈盈利共計394230元。在此時間段內，鐵礦石現貨價格維持不變，現貨端無盈虧，期現合并計算盈利394230元。”該企業人士說。

銀河期貨相關負責人認為，在本次試點中，若采用傳統期貨套保模式，兩筆交易占用資金預估約700萬元，如與期權同時點平倉，兩次套保可產生近240萬元收益。若采用期權工具套保，占用保證金約140萬元，策略凈盈利50萬元，從投資收益角度看，在相同收益率的條件下，期權占用資金更少。另外，本次試點該企業采用的海鷗策略可以為套期保值提供安全區間，在市場行情與企業套保預期相背離的情況下，有70個點的容錯區間，相比期貨進一步優化了套保效果。該企業通過參與本次試點，也梳理、細化了從風險識別至交易策略實施的業務流程，對以后更好的使用期貨、期權等金融衍生品工具進行風險管理打下了堅實的基礎。在未來的套期保值業務中，該企業可以在權衡交易成本與交易機會后，制定更優質、更精細化的風險管理方案。

在行業人士看來，該企業作為當地產業龍頭,親身參與探索新型風險管理工具，在區域內產生以點帶面的示范效果，在豐富區域內套期保值手段和促進行業創新發展上，具有深遠意義。現如今，企業的風險管理意識在逐漸增強，后續應借此機會繼續推動項目復制與可持續發展。通過本次項目的成功實施，增強了企業對場外期權工具使用的信心，真正解決了企業現貨生產經營過程中的難題，有效提升了該企業的風險管理能力。

“未來，銀河期貨將進一步培育實體企業對衍生品工具風險管理的認知，滿足客戶需求的同時，不斷降低權利金成本，優化方案效果，為更多想參與場外期權市場的產業降低門檻，努力為服務實體經濟、服務重大改革舉措作出更大貢獻，助力企業行穩致遠。”銀河期貨相關負責人說。

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