一季度A股市場風浪加劇，對于過去一年依靠權益資產增強組合收益的“固收+”產品而言無疑是巨大的考驗。

從最新披露的一季報情況看，部分“固收+”基金采取減倉的應對策略，還有部分基金在一季度積極調整持倉結構，提升了金融、地產等順周期行業占比，逆勢斬獲正收益。

而面對波動加大的股票市場，最近半年成立的次新“固收+”基金建倉速度明顯分化，有基金成立4個月左右時間權益倉位已經提升至45%，也有基金仍保持零權益倉位運作。

站在目前時點展望后市，多位基金經理認為，利率債機會仍相對有限，相比之下，當前 A 股政策底與情緒底基本出現，股權風險溢價已處于歷史的90%分位，不應對權益市場過度悲觀。

績優基金一季度增持能源、金融等順周期資產

部分“固收+”基金減倉避險

一季度 A 股大幅下挫，主要股指中，滬深300指數下跌 14.53%、創業板指更是大跌 19.96%，債券市場也一波三折，十年期國債收益率震蕩走平，可轉債受股市大幅調整影響，中證轉債指數單季下跌8.36%。

市場風云突變考驗著“固收+”基金經理的大類資產配置能力，從一季度業績上看，成立滿3個月的偏債混合及二級債券基金中，共有近70只產品維持正收益，其中，安信民穩增長一季度凈值增長達到6.12%，安信穩健聚申一年持有、安信平衡增利、景順長城安鑫回報、招商睿逸4只基金一季度收益也超過3%。一季報也順勢揭開了這些“固收+”績優基金的投資操作。

安信民穩增長基金經理張翼飛在一季報中回顧到，純債方面，久期策略上始終保持了中短久期的配置，當前對后期的利率方向，仍然比較審慎。信用策略上始終堅持高等級、高流動性策略。轉債方面，1 季度前期，隨著市場上漲，減持了一部分高估值品種，并適當轉向一些偏債性品種。1 季度后期，轉債市場顯著下跌過程中也受到了一定的影響，但影響相對可控。權益持倉以能源、地產、金融、家電消費、建材、化工制造等板塊為主，期間也一度發生了較大回撤，但總體上 1季度走勢較好。

一季報顯示，安信民穩增長在一季度逢高減持了陜西煤業、中國神華等部分煤炭股，前十大重倉股中新進了海螺水泥、美的集團等基建及家電股。

易方達悅興一年持有期混合基金經理張清華也在季報中稱，一季度股票組合維持中性偏高倉位運作，倉位變動不大但持倉結構進行了調整，降低了光伏、醫藥、食品飲料行業占比，提高了金融等順周期行業占比，配置上更加均衡。

大成尊享18個月定開基金一季報中提到，一季度在權益投資方面增加了對煤炭、銀行、房地產以及航運的持倉，減持了新能源相關的持倉。

還有基金經理一季度傾向于減倉避險，招商瑞澤一年持有期混合基金股票倉位從四季度末的12.95%下降至一季度末的3.63%，對此，該基金季報中解釋稱，“今年一季度宏觀環境進一步惡化，國際俄烏沖突、國內疫情肆虐，股市大幅震蕩，特別是成長股跌幅很大，我們組合也遭受了比較大的沖擊，為了控制風險和回撤，我們降低了權益類風險敞口，并對品種進行了優化。”

次新基金建倉節奏分化

權益倉位首尾相差45個百分點

面對復雜多變的市場，一些次新基金著眼中長期投資機會，在市場下跌過程中“越跌越買”，而部分次新基金則堅持“穩字當頭”，保持低倉位，繼續等待建倉時機。

一季報數據顯示，成立于去年12月10日的安信平衡增利基金，截止今年一季度末，股票倉位已經達到45.50%，可轉債市值占基金資產凈值比也達到32.03%，而該基金合同約定的股票投資比例為15%-65%，可以說一季度已經達到了較高的權益投資比重。

去年12月初單日大賣千億的“爆款”基金——睿遠穩進配置首次披露季度報告，數據顯示，該基金一季度末權益倉位達到32.34%，可轉債倉位也有6.34個百分點。基金經理饒剛在季報中稱，本基金報告期內逐步建倉并保持了相對較高的權益倉位，其中港股配置比例也處于合同約定區間內的較高水平。在持倉風格上，主要配置了估值較低、競爭格局相對穩定的價值股，這部分持倉在一季度相對收益明顯，并取得了一定的絕對收益，但由于部分消費和制造業公司短期回撤較大，對整體組合凈值形成了一定拖累；轉債方面，隨著市場下行帶來轉債溢價率逐步壓縮，本基金逐步建倉并以持有低估值大盤轉債為主，整體倉位依然較低；純債方面主要配置了利率債和高等級信用債，久期維持中性。

成立于今年1月末的國投瑞銀安泰建倉也較為積極，僅2個月左右的時間股票倉位已經達到26.01%。“本基金成立初期，我們只有個位數的股票倉位，但是1月中旬市場大跌仍導致凈值受損。1 月下旬隨著市場下跌，我們逐步增加股票倉位，并在2月下旬逐步降低股票倉位。3 月份市場大跌后，我們逐步增加股票倉位。基于對可轉債的謹慎，我們沒有對可轉債進行配置。”該基金也在季報中詳細回顧了投資操作。

財通資管新聚益 6 個月持有期混合基金成立于去年12月24日，截止一季度末，股票倉位為零。“二季度組合將繼續維持較低權益倉位運作，在積累安全墊時期，嚴格控制產品回撤。”基金經理稱未來幾個月還將繼續保持較慢的建倉速度。

今年1月末成立的融通穩健增利 6 個月持有期混合基金目前股票倉位也不到3.5個百分點。基金經理在季報中談到，年初股票的下跌幅度較大，相應進行了止損操作，后期則一直保持低倉位，等待更明確的時機。

已經成立3個多月時間的東海證券海盈基金，一季度末權益倉位僅0.31%，該基金季報中也表示，本產品完成了債券部分的建倉，并保持低股票倉位運作，配置方向以白馬大盤股為主。

績優權益資產進入配置價值區間

債券市場賠率已不占優勢

談及目前各大類資產的投資價值，多位基金經理表示，債券市場性價比依舊不足，相對而言，權益資產風險得到一定程度的釋放，部分績優資產進入到較高的配置價值區間。

易方達安心回饋基金經理林森直言，從基本面角度，在現在這個時點不應悲觀。“疫情的波及范圍雖然超出我們最初的預期，但我們相信疫情終將得到控制。本組合投資的大部分制造業企業，將通過更加積極的排產來彌補短期疫情造成的停產的擾動。長期來看，疫情和地緣政治都不改變中國制造業在全球供應鏈占比提升的長期趨勢。一季度壓制制造業企業的另一個因素是成本端的大幅上漲。三月開始，由于美聯儲鷹派的貨幣政策，全球大宗的整體價格已經有一定程度的下行。同時，強勢的美元有利于增強中國制造業企業在全球的競爭力。綜合來看，我們認為泛制造業最困難的時間正在過去。”

睿遠穩進配置基金經理饒剛展望后市時表示，在自上而下層面，美聯儲加息和俄烏沖突依然是二季度市場不確定性的外部來源，但隨著A股和港股市場估值水平逐步回到合理偏低區域后，風險偏好的變化或將更多呈現“以我為主”的特征，國內因素將是二季度國內市場的核心矛盾。盡管短期“動態清零”的防疫措施會使得部分“穩增長”政策落地效果存在一定時滯，但底線思維之下對于穩增長的效果驗證仍需保持耐心和信心。他稱，所管基金將嚴守性價比，逐步布局未來2-3年有較大成長空且估值合理甚至低估的品種來作為穿越牛熊的底層資產。

富國天興基金經理黃興稱，展望下階段，由于國內外因素疊加，國內經濟下行壓力仍然較大，穩增長訴求下，預計寬貨幣政策有望進一步落地，對利率債提供支撐，但由于海外貨幣環境偏緊，且隨著穩增長寬信用政策累加效應的體現，利率債表現空間也將相對有限；信用債整體利率會隨利率債波動，但質地較弱的信用債在經濟下行過程中仍面臨較大的信用風險。權益資產層面，經歷今年以來的大幅調整后，權益資產風險得到一定程度的釋放，主要指數和諸多績優資產均進入到較高的配置價值區間，但諸如地緣局勢、疫情等因素，很難準確預測走向和持續影響，在大勢不明朗的情況下，預計市場風險偏好仍會低位運行，以等待形勢的明朗。可轉債經過調整后，低價和低溢價品種配置價值較高。

華富收益增強債券尹培俊分析指出，展望二季度，主要央行加快收緊貨幣政策，俄烏沖突下制裁的不斷加碼進一步打亂全球金融和貿易市場，全球經濟復蘇將面臨較大困難，經濟下行壓力仍較大。國內經濟方面，預計受疫情擾動和金融市場信心下降的影響，二季度政策力度可能加大，降息降準概率仍然較大，后續消費和投資方面的支持政策可能進一步出臺。國內經濟有望筑底反彈。

在他看來，債券市場整體而言仍然具備較好的勝率，但賠率已不占優勢。權益與可轉債市場方面，滯脹、地緣沖突、海外貨幣收緊與國內疫情的四重壓力下，風險逐漸在A股資產 price-in，股票賠率逐漸優化，當前全A剔除金融與石油石化的PE為26x左右，處于歷史30%分位，而股權風險溢價已處于歷史的90%分位，很接近于2020年3月疫情沖擊下的水平，因此向下空間有限。當前A股政策底與情緒底基本出現，隨著俄烏沖突導致的海外資金避險情緒的緩和、國內疫情局勢逐漸好轉，權益市場有一定修復的空間，二季度開始，國內穩增長政策逐步落地、寬信用逐步實現，預計下半年市場出現盈利底。可轉債市場而言，隨著權益市場調整，性價比回到合理區間偏上沿，對于當前低利率環境與固收+資產荒的環境下，可轉債已逐漸進入可為區間，但由于估值性價比仍不高，未來預計仍是結構性機會為主，未來隨著寬信用對利率形成壓力，仍需警惕估值壓縮的風險。

（文章來源：中國基金報）

關鍵詞： A股市場