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富凱摘要：白酒行業和白酒市場的新一輪調整周期或已經到來，2023年總體上是短期不樂觀，長期不悲觀。

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富凱財經 作者|股伯通

水逆是一個網絡流行詞，指水星逆行而導致運勢不佳。

從占星學上來看，水逆現象會影響記憶、溝通、交通、通訊等，會讓相關事宜的進行變得緩慢，甚至在過程中察覺到一些阻礙的原因，讓人感到情緒低落。

雖然在業績表現、分紅力度等方面都領先于山西汾酒、瀘州老窖，洋河股份穩居白酒前三，但從市值來看，洋河股份卻顯著落后于兩者，與二級市場的溝通似乎也出現了水逆現象。

截至6月21日收盤，洋河股份市值為2072.30億元，山西汾酒為2483.80億元，瀘州老窖為3236.90億元。

現金流不佳大手筆分紅

4月25日晚間，洋河股份發布的2022年年報顯示，實現營業收入301.05億元，同比增長18.76%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤93.78億元，同比增長24.91%。同時，洋河股份將對股東實施分紅政策，擬每10股派發現金紅利37.40元（含稅）。

2022年是洋河股份營收首次突破300億元的大關，也是白酒行業第三家跑進300億俱樂部的酒企。

6月14日，洋河股份發布經股東大會審議通過的上述分派方案，合計派發現金紅利56.34億元，約占年度凈利潤的60.07%。不過此舉對提振股價收效甚微，經過6月15日、16日的短暫飄紅后，洋河股份與白酒板塊一起陷入三連跌。

對比其它龍頭酒企，洋河股份的分紅力度不可謂不大。數據顯示，貴州茅臺派現額占凈利潤比例為51.90%，五糧液派現比例為55.00%，山西汾酒的派現比例為50%，瀘州老窖的派現比例為59.97%。

靚麗數據的背后，是洋河股份的經營活動現金凈流同比暴跌76.19%，每股經營現金流從2021年的10.16元下降至2022年的2.42元。洋河股份對此的解釋是，主要是由于本期所收到的現金減少，同時支付的稅費等成本增加。

自2009年上市以來，洋河股份憑借著極高的毛利率和上億級的營收規模，常購買各種理財產品，連續多年投資收益獲得的現金都在數億元級別，遠超同行。據2021年年報顯示，洋河股份購買了多個信托產品，這些產品大都被投資于房地產領域，包括恒大、陽光城、寶能、中國奧園、融創、富力、碧桂園、雅居樂、金科等知名的地產公司。

不過，洋河股份還是未能躲過信托產品爆雷的影響。去年年報顯示，洋河在中信信托、中航信托購買的三只信托產品都出現逾期未收回資金的情況，共計提減值1.65億元。

高端戰略面臨較大挑戰

6月19日，中國酒業協會發布的《2023中國白酒市場中期研究報告》指出，2023年白酒行業和白酒市場已經進入新一輪調整周期，白酒產業將呈現理性增長趨勢。

報告稱，春節以來白酒市場動銷緩慢，庫存較高，酒水市場的復蘇速度低于預期，白酒產業已經由增量發展時代進入存量競爭時代。比較嚴峻的是，今年1月至5月，“價格倒掛”問題嚴重，超過“現金流壓力”“庫存壓力”等熱點問題。

報告顯示，大部分市場經銷商反饋當前暢銷的白酒開始向中端價位段轉移，超過69.23%受調研的經銷商、零售商認為499元及以下的中低端價位段白酒在當下較為暢銷；其中，三成以上的經銷商、零售商認為300-499元價位段在當下最為暢銷。

報告認為，白酒行業和白酒市場的新一輪調整周期已經到來，2023年總體上是短期不樂觀，長期不悲觀，產業將呈現理性增長的趨勢。

不過，洋河股份董事長張聯東在5月18日的洋河股份2022年度業績說明會上表示，2023年公司將聚焦公司優質資源，持續提升高端產品份額。其中，夢九產品定位千元價位段主導產品，全面搶抓銷量，集中公司資源重點運作；手工班產品定位高端占位產品，圍繞核心消費者做培育，通過長期品牌運作，打造稀缺、超高端的產品形象。

從2022年年報來看，洋河股份中高檔酒實現營收262.27億元，占比87.12%；普通酒實現營收32.73億元，占比僅10.87%。從中也可以看出，洋河股份中高檔產品營收增幅顯著高于公司整體營收增幅，是全年業績的重要支撐。

數據顯示，截至6月20日，外資對五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖保有較高倉位，且在6月內持股量小幅上漲。不過，對酒鬼酒、洋河股份、老白干酒有減倉動作，其中老白干酒最新持倉較5月底減少34.07%，洋河股份減少5.42%。

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