甬金股份(603995)

事件概述：公司發布2023年中報，公司2023H1實現營收173.35億元，同比-17.35%；歸母凈利潤2.14億元，同比-29.32%；扣非后歸母凈利潤1.98億元，同比-32.55%。分季度看，2023Q2實現營收98.49億元，同比-22.53%，環比+31.55%；歸母凈利潤1.2億元，同比-30.13%，環比+27.43%；扣非后歸母凈利潤1.11億元，同比-35.77%，環比+27.80%。

(資料圖片僅供參考)

點評：需求承壓，上半年銷量同比下滑

1.量：23H1冷軋產品銷量下滑3.31%。23H1國內不銹鋼需求承壓，公司冷軋產品銷量116.91萬噸，同比下滑3.31%。23Q2冷軋產品產量67.62萬噸，同比+1.44%，環比+38.45%，銷量69.11萬噸，同比+1.22%，環比+45.22%。

2.價：23H1毛利率小幅下降。23H1主要原材料不銹鋼價格指數同比-17.42%，公司主要產品價格下滑。毛利率方面，公司23H1毛利率同比下降0.05pct，至4.75%。分季度看，23Q2不銹鋼價格指數環比-8.84%，23Q2毛利率環比下降0.02pct，同比下降0.08pct，至4.74%。隨著江蘇IPO項目、廣東甬金二期、越南甬金等逐步投產，公司新投產產能加大，但由于上半年銷量不佳，單噸折舊等成本增加，公司產品單位盈利能力有所下滑，導致毛利率出現下降。

未來核心看點：順周期復蘇+橫向拓展新材料業務，未來成長可期

1.多個項目有序建設，順周期復蘇預期下，放量可期。公司全球多個不銹鋼冷軋項目有序建設投產中，在建或擬建的新增產能全部建成后，公司將在全球實現冷軋不銹鋼板帶產能479.75萬噸，規模效應有望逐步顯現。順周期復蘇預期下，公司未來成長性可期。

2.定增完成募資12億元，保障擴產項目建設資金。公司2023年4月完成定增，發行股票444,115,47股，發行價格27.02元/股，募集資金12億元，用于甘肅甬金22萬噸冷軋不銹鋼以及廣東甬金三期35萬噸冷軋不銹鋼項目。

3.實施多元化發展戰略，布局鈦合金和柱狀電池專用外殼材料業務。公司2022年規劃“年產6萬噸鈦合金新材料項目”和“年產22.5萬噸柱狀電池專用外殼材料項目”，新材料項目是公司利用產業鏈整合優勢實施一體兩翼，多元化發展戰略的體現。兩個新材料項目一期預計2024年一季度達到試生產階段。

投資建議：公司是精密冷軋不銹鋼帶行業龍頭，多個項目逐步投產。順周期復蘇預期下，疊加橫向拓展新材料業務，公司未來成長可期。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.55/8.08/11.17億元，對應現價，2023-2025年PE依次為15/10/7倍，維持公司“推薦”評級。

風險提示：項目進程不及預期；不銹鋼需求不及預期；原材料價格大幅波動。

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