4月22日凌晨，張坤管理的易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選4只基金公布了2022年一季報，數據顯示，截至2022年一季度末，張坤的管理規模達到849.28億元，較上季度末的1019.36億元縮水170.08億元。

其中，易方達藍籌精選2022年一季度末規模為552.72億元，相較于2021年四季度末的676.23億元，縮減了123.51億元；由易方達中小盤轉型而來的易方達優質精選一季度末規模為168.67億元，較2021年底的199.84億元下降了31.17億元；易方達優質企業三年持有一季度末規模為81.04億元，相較于上季度末的99.17億元下降了18.13億元；易方達亞洲精選(QDII)規模為46.85億元，較上季度末的44.12億元，略增2.73 億元。

過去的一季度，易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選，凈值分別下跌18.04%、17.06%、18.28%、6.61%。凈值回撤背后，張坤稱自己仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。從行業配置看，他在一季度對旗下4只產品持倉做了進一步調整，易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達優質精選三只產品均增加了科技等行業的配置，降低了金融等行業的配置，易方達優質企業三年持有同時增配了醫藥；易方達亞洲精選則增加了能源、醫療等行業的配置，降低了地產等行業的配置。

產品凈值的明顯下跌，讓持有人感受到焦慮的同時，也讓張坤有同樣的感受，這種焦慮更多來自對未來繼續下跌的擔憂。“當想象可能發生的痛苦事情時，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。”

張坤將股票比喻成天氣，認為它永遠都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業價值就像氣候，始終在緩慢而有規律地變化。“盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格。”張坤說。

易方達藍籌精選：增配美團五糧液 減持貴州茅臺騰訊控股

從規模來看，張坤管理的4只基金中，易方達藍籌精選、易方達優質精選，和易方達優質企業三年持有均出現了不同程度的下滑。

其中，易方達藍籌精選2022年一季度末規模為552.72億元，相較于2021年四季度末的676.23億元，縮減了123.51億元。一季度，該產品凈值下跌了18.04%，其股票倉位基本穩定，一季度末為93.41%，較去年底的94.23%略有下降。

期間，張坤對該產品結構進行了調整，增加了科技等行業的配置，降低了金融等行業的配置。

個股方面，張坤仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。截至3月底，該基金前十大重倉股分別為：貴州茅臺、招商銀行、騰訊控股、海康威視、瀘州老窖、五糧液、香港交易所、洋河股份伊利股份、美團。

和2021年四季度相比，易方達藍籌精選持有的貴州茅臺雖從320萬股減持至315.30萬股，但該公司卻從此前的第三大重倉股一躍至其第一大重倉股，持股市值為54.20億元。同時被該基金減持的還有騰訊控股、海康威視、洋河股份，其中對騰訊控股的持有股份數量從1832.62萬股減至1760萬股，對海康威視的持股數量從1.27億股減至1.26億股，對洋河股份的持股數量從3770萬股減至3630萬股。

瀘州老窖、五糧液和美團則被易方達藍籌精選增持。一季度，該產品持有瀘州老窖的股票數量從2600萬股增至2700萬股，持有五糧液的股票數量則從2840萬股增至3236.01萬股。另外，該產品一季度將美團增持至第十大重倉股，持股數為2200萬股。此前的2021年底，美團為其第十一大重倉股，持股數為1660萬股。

一季度，上述產品依舊持有招商銀行A股1.15億股不變，但2021年底持有的招商銀行港股1570萬股已不見蹤跡。同時，該基金持有香港交易所、伊利股份的股票數量也依舊分別為1658萬股、1.16億股。

同期，平安銀行退出了該基金前十大重倉股名單。2021年底，該基金持有平安銀行1.88億股，持股市值為30.98億元。

易方達優質精選：減持招商銀行 增配科技醫藥

由易方達中小盤轉型而來的易方達優質精選，一季度末規模為168.67億元，較2021年底的199.84億元下降了31.17億元。一季度，該產品凈值下跌了17.06%，其股票倉位基本穩定，一季度末為93.62%，較去年底的94.50%略有下降。

從行業配置看，張坤在一季度對上述產品增加了醫藥、科技等行業的配置，降低了金融等行業的配置。

其前十大重倉股依次為：招商銀行、騰訊控股、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、京東集團、瀘州老窖、伊利股份、海康威視、香港交易所。和去年底相比，其前十大持倉中并未出現“新面孔”。

雖然，易方達優質精選一季度減持了招商銀行，但該公司卻從季度伊始的第三大重倉股躍升至第一大重倉股，持股數為3580萬股，持股市值達16.75億元。在2021年四季度末，該基金持有招商銀行的股票數為3900萬股。

同樣被易方達優質精選減持的股票還有貴州茅臺、伊利股份、海康威視和香港交易所。數據顯示，該基金一季度持有貴州茅臺的股票數從93.50萬股減至92.10萬股，持有伊利股份的股票數從3700萬股減持至3200萬股，持有海康威視的股票數從2700.01萬股，持有香港交易所的股票數從350萬股亦減持至340.50萬股。

騰訊控股、五糧液、京東集團、瀘州老窖則被其增持。一季度，該基金對騰訊控股的持股數從去年底的527萬股增至536.56萬股，對五糧液的持股數從去年底的842萬股增至955.01萬股，對京東集團持股數從去年底的600萬股增至676.67萬股，對瀘州老窖的持股數也從666萬股增至686.01萬股減持至2660萬股

值得注意的是，截至一季度末，易方達優質精選依舊持有洋河股份1000.01萬股保持不變。

易方達亞洲精選：增配能源、醫療

2022年一季報顯示，易方達亞洲精選一季末規模為46.85億元，相較于去年四季度末的44.12億元，小幅增加了2.73億元。也是張坤管理的四只基金中，唯一一只規模出現增長的基金。這只基金在一季度份額凈值增長率為-6.61%，高于同期業績比較基準的-8.45%。

在股票倉位上，截至一季度末，該基金股票倉位為92.95%，較上季度的91.77%提升了1.18%。在基金操作上，張坤表示有對結構進行了調整，增加了能源、醫療等行業的配置，降低了地產等行業的配置。

具體來看，這只基金的第一大重倉股由香港交易所變成了阿里巴巴，不過從持股來看，香港交易所不僅沒有被減持，反而被增持了27萬股。而在一季度，香港交易所的股價從477.65港元，最低跌至314港元。

泡泡瑪特和中國海洋石油成新進前十大重倉股，中國海外發展和康師傅退出前十大。此外，招商銀行、京東集團、美團被增持，而騰訊控股、蒙牛乳業、郵儲銀行被減持。

前十大重倉股依次為阿里巴巴、騰訊控股、招商銀行、京東集團、香港交易所、蒙牛乳業、郵儲銀行、美團、泡泡瑪特和中國海洋石油。

易方達優質企業三年持有：減持金融資產

季報顯示，截至一季度末，易方達優質企業三年持有規模為81.04億元，相較于上季度末的99.17億元下降了18.13億元。這只基金在一季度的凈值跌幅達18.28%，遠低于同期業績比較基準的-10.13%。

在一季度，張坤基本維持了這只基金的股票倉位，但是對基金持倉進行了結構性調整，增加了科技等行業，降低了金融等行業的配置。

具體來看，貴州茅臺重回第一大重倉股，持有股數為46.2萬股。不過張坤在一季度已經對茅臺進行了小幅減持，上一季度末持有貴州茅臺的股數為47萬股。美團在一季度新進成為前十大重倉股，而平安銀行則已退出前十大。

此外，騰訊控股、海康威視、洋河股份出現不同幅度的減持，而瀘州老窖、五糧液、伊利股份等則被增持。

前十大重倉股依次為貴州茅臺、招商銀行、騰訊控股、海康威視、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、香港交易所、伊利股份和美團。

同樣焦慮的張坤：股票如天氣捉摸不定

張坤在季報中坦言：“一季度，基金凈值出現了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受”。

他對這種焦慮進行了分析——焦慮可能不僅來自于已經實現的下跌，更來自對未來繼續下跌的擔憂。畢竟大腦天生就會感知趨勢，即使其并不存在。如果某個股票連續上漲了三天，人們就會自動預感第四天上漲，如果第四天這只股票真的上漲了，多巴胺就會釋放，人們就會有滿足感。而且，預期好事和壞事的感覺，往往要比實際經歷它們更為強烈。當想象可能發生的痛苦事情時，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。

張坤在季報中提到，當人們被問及“這只股票是否會繼續上漲？”，感覺系統會“誘騙”他們回答一個截然不同的問題“這只股票是不是一直在上漲？”，而投資者往往很難意識到這一點。

他指出，究其原因，在經歷了上百萬年的自然選擇后，我們的大腦形成了最有利于生存的特點，但其中某些特性卻是對投資不利的，例如，相比于大腦中最原始的部分——感覺和情緒系統(杏仁核和腦島等)的強大力量，理性分析的部分(大腦皮層)要弱小許多。

而在處理信息時，感覺系統往往會第一時間接管，我們需要耗費相當的能量和時間才能用理性分析系統接管過來。這就使人們在面對難題時，有時會不自主的將它替換為另一個較為簡單的問題。

“我們無法改變大腦的這些特性，畢竟是靠著這些特性，才活過了生存條件殘酷的原始社會。而坦然接受這些特性可能是保持心態平和的前提，然后才能避免投資受到這些特性的傷害。”張坤直言。

那么股票下跌的時候我們又能做什么呢？

張坤給大家的建議是，需要一些時間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個問題：

1. 我的恐懼，是來自于股價下跌，還是來自于基本面發生了負面變化？

2. 最初的投資理由不存在了嗎？

3. 股價更低了，作為長期的凈買入者，我不應該更高興才對嗎？

他認為，要判斷某個事物的真偽，最可靠的方法是證明其錯誤性(證偽)。這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統，因為感覺系統擅長的是處理“是什么”這樣的生動事實，而面對“不是什么”或“為什么”這樣的抽象概念時，我們的理性分析系統就會被強行調用起來。

巴菲特曾提到，對于一個投資人來說，最重要的是性情(Temperament)。在張坤看來，這其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。

他還引用了格雷厄姆曾經說過的話——大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當前的運行情況，對于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場報價可能會更好一些。因為這樣的話，他就不會因為他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。人類的反射系統過分關注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價格就像天氣，永遠都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業價值就像氣候，始終在緩慢而有規律的變化。盡管在短期內，抓住我們眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。

因此他認為，盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格。他相信，企業每天不斷累積的自由現金流將反映到其價值的積累中，而不斷增長的企業價值終將投射到其市值增長中。

（文章來源：財聯社）

關鍵詞： 捉摸不定