摘要：對(duì)美國大豆加征關(guān)稅，會(huì)不會(huì)給國內(nèi)帶來通脹壓力?這一話題成為國內(nèi)外討論的熱點(diǎn)話題，畢竟中國大豆對(duì)外依存度達(dá)86%。但是業(yè)界預(yù)測，按照對(duì)美豆加征25%關(guān)稅綜合計(jì)算，國內(nèi)大豆價(jià)格最終上漲，中性預(yù)測僅為10%，促進(jìn)CPI通脹上漲極限為0.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期。與此同時(shí)，國內(nèi)龐大的玉米等糧食庫存也將大大壓縮豆粕上漲的空間。

4月4日，我國決定對(duì)包含大豆在內(nèi)的美國商品加征25%的關(guān)稅，實(shí)施日期另行公布。至此，中美貿(mào)易摩擦之關(guān)鍵——大豆也加入了我國反制美國的隊(duì)伍。

對(duì)美國大豆加征關(guān)稅，會(huì)不會(huì)給國內(nèi)帶來通脹壓力?這一話題成為國內(nèi)外討論的熱點(diǎn)話題，畢竟中國大豆對(duì)外依存度達(dá)86%。但是業(yè)界預(yù)測，按照對(duì)美豆加征25%關(guān)稅綜合計(jì)算，國內(nèi)大豆價(jià)格最終上漲，中性預(yù)測僅為10%，促進(jìn)CPI通脹上漲極限為0.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期。與此同時(shí)，國內(nèi)龐大的玉米等糧食庫存也將大大壓縮豆粕上漲的空間。

國內(nèi)豆價(jià)能漲多少？

當(dāng)前，中美兩國在大豆市場互為重要的供需雙方。大豆是美國對(duì)華出口中最為重要的農(nóng)產(chǎn)品，據(jù)美國大豆協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，每年美國農(nóng)民生產(chǎn)的大豆有1/3銷往中國，總價(jià)值約為140億美元。中國則是全球大豆第一大消費(fèi)國，2017年消費(fèi)量超過1.1億噸，其中美國進(jìn)口約為3300萬噸。大豆市場中美雙方互為最重要的需求方與供應(yīng)商。

大豆不僅是重要的糧食和油料作物，也是禽畜飼料的重要來源。2017年國內(nèi)大豆消費(fèi)中約77%用于糧食和油料，23%用于禽畜飼料。顯然，中國對(duì)美國大豆依賴度較高，而且大豆用途廣泛，導(dǎo)致市場普遍擔(dān)心對(duì)美大豆加征關(guān)稅會(huì)加大國內(nèi)通脹壓力。一旦關(guān)稅開始征收，按照4~5月交貨期1000美分/蒲式耳的外盤價(jià)格，以及6.3的美元兌人民幣匯率進(jìn)行估算，進(jìn)口美豆的折算成本將達(dá)3773元/噸。正常情況下進(jìn)口美豆的成本約為3118元/噸。

中信建投分析師黃文濤認(rèn)為，加征關(guān)稅后的進(jìn)口美豆，直觀看是25%，但考慮已征關(guān)稅與增值稅部分，實(shí)際漲幅23%左右。不過，從市場份額看，中國自美國進(jìn)口大豆，約占總進(jìn)口量的35%，占國內(nèi)消費(fèi)量的30%。東吳證券分析師周岳認(rèn)為，除非假設(shè)美豆價(jià)格上漲帶動(dòng)其他來源大豆上漲同樣幅度，國內(nèi)大豆價(jià)格全面上漲23%，但是這種可能性很小。如果美豆價(jià)格上漲后，其他來源大豆的市場份額和價(jià)格基本不變，則預(yù)計(jì)國內(nèi)大豆價(jià)格最終上漲6.9%，中性預(yù)測為10%。

影響通脹不到0.5%

進(jìn)口大豆，主要用來壓榨和飼料。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)中與進(jìn)口大豆相關(guān)度較高的主要有兩類分項(xiàng)：食用油和肉禽制品。相對(duì)于食用油來源更廣外，進(jìn)口大豆壓榨后的豆粕是國內(nèi)肉禽制品飼料的重要來源，也是對(duì)于價(jià)格影響最直接的因素。

平安證券分析師陳驍計(jì)算后認(rèn)為，飼料渠道上，豆粕在精飼料的原料成本中占比約25%;根據(jù)2017年農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編數(shù)據(jù)，生豬、肉牛、肉羊、肉雞、蛋雞、奶牛精飼料費(fèi)用在總成本中占比分別為44%、14%、13%、69%、66%、44%，而豬肉、牛肉、羊肉、雞肉、蛋、奶在CPI中占比分別為2.49%、0.59%、0.64%、0.48%、0.60%、1.37%。所以在大豆?jié)q價(jià)25%的假設(shè)下，將從飼料渠道帶動(dòng)CPI上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。

食用油渠道上，豆油是我國第一大植物油品種，占我國居民食用植物油消費(fèi)的42%;考慮到食用油在CPI中占比0.86%，在大豆?jié)q價(jià)25%的假設(shè)下，將食用油渠道帶動(dòng)CPI上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。

黃文濤認(rèn)為，加征關(guān)稅對(duì)國內(nèi)CPI的影響程度大致為0.08~0.23個(gè)百分點(diǎn)，這低于目前的市場主流預(yù)期。

糧食庫存可平抑市場

豆粕是蛋白飼料價(jià)格波動(dòng)的主要指向標(biāo)，但是作為蛋白替代品的玉米價(jià)格對(duì)于豆粕價(jià)格也能起到重要的平衡作用。從上述計(jì)算看，并沒有把國內(nèi)龐大的玉米庫存計(jì)算在內(nèi)，而且在國內(nèi)飼料消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，玉米消費(fèi)仍占大頭。

國家?guī)齑鏀?shù)據(jù)顯示，目前仍有1.8億~2億噸的玉米庫存。大量庫存占用了倉儲(chǔ)空間、資金。如果豆粕上漲，推動(dòng)玉米價(jià)格上行，國家主觀去庫存意愿將更加強(qiáng)烈。目前市場大量消息也側(cè)面印證了臨儲(chǔ)提前拍賣的可能，有消息顯示，自4月1日起至6月30日我國糧食鐵路運(yùn)費(fèi)下浮25%~30%，這將有利于拍賣玉米出庫。

近兩年，為了消化國內(nèi)大量積壓的庫存玉米，國家玉米深加工產(chǎn)能快速擴(kuò)張，同時(shí)啟動(dòng)了玉米燃料乙醇項(xiàng)目。2018年國內(nèi)玉米深加工項(xiàng)目投產(chǎn)的加工能力接近1000萬噸，其中一半以上的產(chǎn)能將主要集中在玉米酒精板塊。此外，為了調(diào)減玉米種植面積，國家啟動(dòng)了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，加大了對(duì)大豆的種植補(bǔ)貼力度，今年大豆種植補(bǔ)貼在東北地區(qū)達(dá)300元/噸。

除玉米外，小麥等主糧庫存也非常龐大。總體來看，全國糧食庫存仍停留在歷史最高水平，這與國內(nèi)高額的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼存在重要關(guān)聯(lián)。當(dāng)前，中國農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼總額已經(jīng)開始達(dá)到主要發(fā)達(dá)國家的總和，總額達(dá)萬億水平。業(yè)界稱一旦豆粕等價(jià)格上漲，推動(dòng)其他農(nóng)產(chǎn)品上漲，則國內(nèi)龐大糧食庫存將迎來良好的銷售時(shí)機(jī)，也將為國家財(cái)政減負(fù)。

關(guān)鍵詞： 美豆 大豆 通脹