A股或將繼續結構性表現

2021年，結構性高估和低估并存仍是市場的主要矛盾，即大盤成長股的整體估值處于歷史較高分位，而大盤價值股和小盤股的估值相對來說還比較低。但是由于市場整體估值不高，這一矛盾被很大程度上掩飾。所以，我們在投資過程中，需要放棄系統性的投資思維，多從低估領域挖掘機會。

2022年，在“雙寬”(寬貨幣和寬信用)環境下，即使有經濟下行的壓力，但是權益資產依舊能夠獲得一定程度的估值支撐。由于基本面可能繼續分化，市場同時存在結構性高估和低估的情況，據我判斷A股市場仍存在韌性，但市場表現很有可能是結構性的牛市機會。

在未來管理基金的過程中，我將繼續堅持低估值價值投資策略，關注資產自身的盈利水平或現金流情況，在正確承擔風險的基礎上，用完整的生命周期來評估資產價格的高低，通過買到足夠便宜的資產，來獲得可持續的超額收益。同時，繼續通過精選基本面風險不斷降低、盈利積極且估值相對便宜的個股，從而構建出性價比較高的投資組合。

四大領域的低估值價值投資機會

依托于低估值價值投資策略，金融、地產、資源等低估值領域涌現出了投資機會。我將重點關注四大投資方向：

第一類，是大盤價值股中的金融和地產。金融領域的銀行股估值較低，成為了許多投資者的共識，但在其中，我認為服務于實體經濟尤其是制造業，有獨特競爭優勢的區域性銀行股更具投資價值。這部分銀行經營穩健、基本面風險較小、估值極低、成長性較高。

由于受到房企爆雷等因素的影響，投資者對地產股的樂觀程度降至冰點。但是在我看來，房地產長期需求仍在，我更關注具有高信用、低融資成本優勢的央企龍頭公司，這類公司倒閉的可能性非常小，在今后房地產市場逐漸平穩后，它們憑借低估值優勢，仍有較好的回報潛力。

第二類，是煤炭、能源、資源類公司。看好的邏輯首先在于需求增長方面，隨著政策的持續糾偏，追求能源和資源的增長對于經濟整體穩健增長的重要性與日俱增，所以在經濟緩步降速的情況下，傳統資源的需求將受到刺激。此外，在供給側改革下，市場出清情況較好，但國內外許多商品仍存在長期資本開支不足的問題，供給嚴重收縮，缺乏彈性，因此，供給的恢復無法一蹴而就，所以目前的供給增長情況往往體現為因短缺導致的價格中樞上行。

此外，從中長期角度看，受“雙碳”政策的影響，上述傳統資源的供給受限，邊際成本也會上升，其對應的商品價格也會出現上漲的情況，但是由于需求端的應用場景增多，需求量加大，這會使得存量資產的實際價值大幅提高。相關上市公司屬于周期股，依據我的估值和定價標準，我認為在當下的周期，它們的現金流情況良好、資本開支較少、分紅率也比較高，而且最重要的一點是估值極低，這使得這類資產預期的回報率會很可觀。

第三類是中小盤價值股和成長股。這首先包括了廣義制造業中具備獨特競爭優勢的細分龍頭公司，我國的制造業鏈接和網絡優勢在新冠疫情以來愈發顯著，行業的盈利能力和質量也都將提升。例如化工、輕工、有色金屬加工和機械加工等領域就具備可挖掘的真正的低估值小盤價值股和成長股。此外，還需要關注商貿零售、紡織服飾以及交通運輸行業中需求不斷復蘇的公司。

第四類是港股中的大盤價值股和部分互聯網股。首先，港股具備毋庸置疑的比價優勢，港股在估值更便宜的同時，其上市公司的分紅收益率保持著非常高的水平。其次，有許多諸如銀行、保險、地產、電信運營商、煤炭等龍頭公司都在港上市，作為中國經濟體中優質的中堅力量，它們具備資產質量高和承壓好的特點；而港股互聯網股的核心業務依舊具備堅實的護城河。第三，隨著基本面、監管層面和流動性壓力的緩慢釋放，交易上風險也充分釋放，交易并不擁擠。

不論何時何環境，我們堅持低估值價值投資策略的初心不變。

（文章來源：證券市場紅周刊）

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