2月17日，A股放量大漲，題材股輪動加速。上證指數(shù)收盤漲2.28%報(bào)2983.62點(diǎn)，回補(bǔ)2月3日大跌的跳空缺口;深證成指漲2.98%報(bào)11241.5點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指漲3.72%報(bào)2146.18點(diǎn)，刷新逾三年新高。兩市成交額逾9372億元，較上日放大逾一成。北向資金連續(xù)5日凈流入。

業(yè)內(nèi)人士表示，2月14日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》(以下簡稱《再融資新政》)，對再融資規(guī)則進(jìn)行重要修訂。各大板塊持續(xù)反彈，再融資新規(guī)有望繼續(xù)點(diǎn)燃中小創(chuàng)市場熱情。

三方面影響值得關(guān)注

星石投資首席執(zhí)行官楊玲認(rèn)為，此次新規(guī)主要有以下三方面的影響：一是宏觀經(jīng)濟(jì)視角：長期以來，我國企業(yè)融資都是間接融資為主，但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以間接融資為主的模式也面臨越來越多的限制;而放松再融資，有助于提升我國社會融資當(dāng)中直接融資的比重，支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。

二是資本市場視角：總體來看，放松再融資短期內(nèi)有助于上市公司緩解因?yàn)橐咔閹淼默F(xiàn)金流緊張問題;中長期有助于構(gòu)建更加健康、有活力的資本市場。具體來看，再融資松綁，需求端和供給端雙向擴(kuò)容的速度有望加快，資本市場走出長牛、慢牛的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。

三是板塊和行業(yè)視角：本次規(guī)則完善一個重要的側(cè)重點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度的調(diào)整和松綁，這與當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級的趨勢是相契合的;從過往的數(shù)據(jù)來看，科技成長股或?qū)⒏黠@地受益于再融資政策的調(diào)整。

總體來看，此次再融資新規(guī)在發(fā)行條件、發(fā)行機(jī)制以及融資規(guī)模等各個方面均做出了調(diào)整，短期來看有助于上市公司通過再融資方式緩解疫情對于公司現(xiàn)金流的影響;中長期來看，是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建設(shè)有活力、有韌性的資本市場的重要舉措。

具體來看，隨著再融資新規(guī)的落地，資本市場有望迎來需求端和供給端的雙向擴(kuò)容：需求端來看：此次新規(guī)放松鎖定期、減持方面的限制，提高再融資中標(biāo)折扣率上限，增加非公開發(fā)行對象的人數(shù)，提升了各方參與再融資的積極性，有利于吸引更多中長期資金進(jìn)入資本市場。供給端來看：再融資便捷性和制度包容性顯著提升，未來再融資的供給有望迎來翻倍增加。并且，此次新規(guī)進(jìn)一步提升了折扣率的上限，未來優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和不那么優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的之間的差異可能也會越來越大。而隨著資本市場供給和需求兩端雙向擴(kuò)容加速，成為資本市場走出新一輪長牛、慢牛最重要的基礎(chǔ)之一。

定增市場的起伏

近幾年增發(fā)市場受再融資規(guī)則影響較大。2017年以來，證監(jiān)會修訂了定增實(shí)施細(xì)則并發(fā)布減持新規(guī)，一系列嚴(yán)格限制減少投資者盈利空間和加大退出難度，定增參與的積極性受到影響，全市場增發(fā)規(guī)模也因此開始下滑，2019年僅為6798億元。

南方基金有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，再融資新規(guī)釋放出的放松信號有望再次提振定增市場，尤其對中小創(chuàng)企業(yè)來說，定增是補(bǔ)充流動資金和外延并購的重要渠道。一方面，發(fā)行限制的放寬可提高企業(yè)參與定增的積極性及可行性，對流動性緊張、研發(fā)投入高的科技企業(yè)和轉(zhuǎn)型期的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)有望發(fā)揮及時雨的作用，助推科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。另一方面，定價(jià)機(jī)制與減持的放寬能夠較大提高定增對投資者的吸引力，助力社會資金進(jìn)入市場，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高直接融資占比。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的凈利潤變化趨勢與并購規(guī)模、定增規(guī)模變化高度相關(guān)。再融資規(guī)則的放寬，不僅增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)板對優(yōu)質(zhì)上市公司的吸引力，也對提升企業(yè)盈利質(zhì)量有積極作用，給創(chuàng)業(yè)板打了一劑強(qiáng)心劑，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的盈利水平有望在2020年實(shí)現(xiàn)更大的增長。此外，代表中小成長的中證500、中證1000等指數(shù)也有望受益。

定增投資領(lǐng)域有哪些契機(jī)？

九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開運(yùn)表示，再融資新政的出臺，將顯著改善上市公司融資環(huán)境、提升上市公司融資能力，進(jìn)而改善上市公司尤其是中小盤上市公司經(jīng)營業(yè)績與未來增長預(yù)期。在價(jià)值和成長龍頭估值較高、中小盤成長股具備明顯估值優(yōu)勢的背景下，定增投資將成為2020年不可多得的投資品種。

劉開運(yùn)認(rèn)為，再融資新政于2月14日正式開始實(shí)施，當(dāng)前布局定增投資具備三大契機(jī)。一是政策性紅利期。再融資新政執(zhí)行伊始，定增市場資金供需將相對偏緊。由于過去3年定增融資市場出現(xiàn)大幅下降，當(dāng)前積累了眾多未發(fā)行項(xiàng)目，新政出臺后，等待發(fā)行的再融資項(xiàng)目較多。截止到2月14日，未發(fā)行的競價(jià)類定增項(xiàng)目合計(jì)72個，計(jì)劃融資1091億元。同時由于過去3年定增投資賺錢效應(yīng)小，定增基金發(fā)行低迷，目前現(xiàn)存的定增投資基金數(shù)量很少，市場用于定增投資的資金有限。可以預(yù)見，接下來一段時間，大量等待發(fā)行的項(xiàng)目追逐少量定增投資資金，定增發(fā)行折價(jià)率將會較高，定增投資的安全邊際將會較為可觀。未來隨著定增投資資金逐步入場，定增發(fā)行折價(jià)率將會逐步降低。早期定增投資基金將會享受3-6個月的政策性紅利期。

二是中小盤指數(shù)(中證500)絕對估值處于低位，估值優(yōu)勢明顯。截止到2月14日，中證500PE(TTM)為25.33倍，PB(LF)為1.87倍，均處于指數(shù)成立以來的底部區(qū)域。定增投資標(biāo)的多數(shù)為中小盤成長股，中證500指數(shù)具有很好的代表性。在價(jià)值和成長龍頭估值較高、中小盤成長股具備明顯估值優(yōu)勢的背景下，定增投資將成為2020年不可多得的投資品種。

三是價(jià)值藍(lán)籌、成長龍頭與中小盤成長估值差較大，市場風(fēng)格處于轉(zhuǎn)換期。

經(jīng)過2016到2019年藍(lán)籌股與成長股的估值分化，目前藍(lán)籌股的估值已經(jīng)處于相對高位，相反，以中證500為代表的中小盤成長股估值處于歷史底部區(qū)域，中小盤成長股相對價(jià)值藍(lán)籌、成長龍頭估值優(yōu)勢非常明顯。今年以來，成長股已相對藍(lán)籌股有表現(xiàn)更優(yōu)，再融資新政的實(shí)施，可能會成為市場風(fēng)格進(jìn)一步加速切換的催化劑。

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