嘉賓介紹：馬全勝，富國基金首席策略分析師，擁有11年基金從業經歷。2007年畢業于上海財經大學經濟新聞專業，曾任上海證券報記者、編輯；2010年加盟富國基金，歷任營銷策劃與產品部經理、營銷策劃高級經理、市場策略分析師，現任富國基金首席策略分析師、營銷管理部副總經理；2016年起，歷任CCTV-2“交易時間”欄目、“正點財經”欄目特邀嘉賓；近年來，作為上海財經大學客座講師，主持上海財經大學與富國基金聯合開設的《金融中國》課程；面向經濟新聞專業學生，開設《經濟學基礎》、《金融體制改革》和《中國經濟分析》課程。

明年整體行情可能會如何演繹？美聯儲后續加息對投資領域有哪些影響？明年國內經濟的核心關鍵詞可能是什么？A股投資方面，應該關注哪些行業主題？

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馬全勝表示，2023年是修復之年，政策、居民及企業信心、人民幣匯率三方共振，經濟基本面迎來修復期。明年一季度可能是美聯儲加息的最后一顆子彈，隨著利率回落，明年全球股票市場大概率呈現一定的結構性行情。擴大內需是明年國內市場最核心的主題詞，A股可關注四大主題，包括消費場景修復、自主可控、數字產業化、能源安全等。

以下為文字精華：

1.富國基金馬全勝：三層修復共振 2023將為修復之年

馬全勝：基于2023年整體邏輯來看，2023年可能是一個修復之年。

一方面，首先，今年年底的時候疫情政策放松，疫情對于過去三年整個生產生活方面的一個阻礙，有了比較明顯的改善，這是一個非常大的變化。第二點，年底地產的“三支箭”都已經發布，從信貸、債券到股權融資方面來看，做了一個全方位的支持，這又是一個很大的變化。

另一方面，對于整個經濟來看，最大的改善就是只要你正常生產或者生活，基本不受前兩年類似的明顯的疫情擾動。在2023年的時候，所有人心理都可能有一種變化，或者所有人都有一種期待，期待生活能夠生活得更加正常化，生產秩序的能夠被中斷的更少一些，

不管是從居民還是企業來看，信心能夠有所修復，整個經濟的基本面也能夠有所修復。從這樣的變化來看，一個是疫情和地產方面政策的修復，一個是投資者信心的修復，包括未來經濟預期的修復。

那么在這種背景之下的話，第三個變化是什么？是整個人民幣資產或者匯率的修復。今年人民幣匯率承受了的較大的壓力，一方面是來自于海外的激進加息，一方面來自于經濟基本面較弱，到2023年來看，首先這兩個方面都發生變化，一個是海外激進加息終將結束，第二就是疫情的擾動大幅降低經濟濟基本面有所修復，那么人民幣資產的基本面也會得到修復，因而整個匯率的修復預期較為強烈。

在匯率較明顯的修復預期下，人民幣資產包括A股、債券等資產來看，可能會帶動一定程度帶動其價格修復。整體來看明年是三個層面的修復，三個層面修復共振，大概率會推動人民幣資產。從股票資產來看，市場上投入的預期較高。明年的政策很明顯會比較溫和，一系列的政策推動之下，市場的價值增速可能會進一步上行，這個過程中優先體現的是結構性的機會。

2.富國基金馬全勝：明年全球股票市場將迎結構性行情

馬全勝：今年隨著通脹的上行，美聯儲面臨較大的加息壓力。美聯儲其實有兩個目標，一個就是通脹，另一個目標就是就業。也即在就業水平較好的情況之下加息，穩定物價是美聯儲最堅定的政策取向，在就業比較充分的情況下，它會進一步加息，這種情況對于中期經濟增長的壓力是非常大的。

可以看到從去年的五六月份之后美國通脹數據不斷往上行，導致今年美聯儲開始激進加息，加息到目前為止出現了兩個變化，一個是從今年的6月份之后，美國的通脹已經開始逐漸回落，雖然數據依然較高，但趨勢依然趨于回落。

第二點就是加息的過程中，美國經濟增速開始走低，雖然當前沒有看到美國的失業率大幅反彈，但通脹水平已然是顯著的下行趨勢，在此背景下，明年一季度可能就是美聯儲加息的最后一顆子彈，因為加息最終導致的結果一個是通脹數據回落，另一個就是失業率的提升。

加息至后半段時經濟增長壓力會更大，美國經濟雖然在短周期來看依然比較強勁，但是趨勢已然顯著走弱。可以看到美國一些企業的庫存在明顯堆積，意味著企業的生產經營活動逐漸開始不暢。市場對美國未來經濟衰退的預期越來越強。

在2020年初時，美國、歐洲、日本，全球三大央行資產負債表總規模大約15萬億，而今年2月份時達到高峰，約25.5萬億的水平。今年2月份開始就加息縮表后，今年的10月份三大央行資產負債表總規模大約在21.1萬億水平，從25萬億的水平回落到21.1萬億的水平無疑是縮表造成的。

11月份資產負債表總規模從21.1萬億回升到21.5萬億，資產負債表規模已經在開始在擴張。說明在11月份的時候，全球三大央行雖然仍在加息，但全球央行貨幣緊縮的政策基本逐漸走向盡頭，這是一個非常重要的變化。

今年利率上行推動美元價格上行，對全球的股票資產進行比較大的擠兌，在11月份開始出現拐點。如果未來全球利率的拐點的形成，那么2023年整個權益資產定價的邏輯就會發生很大變化，因為利率是整個資產定價的錨，或者說整個資產定價的圣杯，在這種情況下，當利率開始回落，就意味著全球資產特別是股票類的資產得到喘息的。即便可能會看到全球經濟增速下行，但由于利率不再擠兌，明年全球的股票市場大概率會呈現出一定的結構性行情。

3.富國基金馬全勝：擴大內需是明年經濟核心點

馬全勝：從國內來看，最核心的點在于擴大內需。很顯然全球的經濟增速是下臺階的，這就意味著著明年的進出口面臨一定的挑戰，經濟增長的動力從哪里來？更多的是向內挖掘潛力擴大內需。

在歷史上頭有過三輪的擴內需政策，第一輪是1998年，面臨的是東南亞金融危機，98年擴內需抓手是靠基建，大力發展基礎設施建設，在這個階段里，基建帶動了經濟增長的修復。

第二輪是2008年國際金融危機，08年擴大內需的抓手是4萬億投資和地產，地產成為最主要的抓手，此后可以看到09年的經濟增長的修復。

這一輪重提擴大內需，提出要著力推動高質量發展，全面深化改革開放，大力提升提升市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側改革結合起來。其中可以看到兩個核心點，第一點就是大力提振市場信心，第二點是實施擴內需跟深化供給側改革結合起來。

此前的經驗顯示，擴大內需的過程中對應著市場的底部。本輪積極擴內需實施質的有效提升和量的合理增長，著力的點在充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。一個是消費的基礎作用，投資的關鍵作用，所以為什么消費板塊的基本面并沒有那么好，但它的漲幅卻那么好？就是因為未來預期的變動。

近期的重要會議提出要積極擴內需，跟供給側改革結合起來，意味著實施質的有效提升和量的合理增長，說明政策對于明年的增速水平是有訴求的。明年兩會期間對于政策對于GDP的增長目標定多高，是非常有觀察意義的。

未來的擴大內需其實跟1998年和2008年不一樣，08年和98年其實靠單一的政策目標就可以實現，現在可能是個組合拳，這是一個非常核心的點。綜合來看，明年擴大內需是國內市場最核心的主題詞，理解擴大內需有利于理解市場，理解整體的未來的行情演繹。

4.富國基金馬全勝：2023年A股投資關注四大主題

馬全勝：A股的節奏已經開始明確，第一塊就是搶跑疫情修復。搶跑疫情修復對應著的主題就是消費場景的恢復，此前全球11個市場的疫情剛剛放開后，運輸端、交運端相對的超額機會比較明顯，但放開3-6個月后，最明顯的是食品飲料，包括消費和醫藥。從這個角度來講的話，第一段是要搶跑疫情修復的話，很明顯生物醫藥和消費是比較好的投資機會，最近市場行情對此已經比較有充分的定義。

第二塊是自主可控。政策目標是調結構，鼓勵新的增長點，新的增長點里要求自主可控，其中包括半導體、信息安全、國防軍工安全、工業產業安全等，目前在新的政策催化之前，明年兩會期間，市場可能會重新將它拿作為一個主題。自主可控是未來的一個最核心的長時間的主題投資。從宏觀層面來看，可能是跨行業的，帶動產業層面的變化，政策上可能也會有積極的響應。自主可控里對半導體這些方面大概率還能看到政策利好，產業層面也會出現一定變化。

第三塊是數字產業化，數字產業化方面一個是工業互聯網，一個是智能汽車。2021年新能源是最明顯的主題詞，漲的比較好的就是新能源產業鏈，這個領域里可能會看到新能源車的滲透率逐漸提高。最近市場表現一般，原因是越往后整個滲透率的提升越困難，滲透率提升到一定程度后，市場愿意給的估值的可能比之高速發展的時期低一些。新能源車后期將提高智能化，這一塊可能是未來汽車附加值里提升最快的一項，就明年而言，確定性可能會更大。

第四塊是能源安全，如光伏、儲能、煤炭等。煤炭的表現在今年整體的二級市場里非常出色，在俄烏沖突的背景下，市場將能源安全提到了非常高的地位，最近包括像一些人民幣和石油的結算，其實也取得一定的突破。從這個角度來看，能源安全同樣是明年的核心主題，一方面涉及到新能源，另一方面涉及傳統能源的升級。新能源方面可能會繼續沿著光伏、風電、核能等展開，在儲能方面，明年期待較大，發展較快，明年技術上可能也會有一定的突破，確定性相對而言的可能會更高一些。

關鍵詞： 富國基金 A股市場