國內偏光片龍頭三利譜(002876.SZ)的重磅動作受到質疑。

日前，三利譜連發兩份投資公告，擬投資百億擴產偏光片、5.2億元建設偏光片上游項目。

一口氣宣布約105億元投資，三利譜是否具備如此大規模的融資能力?截至今年9月底，公司總資產僅為38億元。

長江商報記者發現，三利譜本身存在較大的償債壓力。截至今年三季度末，公司長短期債務為10.25億元，對應的廣義貨幣資金為7.43億元，其中8.54億元系募資不能動用。基于此判斷，公司根本就沒有可以動用的資金去建設超百億項目，此次投資是否在畫餅?

備受關注的是，2020年6月，三利譜完成定增募資8.74億元，用于超寬幅TFT-LCD用偏光片生產線項目建設，后項目調整，截至今年6月底尚未投入分文。公司似乎是靠此次募資維持運營。

三利譜的經營也承壓。今年前三季度，公司實現的營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比分別下降5.80%、32.71%。

償債壓力大超百億投資存疑

三利譜的接連動作，讓市場頗感意外，甚至是有些吃驚。

三利譜的大動作表現為大規模投資擴產。10月26日晚間三利譜公告，近日，公司基于戰略發展需要，與黃岡市政府簽署了《黃岡超寬幅偏光片生產線項目投資意向書》，擬在黃岡市合作投資建設2520mm幅寬與1720mm幅寬的顯示器用偏光片生產線項目。項目預計總投資為100億元，設計產能為1.4億m^2/年，預計年產值100億元。

根據規劃，項目分兩期建設，其中一期項目投資50億元(固定資產投資24億元，流動資金26億元)，設計產能為7000萬m^2/年，預計年產值50億元。雙方約定，項目在黃岡市的經營期限不少于10年。力爭項目于今年底前開工，并在開工后24個月內正式投產，投產后12個月內達產。

目前，雙方簽署的是意向書，力爭下個月簽訂正式投資合同。

這是一份不完整的公告。三利譜披露的意向書僅簡要介紹了一期項目，對二期項目只字未提。

同在10月26日晚間，三利譜還披露了一份投資意向書，主要內容為，公司擬在廣水市投資建設液晶顯示用光學膜與高分子聚合物生產線項目，光學膜設計產能為1.3億m^2/年，高分子聚合物設計產能為6萬噸/年，預計總年產值22億元。項目預計總投資為5.2億元，分兩期建設，其中一期項目投資2.2億元(固定資產投資1.8億元)，二期投資3億元，二期投資視一期項目進展情況擇機啟動。

一日官宣105.20億元投資，這對于總資產僅38.04億元的三利譜而言，無疑是重磅力作。

市場的質疑在于，暫且不論上述項目能夠給三利譜帶來多少收益，三利譜能否保障項目的順利實施?公司是否在畫餅?

從最新披露的三季報數據看，三利譜存在較為明顯的償債壓力。

截至今年9月底，公司賬面上的長短期債務為10.25億元，其中一年內需要償還的短期債務為9.39億元。與之對應的廣義貨幣資金，賬面上為7.43億元，而公司有8.54億元資金屬于募資，不能動用。這意味著，公司自身無力拿出資金進行上述項目建設。

三利譜在公告中稱，上述項目資金來源為自籌。對此，有投行人士認為，短期內，三利譜進行股權融資較為困難。原因是，2020年，公司通過定增募集的資金，至今未投入到項目中。

按照規劃，項目分期建設，兩個項目一期投資合計為52.20億元，兩年建設完成，這筆資金，即便按照加杠桿方式，三利譜也需要投入數億元左右的真金白銀。這對于公司而言，難度也較大。

市場期待，三利譜最終會采取何種途徑完成上述兩個項目建設。

凈利連續四個季度下降

除了財務壓力，三利譜還存在經營方面的壓力。

三利譜成立于2007年，2017年通過闖關IPO登陸深交所。公司主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括TFT系列和黑白系列偏光片兩類。偏光片是液晶顯示面板的關鍵原材料之一。公司主要為手機、電腦、液晶電視等消費類電子產品液晶顯示屏，汽車電子、醫療器械、儀器儀表等工控類電子產品液晶顯示屏，以及3D眼鏡、防眩光太陽鏡等提供偏光片產品及周邊產品技術解決方案。

在財報中，三利譜稱，其是國內少數具備TFT-LCD用偏光片生產能力的企業之一，是偏光片國產化的主要推動者之一。公司通過自主研發掌握了系列偏光片生產核心技術，打破了偏光片長期由日本、韓國等國家地區企業等壟斷的局面。

不過，三利譜的規模較小、盈利能力較低。2021年，是三利譜經營業績爆發之年，當年，公司營業收入為23.04億元，凈利潤為3.38億元。

最新披露的三季報顯示，今年前三季度，公司實現的營業收入、凈利潤分別為16.62億元、1.87億元，同比下降5.80%、32.71%，扣除非經常性損益的凈利潤為1.66億元，同比下降35.63%。

從單季度來看，去年四季度至今年三季度，公司的營業收入分別為5.40億元、5.52億元、5.40億元、5.70億元，同比分別下降8.50%、0.73%、11.80%、4.35%。對應的凈利潤為0.60億元、0.68億元、0.69億元、0.50億元，同比下降幅度分別為7.70%、11.56%、36.95%、45.30%。營收凈利均連續四個季度下降，凈利潤逐季加速下降。

2017年上市以來，三利譜積極籌劃擴產。2017年IPO時，公司募資3.82億元，計劃用于寬幅偏光片生產線建設項目及補充營運資金。

2020年6月，三利譜實施定增，募資8.74億元，計劃投向超寬幅TFT-LCD用偏光片生產線項目，該項目總投資12.62億元，公司原本計劃募資11億元。

上述募投項目進展如何?IPO募資全部用于寬幅偏光片生產線建設項目建設，該項目延遲至2021年6月30日才完工，是否達到了預期效益，公司沒有披露。

至于超寬幅TFT-LCD用偏光片生產線項目，已經變更為合肥三利譜二期TFT-LCD用偏光片生產線項目。截至今年6月底，三利譜尚未向該項目投入資金。

本次定增募資8.74億元，實際募資凈額8.54億元，4億元被用于補充流動資金，4億元被進行流動管理，剩下的0.81億元(含利息)存放于募集資金專戶。

近年來，三利譜基本上保持每年一個新工廠投產的速度，公司預計到2024年可實現偏光片年產能約7000萬平方米。

值得一提的是，上述百億擴產項目，偏光片產能1.4億平米，達產后，較2024年的產能增加2倍。

如此激進擴產，三利譜能順利消化嗎?

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