中信證券認(rèn)為，光伏銀漿行業(yè)正處于“整體需求穩(wěn)步增長+低溫銀漿高速增長+國產(chǎn)化率持續(xù)提升”三期疊加的發(fā)展階段，在正面銀漿國產(chǎn)化的背景下銀粉進(jìn)口替代進(jìn)程加速，同時HJT電池市占比提升快速釋放銀包銅粉需求，我們預(yù)計國產(chǎn)光伏銀漿用銀粉、銀包銅粉的市場前景廣闊。

以下是原文：

中信證券：光伏銀漿三期疊加，銀粉+銀包銅粉前景廣闊

【資料圖】

中信證券認(rèn)為，光伏銀漿行業(yè)正處于“整體需求穩(wěn)步增長+低溫銀漿高速增長+國產(chǎn)化率持續(xù)提升”三期疊加的發(fā)展階段，在正面銀漿國產(chǎn)化的背景下銀粉進(jìn)口替代進(jìn)程加速，同時HJT電池市占比提升快速釋放銀包銅粉需求，預(yù)計國產(chǎn)光伏銀漿用銀粉、銀包銅粉的市場前景廣闊。

光伏銀漿三期疊加，行業(yè)格局集中但是競爭較激烈

電池產(chǎn)量高增+N型電池銀漿單耗提升助力銀漿需求穩(wěn)步增長，其中低溫銀漿需求受益于HJT電池份額提升而擁有高于行業(yè)的增速，目前背面銀漿基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，正面銀漿2020年的國產(chǎn)化率為50%，預(yù)計將持續(xù)提升。我們測算國內(nèi)正面銀漿行業(yè)CR3高達(dá)92%，格局高度集中，但是在光伏行業(yè)持續(xù)的降本壓力和銀漿行業(yè)激烈的市場競爭下，光伏銀漿的加工費和毛利率呈下降趨勢，預(yù)計率先實現(xiàn)N型電池漿料批量出貨的廠商將享受較高的加工費。

核心原材料銀粉國產(chǎn)化率低，進(jìn)口替代進(jìn)程加速

作為光伏銀漿的核心原材料，銀粉在正面銀漿成本中的占比超過94%，且技術(shù)壁壘較高，但目前仍依賴進(jìn)口，日本DOWA是全球最大的光伏銀漿用銀粉供應(yīng)商，占據(jù)了全球一半以上的市場份額。我們預(yù)計2021年國產(chǎn)正面銀漿用銀粉的國產(chǎn)化率不足30%，而整個正面銀漿用銀粉的國產(chǎn)化率不足20%。在正面銀漿國產(chǎn)化的背景下，國產(chǎn)銀粉的技術(shù)性能不斷改進(jìn)、質(zhì)量日益穩(wěn)定且有價格優(yōu)勢，銀粉進(jìn)口替代進(jìn)程加速。

銀包銅粉推動HJT電池降本潛力巨大

HJT電池有望成為晶硅太陽能電池下一代主流技術(shù)，多家企業(yè)宣布擴產(chǎn)計劃，全球HJT規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過120GW.降低成本是HJT電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵，銀包銅技術(shù)作為減少銀用量的重要路線，有望降低30%-50%的低溫銀漿成本，目前可靠性驗證和導(dǎo)入情況順利。

受益于光伏銀漿三期疊加，預(yù)計國產(chǎn)光伏銀漿用銀粉+銀包銅粉需求高增

光伏銀漿整體需求穩(wěn)步增長推動銀粉需求穩(wěn)步增長，低溫銀漿需求高速增長推動銀包銅粉需求迅猛增長，光伏銀漿國產(chǎn)化率持續(xù)提升進(jìn)一步釋放銀粉+銀包銅粉的進(jìn)口替代空間。我們預(yù)計2025年國產(chǎn)光伏銀漿用銀粉需求(指國產(chǎn)光伏銀漿用到的銀粉，而非國產(chǎn)銀粉，下同)達(dá)到4306噸，2021-2025年需求CAGR為22.6%；2025年國產(chǎn)光伏銀漿用銀包銅粉需求達(dá)到460噸，2021-2025年需求CAGR為345.4%。

風(fēng)險因素：

全球光伏新增裝機規(guī)模不及預(yù)期；N型電池市場占比提升不及預(yù)期；光伏銀漿單耗降低速度超預(yù)期；光伏銀漿國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期；銀包銅粉導(dǎo)入進(jìn)程受阻。

投資策略：

光伏銀漿行業(yè)正處于三期疊加的發(fā)展機遇，核心原材料銀粉、銀包銅粉的市場前景廣闊。推薦把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

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