11月19日，新三板掛牌乳企熊貓乳品公布轉(zhuǎn)股最新進展稱，公司于11月12日向證監(jiān)會報送了IPO申請文件，并于11月16日領(lǐng)取了證監(jiān)會行政許可申請受理單。

日前，中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“中國證監(jiān)會”)網(wǎng)站公布了《熊貓乳品集團股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書》。公告顯示，熊貓乳品集團股份有限公司(以下簡稱“熊貓乳品”)此次發(fā)行股票數(shù)量不超過3100萬股，占公司發(fā)行后股份總數(shù)的比例不低于25%。其擬以不公開發(fā)售方式募資6.21億元用于生產(chǎn)項目和營銷、應(yīng)用中心項目建設(shè)。

招股書顯示，熊貓乳品建于1995年，主要從事濃縮乳制品的生產(chǎn)、銷售，2015年5月掛牌新三板。根據(jù)中國乳制品工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016 年熊貓乳品煉乳產(chǎn)品銷售規(guī)模僅次于雀巢，是國內(nèi)市場第二大煉乳品牌，主要客戶包括香飄飄、蒙牛乳業(yè)、達能乳業(yè)、江中食療等。

資料顯示，2015年-2018年上半年，熊貓乳品濃縮乳制品的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 66.60%、67.83%、67.64%、 73.36%，主要為煉乳產(chǎn)品的銷售收入。未來，如果煉乳產(chǎn)品市場規(guī)模萎縮，煉乳產(chǎn)品價格下降或者公司無法維持現(xiàn)有的市場份額，將會對公司的收入規(guī)模產(chǎn)生不利影響。

盡管業(yè)績向好，但2017年財報顯示，熊貓乳品濃縮乳制品、乳品貿(mào)易營收占比分別達67.49%、29.61%，以飲料為代表的“其他產(chǎn)品”營收占比僅為2.68%。熊貓乳品在2018年半年報中稱其子公司業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)不佳，其中海南熊貓乳品有限公司椰汁飲料業(yè)務(wù)競爭壓力較大，渠道開發(fā)費用高，仍未彌補累計虧損。熊貓乳品坦言，“公司目前正在進行市場開拓，未來該業(yè)務(wù)能否扭虧為盈仍存在不確定性。”

熊貓乳品上市面臨經(jīng)營區(qū)域相對集中的風(fēng)險。據(jù)介紹，熊貓乳品華東和華南市場目前是公司產(chǎn)品最重要的市場，熊貓乳品2015年-2018年上半年在華東和華南市場實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入分別為 2.72億元、3.03億元、3.98億元、1.89億元，在公司營收中的占比分別為74.63%、74.46%、74.67%、72.99%。如果華東和華南市場對公司的煉乳產(chǎn)品的需求量下降或公司在華東和華南市場份額下降，且華東和華南以外市場的開拓效果未達預(yù)期，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。

再次，熊貓乳品存在過度依賴經(jīng)銷商的問題。據(jù)介紹，經(jīng)銷模式是公司濃縮乳制品的主要銷售方式，2015年-2018年上半年，熊貓乳品經(jīng)銷模式下實現(xiàn)的濃縮乳制品銷售收入占濃縮乳制品銷售收入總額的比重分別是 84.16%、80.32%、 76.18%、 82.74%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模和銷售區(qū)域的不斷擴大，公司經(jīng)銷商的數(shù)量和分布范圍相應(yīng)增加，對經(jīng)銷商管理的難度也隨之增加。若公司對經(jīng)銷商的管理未及時跟上業(yè)務(wù)擴張步伐，可能會出現(xiàn)市場秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況，從而對公司的競爭能力和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

在業(yè)績端，熊貓乳品近幾年凈資產(chǎn)收益率不斷下降。資料顯示，2015年-2018年上半年，熊貓乳品平均股東的加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為65.95%、46.4%、22.85%、10.88%，逐年下滑。

資料顯示，因合資籌建一家現(xiàn)代化乳品公司，熊貓乳品自2018年1月11日起暫停股票轉(zhuǎn)讓。熊貓乳品11月12日公告稱，相關(guān)方案經(jīng)調(diào)整再次提交給相關(guān)部門后，目前已獲審批通過并在進行“招拍掛”流程，現(xiàn)已在公示階段。

值得注意的是，因合資籌建一家現(xiàn)代化乳品公司，熊貓乳品自今年1月11日起暫停轉(zhuǎn)讓至今，累計“停牌”時間已超過10個月。熊貓乳品在11月12日暫停轉(zhuǎn)讓公告里透露，相關(guān)項目方案已通過審批并在進行“招拍掛”流程，仍存不確定性。此外，熊貓乳品還計劃收購東營安和乳業(yè)有限公司51%股權(quán)，以拓展上游業(yè)務(wù)，股票恢復(fù)轉(zhuǎn)讓恐因此再延遲。

2018年三季報實現(xiàn)營收4.06億元，同比增長1.77%;凈利6333.4萬元，同比增長7.65%。不過單就第三季度而言，其凈利下滑24.28%。

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