央行公布的社會融資規模統計口徑3個月內迎來第二次調整。10月17日，央行公布前三季度金融統計數據和社融統計數據，并將地方政府專項債券納入社融規模統計口徑中。不過，盡管地方專項債納入社融統計口徑后，使得9月社融規模直接同比大增2.21萬億元，但剔除當月發行的超7000億元的地方專項債，舊統計口徑下的社融規模不及市場預期，且社融增速收窄的趨勢并未改變，再創歷史新低。

為何地方專項債

納入社融統計

地方政府專項債券是指地方政府為有一定收益的公益性項目發行的、約定一定期限內以公益性項目對應的政府性基金或專項收入還本付息的政府債券。

這是央行3個月內第二次調整社融口徑，此前，為完善社會融資規模統計方法，央行自2018年7月起將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映。

對于為何此次要將地方專項債券納入社融統計口徑中，除了央行所說的其對銀行貸款、企業債券等有明顯的接替效應外，也說明財政和貨幣的邊界可能越來越模糊。

中信證券研究院副所長明明表示，社會融資指標在當年的推出，是為了解決貨幣統計缺陷的問題，它主要是從銀行的資產端進行分析，如果資產和負債是嚴格對應的，那么社融就可以成為替代貨幣供給的貨幣政策目標。

“因此，這就存在一個問題，什么樣的資產能被納入社融的統計口徑，政府債券是否可以?”明明稱，這個問題一直存在爭議，但之所以之前一直沒有包括這部分主要是兩個原因：一是銀行購買政府債券的資金并沒有直接進入實體經濟，二是貨幣政策和財政政策存在邊界問題。

明明進一步解釋稱，根據相關法律規定，央行是不能直接為政府提供融資，所以財政融資多少不應該作為貨幣政策的目標。“簡單來說，未來財政和貨幣的邊界可能變得越來越迷糊了，這會對國內的經濟周期和資產價格帶來深遠的影響。”

一央行內部人士對證券時報記者透露，盡管央行此前對外公布的社融統計數據未將地方債納入其中，但早已有“社融+地方債”的內部統計數據來分析貨幣供給的有關變化，這也是大勢所趨。

不過，也有不少人士指出，將地方債納入社融統計口徑也有不足。北京一貨幣政策分析人士對證券時報記者表示，雖然從銀行資金使用上看，投資地方專項債與企業債、貸款等差異不大，都是銀行資產配置，但其他類是企業或個人融到錢才算是社融。相比之下，地方政府融到資只是第一步，這些資金通過財政撥款的方式給企業后，才能算到社融統計中。

口徑調整難掩

社融增速收窄趨勢

9月社融規模同比大增2.21萬億，其中就包含了當月發行的7389億元的地方專項債，但社融增速收窄的趨勢并未改變。

華泰證券首席宏觀研究員李超還認為，粗略推算，舊統計口徑下，9月新增社融僅在1.5萬億左右，社融增速大概率跌破10%，續創歷史新低。舊口徑下社融新增不及預期主要是由于表內信貸擴張速度下滑，以及9月份債券融資減少導致的。

央行調查統計司副司長張文紅表示，從結構看，前三季度社融變動呈現“兩多一少”的特點：兩多表現為貸款同比多增較多、債券融資明顯增多，一少主要是表外融資有所減少。

其中，債券融資明顯增多主要表現在三方面：一是企業債券融資同比多增較多，前三季度，企業債券凈融資為1.59萬億元，比上年同期多1.41萬億元。二是資產支持證券明顯增多，前三季度，存款類金融機構資產支持證券增加3093億元，比上年同期多增2901億元。三是地方政府專項債券融資增多，前三季度地方政府專項債券凈融資1.7萬億元，比上年同期多1438億元。

表內貸款依舊是社融的主力。9月新增貸款1.38萬億元，從結構上看，不論是居民部門還是企業部門，短期貸款均顯著增長。當月新增短期貸款4232億元，環比多增高達3382億元。其中，企業部門中，票據融資出現萎縮，當月僅增加1742.83億元，環比大降超2300億元。中長期貸款增加3800億元，僅環比多增400億元，仍創年內次低。

恒豐銀行研究院宏觀經濟研究中心主任蔡浩認為，總體上，信貸結構仍未見明顯改善，票據融資雖大幅下降，但企業短期貸款大幅回升，導致代表企業生產活力的中長期貸款仍不樂觀。這反映出，在經濟下行預期環境下，銀行業金融機構風險偏好較低，對信用投放仍較謹慎。

明明也認為，在監管引導支持小微企業融資的背景下，企業貸款呈現整體上升，但短期貸款增加顯著，中長期貸款增長仍有限，反映了企業融資主要為了應對短期的流動性需求，長期的融資需求仍較弱。

“盡管央行近年來多次定向降準，但銀行受資本充足率等制約，普遍存在風險資本不足的情況，對寬信用的支持心有余而力不足。在經濟下行壓力未見明顯緩解、信用環境仍然偏緊的背景下，更多的政策組合拳仍然可期，如通過優化風險資本占用的方式強化寬信用導向等。”蔡浩說。(記者 孫璐璐)

關鍵詞： 口徑 規模