券結(jié)模式基金，在2021年大有井噴之勢(shì)。

2017年底，在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管指導(dǎo)下，上海、深圳證券交易所啟動(dòng)新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換試點(diǎn)。

2019年初，券商結(jié)算模式由試點(diǎn)工作正式轉(zhuǎn)為常規(guī)后，更多基金公司開始選擇券結(jié)模式。券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)獲悉，截至11月26日，市場(chǎng)上現(xiàn)有218只基金(A/C份額合并計(jì)算，下同)采取券商結(jié)算模式，管理規(guī)模合計(jì)3284.04億元。

按年劃分，2018年、2019年和2020年分別有14只、45只和56只基金選擇券商結(jié)算模式，逐年遞增。今年券商結(jié)算模式顯威力，截至11月26日，今年合計(jì)有103只基金選擇券商結(jié)算模式，其中2只基金由銀行結(jié)算模式轉(zhuǎn)換為證券結(jié)算模式。

多家機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型財(cái)富管理如火如荼的趨勢(shì)下，券結(jié)模式能有效協(xié)調(diào)券商和公募基金公司合作的長(zhǎng)期利益，可以在多個(gè)業(yè)務(wù)維度推動(dòng)合作，充分調(diào)動(dòng)雙方的業(yè)務(wù)積極性。

券結(jié)模式基金頻出“爆款”

從發(fā)行募集資金來看，采用券商結(jié)算模式的基金今年累計(jì)發(fā)行募資1491.63億元，創(chuàng)歷史新高，并有不少爆款基金出現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行募集金額超50億元的券結(jié)模式基金合計(jì)有12只，過半基金為今年新發(fā)。如今年2月3日成立的南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有基金一日售罄，發(fā)行募集金額達(dá)到148.69億元。即便在基金發(fā)行有所降溫的下半年，永贏長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值、貝萊德中國(guó)新視野和博時(shí)鳳凰領(lǐng)航三只券商結(jié)算模式基金依然取得不錯(cuò)成績(jī)，三只基金在9月分別募集79.26億元、66.81億元和59.94億元。

博時(shí)優(yōu)質(zhì)鑫選一年持有A基金是11月成立的爆款券結(jié)模式基金，發(fā)行募集金額57.08億元。券商中國(guó)記者從博時(shí)基金處獲悉，博時(shí)基金聯(lián)合華西證券提前半年就開始選產(chǎn)品，做測(cè)試。當(dāng)時(shí)選擇的維度并非以明星基金經(jīng)理為前提，而是找管理規(guī)模適中的基金經(jīng)理，風(fēng)格也要匹配當(dāng)下以及未來的行情。提前一個(gè)季度做好規(guī)劃后，雙方提前2個(gè)月開始連續(xù)深度預(yù)熱，進(jìn)行了覆蓋56個(gè)大中小城市的65場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)投教培訓(xùn)。

“好產(chǎn)品、好陪伴、好時(shí)機(jī)，三者共同成就了博時(shí)優(yōu)質(zhì)鑫選的首日發(fā)行規(guī)模。”相關(guān)人士表示。基金經(jīng)理沙煒是博時(shí)權(quán)益明星中生代靈魂人物，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)較為豐富，管理規(guī)模適中，能力圈可以走均衡型道路，代表產(chǎn)品博時(shí)絲路主題也有較為不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

早在2020年年底，博時(shí)基金便已開始規(guī)劃參與券結(jié)模式。在經(jīng)歷了較為穩(wěn)妥的規(guī)劃和系統(tǒng)測(cè)試后，該基金公司打造了一套標(biāo)準(zhǔn)化的參與券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的基金公司配套體系，并計(jì)劃走精品路線。

博時(shí)基金券商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人從商業(yè)模式和內(nèi)部運(yùn)作兩個(gè)方面談到券商結(jié)算，尤其針對(duì)商業(yè)模式。他表示，近兩年大型公募基金參與券商結(jié)算模式積極性更高，主要是得益于券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的高速發(fā)展。從大型公募基金角度，證券公司渠道對(duì)公募基金公司整體零售渠道的規(guī)模貢獻(xiàn)占比越來越高，正在成為重要的零售渠道合作伙伴；從證券公司業(yè)務(wù)角度，傭金收入瓶頸凸顯，與大型公募基金合作，采用券商結(jié)算模式定制產(chǎn)品是深入推進(jìn)券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手。

“券結(jié)模式始于監(jiān)管推動(dòng)，現(xiàn)因券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的加速轉(zhuǎn)型和發(fā)展，多家券商將券結(jié)業(yè)務(wù)提升至新的高度，或?qū)⑼ㄟ^券結(jié)業(yè)務(wù)，帶動(dòng)交易、結(jié)算、托管、投研、銷售和財(cái)富管理各業(yè)務(wù)的全面發(fā)展。”浙商基金產(chǎn)品負(fù)責(zé)人對(duì)券商中國(guó)記者表示，券結(jié)基金通常是券商和基金公司整合雙方優(yōu)質(zhì)資源，精選基金經(jīng)理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)而來的具有較高競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力的產(chǎn)品。頻出爆款，彰顯的也正是券商與公募基金實(shí)為友好合作的正常結(jié)果。

券商結(jié)算VS銀行結(jié)算

券商結(jié)算模式基金歷經(jīng)3年多的發(fā)展，涌現(xiàn)出一批知名基金。規(guī)模大的基金有睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年和南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有，最新規(guī)模均超百億。

和傳統(tǒng)的銀行托管人結(jié)算相比，券商結(jié)算模式主要是指基金管理人先通過券商系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)盤交易，一系列交易通過券商渠道報(bào)給交易所，券商作為結(jié)算人參與者與結(jié)算機(jī)構(gòu)-中國(guó)結(jié)算進(jìn)行資金和證券的清算交收。也就是說，原來基金的托管、結(jié)算主要由銀行負(fù)責(zé)，現(xiàn)在基金公司則可以選擇券商來提供托管和結(jié)算服務(wù)。

券商在交易、結(jié)算上的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)疊加財(cái)富業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張，可為公募基金提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。同時(shí)，越來越多的基金采用券商結(jié)算模式，也為券商財(cái)富業(yè)務(wù)提供了新機(jī)遇。

南方基金相關(guān)人士指出，2017年底開始，證監(jiān)會(huì)逐步推進(jìn)公募基金的結(jié)算模式由銀行結(jié)算轉(zhuǎn)變?yōu)槿探Y(jié)算。2019年證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將新設(shè)公募基金管理人證券交易模式從試點(diǎn)轉(zhuǎn)入常規(guī)，并鼓勵(lì)老基金公司在新發(fā)產(chǎn)品時(shí)采用新交易模式。因此調(diào)整模式一是符合監(jiān)管鼓勵(lì)的方向；二是管理人深度綁定券商，有利于借助券商做好產(chǎn)品持營(yíng)和投資者陪伴。

在專業(yè)人士看來，券商結(jié)算模式與傳統(tǒng)結(jié)算模式主要在交易賬戶開立、交易席位使用、交易系統(tǒng)、資金交收、資金占用、結(jié)算數(shù)據(jù)和對(duì)賬單獲取幾個(gè)方面存在一定區(qū)別。與傳統(tǒng)的銀行結(jié)算模式相比，券商結(jié)算模式犧牲了一定的效率，但該模式下公募基金的場(chǎng)內(nèi)交易由證券公司對(duì)其交易賬戶資券足額、異常交易等事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)控和管理，不存在賬戶透支風(fēng)險(xiǎn)，可以更好地消除交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)隱患。

“在內(nèi)部運(yùn)作上，兩種結(jié)算模式的主要差異體現(xiàn)在資金交收和數(shù)據(jù)傳輸上，托管人結(jié)算模式中管理人直接向交易所報(bào)單并接受中國(guó)結(jié)算數(shù)據(jù)，交易速度快、結(jié)算數(shù)據(jù)接受快；而券商結(jié)算模式中管理人向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)交易指令，經(jīng)紀(jì)商實(shí)時(shí)增加或扣減交易金額，結(jié)算數(shù)據(jù)由經(jīng)紀(jì)商收到后進(jìn)行分拆并發(fā)送，交易速度慢、交易數(shù)據(jù)接收較晚，但管理人無需繳納結(jié)算備付金和保證金。”博時(shí)基金相關(guān)人士表示。

南方基金相關(guān)人士認(rèn)為，未來券商結(jié)算模式發(fā)展空間巨大，會(huì)有越來越多的管理人選擇和券商合作發(fā)行券結(jié)模式產(chǎn)品。券結(jié)模式將趨于常態(tài)化，但也有一定制約因素：一方面涉及交易、估值、清算等系統(tǒng)改造升級(jí)，投入成本較大、缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)；另一方面，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行對(duì)比，券商在銷售能力上仍然有較大的提升空間。

券商積極拓展券結(jié)業(yè)務(wù)

越來越多證券公司加入到基金托管人隊(duì)伍中來。中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的證券投資基金托管人名錄顯示，截至今年11月12日，我國(guó)證券投資基金托管人合計(jì)有55家，其中證券公司25家，接近半壁江山；基金托管人名錄更是在2020年1年新增9家證券公司。

近年來，券商持續(xù)擴(kuò)大在財(cái)富業(yè)務(wù)上的投入，并從中受益于財(cái)富管理的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公募基金采用券商結(jié)算模式無疑將為證券公司帶來更多傭金收入。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中信證券、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、中信建投證券和招商證券等11家券商的基金公司交易傭金均超3億元，同比去年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

如中信證券上半年實(shí)現(xiàn)總傭金收入6.67億元，其擔(dān)任結(jié)算服務(wù)的24家基金為中信證券貢獻(xiàn)了7057萬元傭金收入，占中信證券總傭金收入的10.58%。從中信證券傭金構(gòu)成來看，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金貢獻(xiàn)4149.13萬元、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值基金三年基金貢獻(xiàn)1524.83萬元。

券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除中信證券外，廣發(fā)證券、興業(yè)證券、浙商證券和中信建投證券上半年擔(dān)任結(jié)算服務(wù)的基金公司為其帶來的交易傭金收入均超千萬元。

對(duì)于基金公司而言，最主要的還是在和券商渠道之間的深度綁定。這兩年基金展現(xiàn)出了良好的賺錢效應(yīng)，許多股民也自然轉(zhuǎn)換成了基民，券商渠道的銷售能力日益增強(qiáng)；特別是在一些權(quán)益產(chǎn)品、ETF等理財(cái)產(chǎn)品的銷售，券商天然具有優(yōu)勢(shì)。采用券結(jié)模式下，券商也會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷售更賣力、更上心，有可能賣出更好的規(guī)模。

對(duì)于券商而言，首先是可以通過更多代銷基金來獲得更多的經(jīng)紀(jì)傭金收入；其次是打破了長(zhǎng)期以來以銀行為主的托管格局，有望能獲得公募基金的托管資源；最后，優(yōu)質(zhì)的公募基金產(chǎn)品也是券商吸引客戶的核心資源，在財(cái)富管理大時(shí)代下，券商也需要通過與公募的深度合作來應(yīng)對(duì)渠道之間的競(jìng)爭(zhēng)。

華泰證券相關(guān)人士表示，得益于券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，券商公募基金銷售能力及保有規(guī)模不斷提升，更多的基金公司將券商渠道視為業(yè)務(wù)發(fā)展的新藍(lán)海，而券商結(jié)算模式則成為了公募基金開展券商代銷業(yè)務(wù)的重要抓手。

在他看來，對(duì)于券商而言，定制由優(yōu)秀基金經(jīng)理管理、實(shí)力較強(qiáng)托管行銷售的券商結(jié)算模式公募產(chǎn)品，可在滿足客戶資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，整合券商產(chǎn)品銷售、交易結(jié)算、研究服務(wù)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)資源，獲取交易結(jié)算賬戶并實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)杖搿Ｍ瑫r(shí)，在確保產(chǎn)品質(zhì)量為先的情況下，通過定制券商結(jié)算模式產(chǎn)品，也可提升證券公司財(cái)富管理品牌的市場(chǎng)影響力。

對(duì)于基金公司而言，券商結(jié)算模式公募產(chǎn)品通過采用托管在銀行、結(jié)算在券商的形式，可同時(shí)調(diào)動(dòng)托管行及結(jié)算券商的銷售力量。由于有產(chǎn)品交易結(jié)算賬戶落地，券商在持續(xù)營(yíng)銷過程中也有動(dòng)力維護(hù)、做大基金保有規(guī)模，與基金公司目標(biāo)一致。在投資端，若未來監(jiān)管允許擴(kuò)大公募基金產(chǎn)品投資范圍，在券結(jié)模式下公募基金將可以參與融資融券、股票質(zhì)押式回購(gòu)、指數(shù)以及ETF期權(quán)等業(yè)務(wù)，基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加靈活，投資手段更加豐富，同時(shí)結(jié)算方和托管方的分離更有利于保護(hù)資金的安全，防范基金投資交易風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。

券商中國(guó)記者從華西證券了解到，2019年2月，證監(jiān)會(huì)要求基金公司全面推廣券商結(jié)算模式，華西證券積極響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召，隨即成立券商結(jié)算模式專項(xiàng)工作小組。僅用3個(gè)月的時(shí)間完成產(chǎn)品引入、系統(tǒng)搭建、制度建設(shè)、接入測(cè)試，券商結(jié)算模式服務(wù)業(yè)務(wù)正式上線。2019年9月，本著對(duì)投資者和管理人負(fù)責(zé)任的態(tài)度，華西證券利用自有資金與匯安基金合作成立了券商結(jié)算模式專戶，開始投資運(yùn)作。為定制化公募基金，提前練兵，華西證券也是行業(yè)內(nèi)率先提供券商結(jié)算模式服務(wù)的券商之一。

2020年6月，華西證券在券結(jié)模式公募基金銷售上做出了首次探索，與匯安基金、光大銀行合作發(fā)行券結(jié)產(chǎn)品，最終募集總規(guī)模近23億。

經(jīng)過前期不斷的積累和深入探索，華西證券在今年券結(jié)產(chǎn)品的發(fā)行上呈井噴式發(fā)展態(tài)勢(shì)，大成基金券結(jié)產(chǎn)品4天銷售約27億、博時(shí)基金券結(jié)產(chǎn)品1天約37億，近期又在緊鑼密鼓的準(zhǔn)備12月份初與華夏基金合作的量化券結(jié)產(chǎn)品。到今年年底，華西證券券結(jié)產(chǎn)品的保有規(guī)模有望超過百億。通過常態(tài)化的券結(jié)產(chǎn)品發(fā)行，一步一個(gè)臺(tái)階，對(duì)內(nèi)建立信心，對(duì)外樹立口碑，不斷鞏固華西證券在券結(jié)模式產(chǎn)品銷售上的優(yōu)勢(shì)地位。

“券商結(jié)算模式產(chǎn)品的不斷發(fā)展，規(guī)模壯大，符合監(jiān)管對(duì)行業(yè)的要求，符合基金公司、券商發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。從基金公司角度，在券結(jié)產(chǎn)品上深度綁定重點(diǎn)渠道，有利于資源的有效投放，有利于產(chǎn)品的長(zhǎng)期保有和規(guī)模增長(zhǎng)，有利于更有針對(duì)性的理解渠道客戶、服務(wù)渠道客戶。”華西證券相關(guān)人士表示。

券結(jié)模式漸成常態(tài)化

券結(jié)模式漸成常態(tài)化，部分存量基金也啟動(dòng)了證券交易模式轉(zhuǎn)換工作。今年大成核心趨勢(shì)混合型基金和萬家瑞興均完成了證券交易模式的轉(zhuǎn)換工作。9月14日，大成基金發(fā)布公告稱，為更好地滿足投資者的需求，提升大成核心趨勢(shì)混合基金的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)與基金托管人中信銀行協(xié)商一致，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，于2021年9月10日啟動(dòng)了本基金證券交易模式的轉(zhuǎn)換工作，上述轉(zhuǎn)換工作已于2021年9月10日完成。

過去幾年券結(jié)模式主要在新設(shè)基金公司采用是有其歷史背景的：在券商結(jié)算模式推出之前，公募管理人在交易所的場(chǎng)內(nèi)交易由托管人(主要為銀行)承擔(dān)清算交收職能。2018年3月上交所、深交所開始推進(jìn)券商結(jié)算模式試點(diǎn)。2019年1月30日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確要求新設(shè)立公募基金新產(chǎn)品應(yīng)采用券商結(jié)算模式，并鼓勵(lì)存量公募基金管理人發(fā)行的新產(chǎn)品采用券商結(jié)算模式。對(duì)于新業(yè)務(wù)模式，存量基金公司當(dāng)時(shí)是觀望態(tài)度。因此，券商結(jié)算模式過去主要在新發(fā)基金以及新設(shè)立的基金公司中采用。

金鷹基金FOF投資與金融工程部相關(guān)人士表示，近幾年每年新發(fā)基金數(shù)量快速增長(zhǎng)，僅今年就成立了1600多只新基金，目前全市場(chǎng)存量基金數(shù)量已超過8000只，但有不少基金的規(guī)模都處于較為尷尬的境地，其中不乏業(yè)績(jī)優(yōu)秀但規(guī)模無法有效提升的產(chǎn)品，這些基金往往因?yàn)楦鞣N原因在傳統(tǒng)銀行端難以獲得準(zhǔn)入、在電商平臺(tái)難以獲得流量，面臨“叫好不叫座”的窘境。基金公司通過券商結(jié)算模式與券商建立合作，是當(dāng)下較好的合作方式。

另一方面，對(duì)于券商來說，選擇存量基金轉(zhuǎn)為券商結(jié)算模式主要有三點(diǎn)考量：首先，存量基金改造相比新發(fā)基金能更快落地，效率更高；其次，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型之下，券商更關(guān)注長(zhǎng)期保有量，采用券結(jié)模式的是新發(fā)基金還是存量產(chǎn)品，對(duì)于其考核來說沒有太大區(qū)別；再次，部分績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理管理產(chǎn)品數(shù)量趨于飽和，在選擇托管人和重點(diǎn)合作渠道上也較為謹(jǐn)慎，以存量基金作為雙方合作突破口是更為合適的選擇。

華泰證券銷售交易部相關(guān)人士表示，他們看到越來越多的存量產(chǎn)品開始采用券商結(jié)算模式，根本原因還是在于券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，基金管理人越來越重視券商渠道，其訴求是做大資產(chǎn)管理規(guī)模，途徑包括新發(fā)產(chǎn)品和存量產(chǎn)品的持續(xù)營(yíng)銷。

“新發(fā)產(chǎn)品方面，由于同一基金經(jīng)理名下管理的公募基金產(chǎn)品數(shù)量不得超過10只，而目前市場(chǎng)上知名度較高的基金經(jīng)理大多已管理多只產(chǎn)品，接受券商結(jié)算模式新產(chǎn)品定制的優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品數(shù)量有限。而常規(guī)的持續(xù)營(yíng)銷活動(dòng)往往效果不會(huì)很明顯。基金公司為了發(fā)展券商渠道、做大管理規(guī)模，在優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量有限的情況下，也開始接受券商定制其存量?jī)?yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品，將其轉(zhuǎn)換為券商結(jié)算模式產(chǎn)品開展‘二次首發(fā)’。存量產(chǎn)品轉(zhuǎn)券結(jié)模式的出現(xiàn)為基金公司提供了一個(gè)新的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)的方式。”南方基金公司相關(guān)人士表示。

不過，上述南方基金人士認(rèn)為，“調(diào)整模式涉及模式改造等一系列復(fù)雜的操作，對(duì)管理人的運(yùn)營(yíng)管理、投資管理都會(huì)有影響，需要進(jìn)行系統(tǒng)改造，會(huì)帶來不小的成本。此外由于凈值披露時(shí)間會(huì)延后，對(duì)基民的體驗(yàn)也會(huì)有影響，因此老基金調(diào)整交易結(jié)算模式不會(huì)成為一種常態(tài)。”

數(shù)據(jù)顯示，博道基金管理有限公司、西藏東財(cái)基金管理有限公司、淳厚基金管理有限公司和蜂巢基金管理有限公司等7家基金發(fā)行主體均已發(fā)行不低于10只券商模式基金。其中西藏東財(cái)基金管理有限公司、恒越基金管理有限公司今年加速了券結(jié)模式基金的發(fā)行，分別發(fā)行11只、8只基金。

越來越多基金公司嘗鮮券結(jié)模式。券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)顯示，24家基金發(fā)行主體于今年首次發(fā)行券結(jié)模式基金，其中長(zhǎng)信基金管理有限責(zé)任公司、中歐基金管理有限公司、博時(shí)基金管理有限公司、渤海匯金證券資產(chǎn)管理有限公司、瑞達(dá)基金管理有限公司和中融基金管理有限公司等均發(fā)行2只及以上。

浙商基金相關(guān)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，整合優(yōu)質(zhì)資源定制券結(jié)基金發(fā)行是以往券商和公募基金公司采用的常規(guī)方式。2021年以來，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，券商向投資者提供優(yōu)質(zhì)財(cái)富管理工具的需求日益增加。亟需在大量存量基金中快速發(fā)掘優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品，通過券結(jié)模式，搶占優(yōu)質(zhì)存量資源，為投資者提供盡可能多的財(cái)富管理產(chǎn)品。對(duì)于基金公司來說，改用券結(jié)模式，有利于存量基金的持續(xù)營(yíng)銷，所以存量基金改券結(jié)模式，在未來一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⒊蔀橼厔?shì)。

記者觀察：券結(jié)業(yè)務(wù)難點(diǎn)何在？

今年是券結(jié)模式基金產(chǎn)品發(fā)行迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)的一年。券商厲兵秣馬的同時(shí)，這一業(yè)務(wù)當(dāng)然也存在著相當(dāng)大的難點(diǎn)和阻力。

一個(gè)是信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人的交易指令要通過券商審核后再報(bào)交易所，清算數(shù)據(jù)也會(huì)經(jīng)過券商，鏈條長(zhǎng)了，保密的要求也就更高了；

其次是公募與券商的深度綁定也會(huì)讓基金公司有所顧慮，如果某只產(chǎn)品選擇了券結(jié)模式，則意味著其銷售渠道主要還是依賴于參與的券商，這樣就會(huì)導(dǎo)致公募基金更多依賴于此家券商的銷售力度，而不是更多分散的渠道；

第三，還要看渠道之間的競(jìng)爭(zhēng)，采用券結(jié)模式并不一定意味著規(guī)模會(huì)顯著上量，但一定意味著引發(fā)銀行等渠道的意見，最終促使相關(guān)方面作出決定的，更多還是商業(yè)利益的考量。

整合優(yōu)質(zhì)資源定制券結(jié)基金發(fā)行是以往券商和公募基金公司采用的常規(guī)方式。2021年以來，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，券商向投資者提供優(yōu)質(zhì)財(cái)富管理工具的需求日益增加。亟需在大量存量基金中快速發(fā)掘優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品，通過券結(jié)模式，搶占優(yōu)質(zhì)存量資源，為投資者提供盡可能多的財(cái)富管理產(chǎn)品。

目前，規(guī)模居前的券結(jié)基金托管人仍以銀行居多，如睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年這兩只巨無霸產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模超500億元，是目前券結(jié)模式下規(guī)模最高的2只基金。這2只基金托管人是招商銀行，結(jié)算人是中信證券。

券商采取券結(jié)模式，一方面是作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的抓手，通過機(jī)制減少理財(cái)經(jīng)理倒量行為，另一方面也是看中可以撬動(dòng)托管行的杠桿。但同時(shí)這也是阻礙所在，除少數(shù)托管與結(jié)算一起接下的券商外，整個(gè)券結(jié)產(chǎn)品合作中，銀行話語權(quán)依然占據(jù)主導(dǎo)。因此，從產(chǎn)品篩選和檔期銷售上，不一定能按照券商計(jì)劃進(jìn)行。此外，近期銀行銷售杠桿不及預(yù)期情況屢有發(fā)生，會(huì)影響后續(xù)券結(jié)產(chǎn)品的發(fā)行意愿。

其次，基金管理人采用券結(jié)模式也是想通過這個(gè)模式在產(chǎn)品募集時(shí)從券商獲取集中銷量，并與該券商深度綁定。隨著券商券結(jié)產(chǎn)品布局增多，券商端銷量勢(shì)必有所分散，最終回歸到拼產(chǎn)品業(yè)績(jī)的層面，券結(jié)產(chǎn)品爆款是否持續(xù)有待觀察。

最后，對(duì)于集中力量進(jìn)行券結(jié)產(chǎn)品布局的券商而言，產(chǎn)品集中度較高，會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)——若產(chǎn)品業(yè)績(jī)無法令人滿意，則會(huì)成為后續(xù)券結(jié)產(chǎn)品推進(jìn)及財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的負(fù)面影響。

正如某上市券商人士所言，券商結(jié)算模式的成本遠(yuǎn)高于銀行結(jié)算模式，業(yè)務(wù)流程繁瑣，費(fèi)用成本高還需系統(tǒng)改造，如果券結(jié)產(chǎn)品業(yè)績(jī)不能持續(xù)獲得投資者認(rèn)可，導(dǎo)致規(guī)模縮小，就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品收入不能覆蓋業(yè)務(wù)成本，甚至清盤風(fēng)險(xiǎn)。因此，這一模式的推進(jìn)也考驗(yàn)券商選擇產(chǎn)品供應(yīng)商的能力及自身對(duì)產(chǎn)品的研判能力。

（文章來源：券商中國(guó)）

關(guān)鍵詞： 基金 井噴 券商 規(guī)模 日益 深度 模式 證監(jiān)會(huì) 監(jiān)管 指導(dǎo)