2022中國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理“金長(zhǎng)城”獎(jiǎng)優(yōu)秀案例系列（一）

編者按

【資料圖】

為提高行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，增強(qiáng)期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，全國(guó)期貨（期權(quán)）實(shí)盤(pán)交易大賽組委會(huì)近日評(píng)選出2022“金長(zhǎng)城”獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)名單。即日起，本報(bào)特刊發(fā)2022中國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 “金長(zhǎng)城”獎(jiǎng)優(yōu)秀案例系列報(bào)道，供廣大期貨公司與實(shí)體企業(yè)學(xué)習(xí)和借鑒，敬請(qǐng)關(guān)注。

銀河期貨

近年來(lái)，中國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展面臨的外部環(huán)境較為嚴(yán)峻，行業(yè)運(yùn)行也遇到了較大的困難和挑戰(zhàn)，整體呈現(xiàn)出“需求減弱、價(jià)格下跌、成本上升、利潤(rùn)下滑”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，鋼鐵企業(yè)避險(xiǎn)需求激增。在此背景下，銀河期貨有限公司（下稱銀河期貨）發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合企業(yè)特點(diǎn)，為企業(yè)提供精準(zhǔn)避險(xiǎn)方案。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，河北地區(qū)的某鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，主要以鐵礦石作為原料生產(chǎn)鋼材，鐵礦石年消費(fèi)量在1500萬(wàn)噸左右，采購(gòu)定價(jià)模式為隨行就市采購(gòu)。企業(yè)參與期貨市場(chǎng)時(shí)間較早，已建立完善的衍生品交易制度并擁有成熟的套保團(tuán)隊(duì)，在期貨交易方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。銀河期貨自2019年起開(kāi)始服務(wù)某企業(yè)開(kāi)展期權(quán)工具探索，先后參與過(guò)鐵礦石基差點(diǎn)價(jià)試點(diǎn)，焦炭場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)和鐵礦石場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)。

對(duì)于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)而言，采購(gòu)前會(huì)面臨價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加風(fēng)險(xiǎn)，采購(gòu)后則承擔(dān)著價(jià)格下跌帶來(lái)的庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際宏觀環(huán)境振蕩加劇的背景下，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對(duì)價(jià)格走勢(shì)的分析預(yù)測(cè)難度加大，企業(yè)利用金融衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)增收的需求日益迫切。

銀河期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，就在2022年年初，企業(yè)在港口購(gòu)入鐵礦石，然而進(jìn)入2月后，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下滑，企業(yè)擔(dān)心價(jià)格繼續(xù)下跌造成庫(kù)存貶值，希望借助期貨市場(chǎng)提供保護(hù)?！敖?jīng)與企業(yè)交流后，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)期貨套保操作難度大，如遇行情反向，期貨套保產(chǎn)生的虧損會(huì)侵蝕現(xiàn)貨端利潤(rùn)。結(jié)合企業(yè)對(duì)行情的判斷，我們?yōu)槠髽I(yè)設(shè)計(jì)了海鷗看跌期權(quán)，對(duì)企業(yè)庫(kù)存進(jìn)行保護(hù)，并且在設(shè)計(jì)方案期限時(shí)，和企業(yè)的現(xiàn)貨周期相匹配?！?/p>

比如，2022年年初，鐵礦石價(jià)格在宏觀預(yù)期向好及國(guó)際通貨膨脹雙重影響下持續(xù)走高，由年初的700元/噸上漲至近850元/噸的高點(diǎn)。該企業(yè)已在年初購(gòu)入鐵礦石，然而進(jìn)入2月后，市場(chǎng)對(duì)終端需求的強(qiáng)預(yù)期逐漸落空，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)拐頭跡象。企業(yè)判斷短期需求偏弱，未來(lái)鐵礦石價(jià)格可能繼續(xù)下跌，計(jì)劃通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避部分庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀?yōu)槠髽I(yè)設(shè)計(jì)了海鷗看跌期權(quán)，優(yōu)化庫(kù)存套期保值效果。因企業(yè)預(yù)計(jì)3月初將完成對(duì)應(yīng)原材料的生產(chǎn)加工及銷售，于是決定買入1個(gè)月后到期的平值海鷗看跌期權(quán)組合?！般y河期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

對(duì)于當(dāng)時(shí)的交易邏輯，銀河期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，2月8日，鐵礦石2205合約期貨價(jià)格到達(dá)周期高點(diǎn)840元/噸，該企業(yè)判斷短期內(nèi)鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲空間有限，為防止未來(lái)價(jià)格下跌，出現(xiàn)庫(kù)存貶值，該企業(yè)決定此時(shí)進(jìn)場(chǎng)操作。故買入平值看跌期權(quán)，同時(shí)賣出低執(zhí)行價(jià)格的虛值看跌期權(quán)和高執(zhí)行價(jià)格的虛值看漲期權(quán)，構(gòu)建海鷗看跌期權(quán)組合，組合建倉(cāng)100手。2月10日，該企業(yè)認(rèn)為短期期貨價(jià)格繼續(xù)下跌空間有限，且期權(quán)端已獲得一定的收益，因此選擇在此時(shí)將100手期權(quán)組合頭寸平倉(cāng)。通過(guò)此筆操作，企業(yè)期權(quán)端凈盈利共計(jì)293500元。在此時(shí)間段內(nèi)，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格由829元/噸下跌至810元/噸，現(xiàn)貨端合計(jì)虧損190000元，期現(xiàn)合并計(jì)算凈盈利103500元。

另外，記者還發(fā)現(xiàn)，2022年10月，因通脹水平超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)再次激進(jìn)加息，疊加國(guó)內(nèi)需求疲軟，鐵礦石價(jià)格一路下挫接近年內(nèi)低點(diǎn)，由月初的700元/噸大跌至580元/噸附近，單月波動(dòng)幅度高達(dá)120元/噸，企業(yè)計(jì)劃未來(lái)采購(gòu)鐵礦石用于鋼材生產(chǎn)。然而，隨著國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策頻繁釋放利好，建材行業(yè)整體情緒迅速回暖，可能帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格反彈。該企業(yè)套保團(tuán)隊(duì)提出采用期權(quán)策略開(kāi)展套期保值，降低未來(lái)采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。“在策略設(shè)計(jì)初期，我們結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況提供多套方案，經(jīng)過(guò)比較，企業(yè)最終選擇利用海鷗看漲策略開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，為優(yōu)化企業(yè)套保效果，我們將策略周期拉長(zhǎng)，降低企業(yè)的參與成本，于是決定買入2023年4月到期的期權(quán)?！便y河期貨負(fù)責(zé)人說(shuō)。

對(duì)于該筆采購(gòu)套保方案交易邏輯，銀河期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，2022年10月31日，鐵礦石2305合約期貨價(jià)格到達(dá)近期低點(diǎn)583元/噸，該企業(yè)判斷未來(lái)鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下跌空間有限，決定此時(shí)進(jìn)場(chǎng)操作。于2022年10月31日—11月1日分批建倉(cāng)三筆，買入平值看漲期權(quán)，同時(shí)賣出低執(zhí)行價(jià)格的虛值看跌期權(quán)和高執(zhí)行價(jià)格的虛值看漲期權(quán)，三筆操作累計(jì)建倉(cāng)390手，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨端39000噸鐵礦石。

“截至2022年11月4日，鐵礦石期貨價(jià)格不斷上漲，在此期間，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格并無(wú)任何變化，我們認(rèn)為短期期貨價(jià)格繼續(xù)上漲空間有限，因此選擇在此時(shí)將390手期權(quán)組合頭寸平倉(cāng)。通過(guò)此筆操作，企業(yè)期權(quán)端凈盈利共計(jì)394230元。在此時(shí)間段內(nèi)，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格維持不變，現(xiàn)貨端無(wú)盈虧，期現(xiàn)合并計(jì)算盈利394230元?！痹撈髽I(yè)人士說(shuō)。

銀河期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在本次試點(diǎn)中，若采用傳統(tǒng)期貨套保模式，兩筆交易占用資金預(yù)估約700萬(wàn)元，如與期權(quán)同時(shí)點(diǎn)平倉(cāng)，兩次套?？僧a(chǎn)生近240萬(wàn)元收益。若采用期權(quán)工具套保，占用保證金約140萬(wàn)元，策略凈盈利50萬(wàn)元，從投資收益角度看，在相同收益率的條件下，期權(quán)占用資金更少。另外，本次試點(diǎn)該企業(yè)采用的海鷗策略可以為套期保值提供安全區(qū)間，在市場(chǎng)行情與企業(yè)套保預(yù)期相背離的情況下，有70個(gè)點(diǎn)的容錯(cuò)區(qū)間，相比期貨進(jìn)一步優(yōu)化了套保效果。該企業(yè)通過(guò)參與本次試點(diǎn)，也梳理、細(xì)化了從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別至交易策略實(shí)施的業(yè)務(wù)流程，對(duì)以后更好的使用期貨、期權(quán)等金融衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在未來(lái)的套期保值業(yè)務(wù)中，該企業(yè)可以在權(quán)衡交易成本與交易機(jī)會(huì)后，制定更優(yōu)質(zhì)、更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

在行業(yè)人士看來(lái)，該企業(yè)作為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)龍頭,親身參與探索新型風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在區(qū)域內(nèi)產(chǎn)生以點(diǎn)帶面的示范效果，在豐富區(qū)域內(nèi)套期保值手段和促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展上，具有深遠(yuǎn)意義?，F(xiàn)如今，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)在逐漸增強(qiáng)，后續(xù)應(yīng)借此機(jī)會(huì)繼續(xù)推動(dòng)項(xiàng)目復(fù)制與可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)本次項(xiàng)目的成功實(shí)施，增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)工具使用的信心，真正解決了企業(yè)現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的難題，有效提升了該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

“未來(lái)，銀河期貨將進(jìn)一步培育實(shí)體企業(yè)對(duì)衍生品工具風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知，滿足客戶需求的同時(shí)，不斷降低權(quán)利金成本，優(yōu)化方案效果，為更多想?yún)⑴c場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)降低門檻，努力為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)重大改革舉措作出更大貢獻(xiàn)，助力企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”銀河期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

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