2014年12月5日，滬深兩市合計成交1.07萬億元，歷史上首次突破萬億元大關，當時上證指數點位2938點。

近期，滬深兩市單日成交不足3500億元，上證指數徘徊于2900點關口。

指數5年來停滯不前，成交量下降近七成。但仔細研究5年間的牛股數據，以及投資者的親身感受，又可以發現一些不一樣的故事。

過去5年間，A股市場生態發生了翻天覆地的改變，對于短線交易者而言尤其如此。指數停滯不前，但大量短線客曾經不屑一顧的白馬股價格翻了幾倍;成交量下降近七成，更多是由于頻繁進出的短線模式舉步維艱。

不以漲停板論英雄

經過20多年在股市中的摸爬滾打，老張終于在豪強林立的江浙游資圈占據一席之地。隨著資金體量不斷滾大，老張所在的營業部經常現身于交易所公布的龍虎榜之上。

“低吸強勢股”是老張最為擅長的短線盈利模式，也是“漲停板戰法”中主要的盈利策略之一。所謂低吸強勢股，首先所選個股前期必須連續漲停，漲停越多說明越“強”;其次才是低吸，在強勢股第一波連續漲停后，選擇在相對低位介入，博取后續第二波的次高點。

在2007年、2009年及2015年上半年的大牛市中，老張憑借低吸策略，年度收益均高達數倍，迅速完成了財富積累。但從2015年指數見頂以來，這一策略突然“失效”了。

“我炒股炒到現在，最近幾年是最難賺錢的。”在記者與老張的聊天中，他不止一次表達了類似觀點，“不但賺不到錢，還動不動‘踩雷’。”

讓老張印象最深的“踩雷”發生在去年下半年。當時，受漲價因素影響，天然氣概念迎來短線資金炒作，某個股一度收獲三連板，“強”勢盡顯。就在老張低吸進場之后，這只股票突然停牌，并發布公告稱，因控股股東資金鏈斷裂，無法到期歸還借款，所以被實施其他風險警示，復牌后遭遇“戴帽”。

后面的結果可想而知，該股復牌后連續9日跌停，老張慘淡“割肉”。

事實上，無論是留意公告還是研讀財報，類似的“踩雷”都有可能提前避免。但對于老張等諸多短線交易者而言，他們習慣了根據技術指標選股，而無視公司基本面。“我有幾個月都沒按過F10(行情系統里的公司基本面資料)。”這是老張的原話。

在過去幾年A股市場生態演變過程中，這樣無視基本面的行為與主流盈利模式漸行漸遠。優選“核心資產”成為2015年指數見頂以來的主流盈利模式，“核心資產”的關鍵要素就是基本面穩中向好。

數據顯示，剔除次新股，貴州茅臺、隆基股份、聞泰科技近5年累計漲幅位居前三，漲幅均超過600%。五糧液、信維通信、愛爾眼科、恒瑞醫藥、立訊精密累計漲幅分列第四至第八，漲幅均超過500%。無一例外，這些公司都是各領域的領軍企業，且業績持續向好。

還有一項數據比較有趣，上述8只近5年漲幅領先的個股，除聞泰科技外，其他股票都很少收獲漲停。貴州茅臺近5年來僅出現過兩次漲停，且均發生于2015年4月，當時貴州茅臺股價還不到200元。五糧液、恒瑞醫藥、愛爾眼科、立訊精密近5年的漲停次數也都在10次以內。

而那些短期被爆炒過的“妖股”呢?曾在2015年下半年暴漲近10倍的特力A，如今股價較高點回撤超過70%，且每日成交額長期處于1億元以下，“妖股”正漸漸演變成“仙股”。

在經歷一次次的“受傷”后，老張今年嘗試起了新的盈利模式：“我上半年賺最多的是五糧液，要是在以前我從來不會買這種股票的。”老張邊說邊露出一絲笑容。

買了不看的“價值投資”

越來越多聰明的投資者發現，與其參與“擊鼓傳花”的短線游戲，還不如加入“和諧共贏”的價值投資。于是，持股周期拉長，交易頻率驟降，成為眾多個人投資者近年來的最大變化，多數個人投資者將這些變化歸于巴菲特口中的“價值投資”。

上交所統計年鑒顯示，自然人投資者成交量占到市場總成交的80%以上。所以當個人投資者的持股周期拉長，就能合理解釋為何市場總成交量正在持續下滑了。

“炒短線的人越虧越多，越炒越少。”職業代客操盤的老余在近幾年市場的歷練中看清了這一點。

老余向記者展示了一個受托人的賬戶，也是短線交易愛好者，100萬元資金虧損了30%，原先10只股票全部是綠的，里面還有1只ST股。這個賬戶到手的當天，老余就把這些虧損股票全部斬掉，重新買入自己覺得真正有價值的個股，股票數量控制在3只以內。

“我的理念就是買了股票不看，反而可以賺大錢。一年這個公司可以翻倍，還做什么差價呢?” 創新藥是老余今年關注的重點領域，他通過盈利能力分析、公司基本面研究，重倉的行業龍頭個股確實收獲了不少利潤。

“做短線不是行不通，而是只有水平非常高的人才能做好短線，技術、趨勢、基本面三者合一，而且極其考驗人性和心理，這對大多數散戶投資者，甚至老練的游資來說都不簡單。”老余這樣評價近年來的短線市場。

當然，盡管是價值投資，從盈利曲線看也不是一帆風順的。

雷叔是一家小私募的投資總監，他一直堅持價值投資的策略，重倉了許多消費龍頭股。這個策略在2018年的市場調整中給他帶來不少損失，管理的基金組合最大回撤達40%以上，投資人的質疑和壓力也從四面涌來。

今年以來，隨著藍籌股漲幅強勁，雷叔的“播種”終于有了收獲。他舉了個例子，去年在50元/股的價位加倉了五糧液，今年5月份五糧液已經翻倍。“我們今年收益差不多有50%。3年前我們從700萬元開始起步，現在管理規模接近1億元。”

但是，像雷叔這樣做價值投資策略的小私募們日子過得并不輕松，因為并非所有投資者都能認同他們的理念。

“投資者的想法是我可以賺小錢，但不能虧。現在做價值投資的同時還要考慮回撤的因素，在市場出現恐慌信號時，要逐步撤出前期漲幅比較高的股票，寧可錯失也要避免回撤。”雷叔這樣向記者表示。

很顯然，當下許多投資者口中的“價值投資”實質是不一樣的，甚至有些投資者是被動站隊到“價值投資”的。雖然價值投資的理念日益深入人心，但真正做到“知行合一”的人還是少之又少。

如何在“投資”與“投機”之間尋求一個平衡點?5年來的市場變化，投資經歷，或許已經給出了答案。(孫越 費天元)

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