2022年1月金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期增長，引起了市場對信貸結(jié)構(gòu)、持續(xù)性以及和后續(xù)政策的熱烈討論。

中國人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1月新增信貸3.98萬億元，同比多增3944億元，1月份社融增量為6.17萬億元，雙雙創(chuàng)造了歷史最高值。社融同比增速錄得10.5%，已連續(xù)5個月實現(xiàn)10%以上增長。貨幣供給方面，M2同比增長9.8%，同樣超過市場預(yù)期。

1月短貸為何大幅多增

對于1月新增信貸為何創(chuàng)下單月高點，興業(yè)研究指出，第一，在穩(wěn)增長訴求下，基建融資需求顯著增長；第二，降息預(yù)期使融資需求在1月下旬集中爆發(fā)，即2021年12月到2022年1月中降息預(yù)期持續(xù)升溫，企業(yè)可能選擇等待降息的機會，再進行融資；第三，清理拖欠應(yīng)收賬款或使企業(yè)短期融資需求顯著上升。

在結(jié)構(gòu)方面，以企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資為代表的短期融資，是1月金融數(shù)據(jù)的最大支撐。

對于短期貸款的多增，中信建投指出，這是貨幣政策工具變化特別是結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力的原因。疫情后，我國央行大幅加強了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，這些結(jié)構(gòu)性工具更多屬于中短期貸款。因此，在央行主導(dǎo)寬信用的情況下，商業(yè)銀行或更多通過借助結(jié)構(gòu)性工具發(fā)放貸款，從而帶動中短期貸款大幅超預(yù)期。

盡管信貸和社融的總量喜提“開門紅”，但也有機構(gòu)表達了擔(dān)憂。

海通證券指出，從結(jié)構(gòu)上來說，實體內(nèi)生的融資需求確實比較弱，這是客觀存在的事實。比如居民融資同比的大幅負(fù)增，反映了房地產(chǎn)市場在上半年可能都將維持疲軟，包括銷售、投資等的表現(xiàn)。企業(yè)融資中，盡管壓縮了票據(jù)融資，但票據(jù)、短貸依然增加較多，也反映了內(nèi)生融資需求不足。

2月LPR會繼續(xù)下行嗎？

在貨幣寬松帶動信貸和社融取得“開門紅”后，市場對持續(xù)性的討論也升溫。

中金公司認(rèn)為，向前看，社融數(shù)據(jù)恢復(fù)的速度仍需觀察，但政策發(fā)力的效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率將逐步回升。在中央經(jīng)濟工作會議召開以來，穩(wěn)增長的決心已經(jīng)非常清晰：目前已經(jīng)有30個省召開兩會披露了2022年的GDP增長目標(biāo)，按照各省GDP加權(quán)平均后的增速為6.1%左右。貨幣政策方面，自去年12月以來，央行已經(jīng)全面降準(zhǔn)0.5個百分點，調(diào)降公開市場操作利率10個基點，下調(diào)1年期LPR15個基點，也下調(diào)5年期LPR5個基點；財政政策方面，專項債提前下發(fā)，后續(xù)可能進一步出臺“組合式減稅降費”。從1月的貨幣金融數(shù)據(jù)來看，穩(wěn)增長政策的執(zhí)行效果也逐步顯現(xiàn)。接下來可能需要進一步觀察社融數(shù)據(jù)改善的速度，以及貨幣信貸數(shù)據(jù)向經(jīng)濟活動的傳導(dǎo)，基建投資的增長可能將領(lǐng)先總體經(jīng)濟景氣，率先復(fù)蘇。

華泰證券同樣認(rèn)為，持續(xù)性有待驗證。該機構(gòu)同時指出，由于實體經(jīng)濟需求仍偏弱，2月LPR可能再度下調(diào)的判斷。

“1月信貸社融大幅超預(yù)期，可能主要得益于政策性銀行加大投放(尤其是下半個月)、以及貨幣寬松下短期融資規(guī)模上升。然而，企業(yè)中長期貸款大體持平、居民貸款同比少增、以及M1同比增速放緩，顯示實體經(jīng)濟自身融資需求仍偏弱、企業(yè)現(xiàn)金流狀況未見改善。未來信貸社融增長的持續(xù)性仍有待需求側(cè)政策、財政政策、項目儲備以及地產(chǎn)寬松政策的配合。如果未來幾個月信貸社融能保持較快增長，實體經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)有望改善，整體預(yù)期也可能有所企穩(wěn)。考慮到目前地產(chǎn)周期動能較弱、且1季度地產(chǎn)對經(jīng)濟增長的拖累較大，我們維持2月LPR會再下調(diào)的判斷不變。”華泰證券指出。

招商證券也認(rèn)為，1月，央行運用貨幣政策(降息)、信貸政策，以及預(yù)期引導(dǎo)等方式，穩(wěn)住了“信貸塌方”的趨勢，多項數(shù)據(jù)錄得明顯改善。在此情形下，央行政策壓力得以緩解，連續(xù)調(diào)降MLF的必要性有所降低，但考慮到信貸回暖與房地產(chǎn)預(yù)期偏弱仍然存在，央行或許還有繼續(xù)引導(dǎo)LPR下行的政策意愿。

中信建投指出，政策將繼續(xù)加碼。

“本輪貨幣寬松僅能夠支撐穩(wěn)信用，信貸的增長更多依靠‘窗口指導(dǎo)’，若內(nèi)生寬信用還需要繼續(xù)降準(zhǔn)、降息。需要注意在結(jié)構(gòu)性金融工具主導(dǎo)的情形下，融資主體和金融工具方面，寬信用的五只箭分別射向新老基建、先進制造業(yè)、科技創(chuàng)新、碳減排和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司。其中新老基建是主要發(fā)力點，房地產(chǎn)維穩(wěn)為主，碳減排是可能亮點。”該機構(gòu)指出。

關(guān)鍵詞： 金融工具 數(shù)據(jù)恢復(fù)