“隨著市場(chǎng)比較大的調(diào)整，很多的企業(yè)它開始變得很值得下手。它比之前我們看到的狀況要好很多。”

繼此前公開談及對(duì)市場(chǎng)的看法后，管理規(guī)模近千億的謝治宇再次發(fā)聲。3月30日，興證全球基金頂流基金經(jīng)理謝治宇通過直播的方式表達(dá)了其對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法和建議。

對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，謝治宇認(rèn)為，今年會(huì)遇到很多困難，比如通脹，原材料上漲、疫情，國際環(huán)境等，這些切實(shí)的壓力，會(huì)明確地反應(yīng)在企業(yè)盈利上，所以市場(chǎng)上很多機(jī)會(huì)都是猶豫的，表現(xiàn)也是一般的。

“在不溫不火的市場(chǎng)中，投資者需要找到投資心態(tài)中的錨，大概率是自己對(duì)企業(yè)的判斷，估值波動(dòng)很大，最終服從于企業(yè)真實(shí)狀況。當(dāng)你越來越清晰地認(rèn)識(shí)到企業(yè)現(xiàn)在、將來的發(fā)展?fàn)顩r，并且對(duì)它有合理的估值時(shí)，這個(gè)就是你的錨。”

謝治宇再次發(fā)聲

近期，隨著俄烏地緣沖突超預(yù)期積極進(jìn)展，緩和了市場(chǎng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，但相對(duì)于外圍市場(chǎng)而言，A股的反彈力度仍然較弱。

在此背景下，興證全球基金經(jīng)理謝治宇通過直播形式，再次表了自己對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法，以及對(duì)基金持有人的建議。

對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，謝治宇認(rèn)為，今年會(huì)遇到很多困難，比如通脹，原材料上漲、疫情，國際環(huán)境等，包括年初政府工作報(bào)告會(huì)上為今年經(jīng)濟(jì)增速定出5.5的目標(biāo)，怎么實(shí)現(xiàn)大家都有很多需要觀察的點(diǎn)。這些都是非常明確的自上而下的視角，經(jīng)濟(jì)狀況是有壓力的，市場(chǎng)也是有壓力的。

在謝治宇看來，現(xiàn)在市場(chǎng)確實(shí)面臨切實(shí)的壓力，而且這些切實(shí)的壓力，會(huì)明確地反應(yīng)在企業(yè)盈利上，所以市場(chǎng)上很多機(jī)會(huì)都是猶豫的，表現(xiàn)也是一般的。

“在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候可能并不會(huì)存在特別大的風(fēng)險(xiǎn)。今年我們看到前期市場(chǎng)巨大的跌幅是很多因素疊加。海外狀況、對(duì)監(jiān)管政策不明朗的擔(dān)憂都是很重要的原因。”謝治宇表示，但我們看到一周前，政府非常明確發(fā)出了聲音，對(duì)中概股、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等政策制定上，用更合理的做法，都發(fā)出了明確信號(hào)。當(dāng)時(shí)大家討論市場(chǎng)底在哪這些問題，我覺得確實(shí)這個(gè)問題很大程度上緩解大家對(duì)政策的擔(dān)憂，市場(chǎng)也迅速做出了反應(yīng)。接下來市場(chǎng)注意力會(huì)回到我說的問題，就是排除政策風(fēng)險(xiǎn)以外，集中在盈利、經(jīng)濟(jì)狀況方面。

在目前磨底階段，謝治宇認(rèn)為，股票其實(shí)并不怕跌得多，怕的是永恒地跌得多。股價(jià)波動(dòng)因素非常多，長期最終服從于基本面，跌得多短期不可怕，估值合理，基本面強(qiáng)勁，股價(jià)一定會(huì)回去的。怕的是企業(yè)沒有那么好，估值比想象得高很多。

謝治宇表示，在熊市里的錨大概率是自己對(duì)企業(yè)的判斷，估值波動(dòng)很大，最終服從于企業(yè)真實(shí)狀況。當(dāng)你越來越清晰地認(rèn)識(shí)到企業(yè)現(xiàn)在、將來的發(fā)展?fàn)顩r，并且對(duì)它有合理的估值時(shí)，這個(gè)就是你的錨。

四季度調(diào)倉換股動(dòng)作明顯

基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的判斷，謝治宇四季度期間對(duì)其持倉作出了明顯調(diào)整。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，2021年四季度期間，謝治宇管理的興全合宜減持了錦江酒店、普洛藥業(yè)、上海家化等多只股票，梅花生物繼續(xù)獲其大手筆增持，大全能源、四方股份獲其新進(jìn)持倉。

上市公司年報(bào)披露興全合宜持倉情況

謝治宇管理的興全合潤調(diào)倉跡象更為明顯，四季度期間，興全合潤減持了海爾智家、萬華化學(xué)、錦江酒店等股票，同時(shí)增持了普洛藥業(yè)、鵬鼎控股、梅花生物、上海家化等，四方股份、大全能源、創(chuàng)世紀(jì)、澤宇智能等獲新進(jìn)持倉。

上市公司年報(bào)披露興全合潤持倉情況

整體來看，謝治宇對(duì)部分大消費(fèi)、周期板塊相關(guān)股票有所減持，而智能化、新能源等相關(guān)賽道股被看好。謝治宇表示，四季度期間，基金繼續(xù)堅(jiān)持自下而上精選個(gè)股的操作理念，主要關(guān)注公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，平衡好公司短期估值與長期價(jià)值。基金將不斷尋找具有良好性價(jià)比的投資標(biāo)的，同時(shí)關(guān)注長期發(fā)展方向上的優(yōu)秀公司。

千億張坤“腰部”持倉出現(xiàn)新面孔

去年以來，核心資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，張坤、謝治宇等頂流基金經(jīng)理業(yè)績面臨較大壓力，與此同時(shí)，他們也開始對(duì)其持倉思路有所反思，四季度期間，不僅謝治宇大幅調(diào)整，張坤也對(duì)其部分重倉股做出了重要調(diào)整。

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選公布的年報(bào)顯示，相對(duì)于2021年中報(bào)，眼科治療企業(yè)愛爾眼科、血制品企業(yè)天壇生物、牙科治療企業(yè)通策醫(yī)療均被其清倉式減持，減持幅度均超90%，留下的只有少部分觀察倉。

與此同時(shí)，泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財(cái)富等獲其看好，均是新進(jìn)持倉股票。

展望未來，張坤在年報(bào)中表示，企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，始終相信企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

從年度來看，張坤認(rèn)為，自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運(yùn)營資本波動(dòng)等因素的影響，經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。因此，投資者經(jīng)常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至產(chǎn)能(及其增速)作為近似變量進(jìn)行估值。這在一定程度上是合理的，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過程為“收入->凈利潤->自由現(xiàn)金流”。

“然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況。”張坤舉例稱，例如從收入到凈利潤的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，呈現(xiàn)增收不增利的情況；從凈利潤到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到資本開支過大但最終利用率不足、運(yùn)營資本占用越來越多等因素的影響。

因此，張坤表示，“當(dāng)我們習(xí)慣了用收入、凈利潤這些代理變量對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個(gè)本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號(hào)召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一。”

張坤進(jìn)一步指出，在研究公司時(shí)，自由現(xiàn)金流始終是其最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。雖然年度之間會(huì)有波動(dòng)，但拉長到5-10年的維度，一個(gè)公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進(jìn)一步從底層來說，一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護(hù)城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。

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（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

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