A股的上市、退市規(guī)則一直以來都是以凈利潤為核心的，所以一家公司如果持續(xù)虧損，就會(huì)觸發(fā)退市條件，當(dāng)然為了提醒投資者注意退市風(fēng)險(xiǎn)，在退市前會(huì)被進(jìn)行特別的風(fēng)險(xiǎn)警示，就是大家所謂的ST制度。

當(dāng)然，眾所周知，一個(gè)公司被退市后，價(jià)值會(huì)大大降低。

但是持續(xù)虧損的公司真的就價(jià)值很低嗎?科創(chuàng)板肯定會(huì)改變A股市場(chǎng)這個(gè)普遍認(rèn)知。

由于此前A股連續(xù)盈利才能上市，我們無法找到一個(gè)從來沒有盈利就上市然后持續(xù)虧損導(dǎo)致退市公司的案例。

但是，我們?cè)陔x我們很近的新三板能找到一個(gè)案例，讓我們來重新審視這個(gè)現(xiàn)象。

新三板有家掛牌公司君實(shí)生物(833330)，主要從事單克隆抗體藥物的研發(fā)，公司自成立以來收入很低，持續(xù)虧損，其中2017年虧損3.17億元，2018年虧損更是高達(dá)7.23億元，加上2016年也是虧損的事實(shí)，君實(shí)生物如果是在A股上市的公司，自然就觸發(fā)了三年連續(xù)虧損導(dǎo)致退市的條件，需要實(shí)施退市處理。

按一般的理解，退市后這家公司也會(huì)不怎么值錢。

當(dāng)然新三板不是以利潤為標(biāo)準(zhǔn)決定是否退市，所以君實(shí)生物一直在三板正常交易。

并且其交易價(jià)格給出高達(dá)近百億的估值，但是畢竟由于新三板交易不夠連續(xù)，大家對(duì)三板給出定價(jià)的社會(huì)認(rèn)同度會(huì)比較低，所以，一個(gè)虧損公司到底值不值錢，值多少錢，三板定價(jià)的說服力是不太夠的。

2018年底，君實(shí)生物在香港上市了，發(fā)行了1.59億股，籌資接近30億港幣，而且發(fā)行后股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，近期股價(jià)在30元港幣之上，較新三板30元人民幣的股價(jià)非常接近，公司目前市值高達(dá)180億元，由于有三板和港股兩個(gè)市場(chǎng)互相印證，相信大家對(duì)公司雖然虧損，但是對(duì)該公司十七項(xiàng)在研藥品，包括十一項(xiàng)腫瘤免疫療法在研藥品、兩項(xiàng)代謝疾病在研藥品、三項(xiàng)針對(duì)炎癥或自身免疫性疾病藥品及一項(xiàng)治療神經(jīng)性疾病藥品的研發(fā)結(jié)酸性結(jié)果比較值錢這個(gè)結(jié)論認(rèn)同度是比較高的。

以目前兩個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)，君實(shí)生物如果沒在香港上市，怕是這次也是第一批申報(bào)科創(chuàng)板的公司了。

所以，虧損與否不是資本市場(chǎng)給出估值的唯一視角，一個(gè)公司能否有好的前景預(yù)期，是更重要的一個(gè)視角。

新三板也有ST制度，根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》第4.2.8條規(guī)定，掛牌公司出現(xiàn)下列情形之一的，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司對(duì)股票轉(zhuǎn)讓實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示：

(一)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告;

(二)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值;

(三)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他情形。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)警示第二個(gè)條件，目前新三板有一家新藥研發(fā)企業(yè)ST澤生(871392)也被實(shí)施了風(fēng)險(xiǎn)警示，這個(gè)公司按照現(xiàn)行A股標(biāo)準(zhǔn)看，肯定不會(huì)被投資機(jī)構(gòu)作為PRE-IPO的對(duì)象看待。

但是，我們今天有了科創(chuàng)板，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)主要是市值標(biāo)準(zhǔn)，只要投資者愿意買單，企業(yè)就可以上市并獲得融資。

我們通過公開信息可以發(fā)現(xiàn)，公司在研多款心腦血管、腫瘤治療等新藥，其中治療心力衰竭的重組蛋白藥物重組人紐蘭格林已分別在中國和美國通過二期臨床試驗(yàn)，按照科創(chuàng)板的第五套標(biāo)準(zhǔn)：40億發(fā)行市值+通過二期臨床，合理預(yù)測(cè)，只要中介機(jī)構(gòu)愿意推，投資機(jī)構(gòu)愿意給出40億的發(fā)行市值，公司在科創(chuàng)板完成上市似乎也并非天方夜譚。

除去對(duì)公司在研藥品管線、未來市場(chǎng)價(jià)值的專業(yè)判斷，似乎這家公司確實(shí)跟我們之前所謂的PRE-IPO階段很相像了。

特別聲明，我做上述分析絕非推薦股票，本人對(duì)生物醫(yī)藥技術(shù)非常陌生，也不對(duì)上述判斷負(fù)任何責(zé)任，我只是通過上述簡(jiǎn)單分析告訴大家：科創(chuàng)板的改革對(duì)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的策略和風(fēng)格將會(huì)產(chǎn)生巨大影響，以前的VC階段到科創(chuàng)板上保不齊就是PRE-IPO階段，換個(gè)角度，即便你投資的是科創(chuàng)板的PRE-IPO，但是卻未必賺錢，PRE-IPO要變天了。

關(guān)鍵詞： 高鳳勇 科創(chuàng)板 ST PRE-IPO