前央視主持人崔永元爆料明星“陰陽合同”，怒懟《手機(jī)2》主創(chuàng)馮小剛、劉震云等人，讓發(fā)行方華誼兄弟(300027.SZ)與東陽美拉之間的并購(gòu)賭局，也再次被放在了聚光燈下。

6月4日，受“陰陽合同”風(fēng)波影響，華誼兄弟當(dāng)日以跌停收盤，市值一天縮水近23億元。作為《手機(jī)2》的備案單位，東陽美拉系華誼兄弟控股子公司。2015年11月，華誼兄弟以10.5億美元從馮小剛(持股99%)和陸國(guó)強(qiáng)手中拿下了東陽美拉70%股權(quán)。收購(gòu)前，東陽美拉凈資產(chǎn)為-0.55萬，這筆總估值高達(dá)15億元的交易直接為華誼兄弟創(chuàng)造逾10億元的商譽(yù)，而與之相對(duì)的，東陽美拉和馮小剛給出的五年業(yè)績(jī)承諾總額底線不足7億元。2016年與2017年，東陽美拉均勉強(qiáng)擦過業(yè)績(jī)對(duì)賭底線。

實(shí)際上，從2013年收購(gòu)浙江常升開始，華誼兄弟通過與張國(guó)立、李晨、馮紹峰等明星之間的多樁豪華并購(gòu)賭局，將賬面商譽(yù)從2013年的3.53億元，擴(kuò)充至2016年的35.70億元，增長(zhǎng)逾9倍，持續(xù)的并購(gòu)也成催發(fā)為華誼兄弟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要發(fā)酵劑。截止2017年年底，華誼兄弟賬面商譽(yù)仍高達(dá)30.47億元，占比凈資產(chǎn)約31.54%。而專業(yè)的會(huì)計(jì)人士認(rèn)為，借商譽(yù)積攢資產(chǎn)的同時(shí)，華誼兄弟也積攢了巨大的商譽(yù)減值隱患。

東陽美拉的業(yè)績(jī)賭局

自華誼兄弟收益東陽美拉開始，對(duì)于這筆并購(gòu)的質(zhì)疑就未曾停止。

2015年11月，華誼兄弟公告擬以10.5億元投資馮小剛控股的東陽美拉70%的股權(quán)。收購(gòu)前，馮小剛和陸國(guó)強(qiáng)分別持有東陽美拉99%和1%的股權(quán)，收購(gòu)后，陸國(guó)強(qiáng)退出，馮小剛持股下降至30%。

彼時(shí)，東陽美拉未經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額僅為1.36 萬元，負(fù)債總額卻達(dá)1.91 萬元，所有者權(quán)益為-0.55 萬元。這意味著，華誼兄弟對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)的東陽美拉給出了15億元的估值。

“本次投資的交易價(jià)格是依據(jù)老股東承諾的目標(biāo)公司2016年度經(jīng)審計(jì)稅后凈利潤(rùn)的15倍為公司的估值。”華誼兄弟在當(dāng)時(shí)的收購(gòu)公告中這樣闡述收購(gòu)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而上海一高校專業(yè)審計(jì)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，以股東未來的承諾為定價(jià)基準(zhǔn)的案例并不多見。

東陽美拉當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)，2016年度度經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤(rùn)不低于1億元，自2017年度起至2020年12月31日，每年在上一年度承諾的凈利潤(rùn)目標(biāo)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)15%。若未能完成該目標(biāo)，馮小剛將以現(xiàn)金補(bǔ)足差額。

華誼兄弟2016年年報(bào)顯示，東陽美拉2016年全年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)5511.39億元，如果以這一年的凈利潤(rùn)來看，東陽美拉并未完成業(yè)績(jī)承諾。但不得不提的是，華誼兄弟在2016年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，東陽美拉2016年度承諾的業(yè)績(jī)時(shí)限，實(shí)際是從股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之日起至 2016 年 12 月 31 日止，以此視為2016 年度。而2015年東陽美拉的凈利潤(rùn)為4602.67萬元，與2016年凈利潤(rùn)合并約1.01億元，勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)。

2017年，東陽美拉依然是勉強(qiáng)擦過業(yè)績(jī)對(duì)賭底線，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.17億元，較上一年增幅約15.84%。

兩年業(yè)績(jī)合并算一期的方式曾讓外界質(zhì)疑華誼兄弟投機(jī)取巧。對(duì)此，上述審計(jì)人士表示，在上市公司的并購(gòu)之中，業(yè)績(jī)承諾主要看雙方如何約定，可以約定每年不少于多少，或者三年總和不少于多少，通常一年算一期，且業(yè)績(jī)承諾期限一般為三年。但在雙方同意的基礎(chǔ)上，也可以從股權(quán)過戶日開始計(jì)算，以此也可以保證業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)，減輕并購(gòu)標(biāo)的的對(duì)賭壓力。

東陽美拉仍然有三年的業(yè)績(jī)承諾期。2015年的收購(gòu)公告顯示，東陽美拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)是影視劇項(xiàng)目的投資、制作,影視劇本創(chuàng)作、策劃、交易等。彼時(shí)已經(jīng)儲(chǔ)備和開發(fā)的項(xiàng)目包括電影《手機(jī)2》、電影《念念不忘》、 電影《非誠(chéng)勿擾 3》、電影《麗人行》、電視劇《12封告白信》以及綜藝節(jié)目等, 除此之外,華誼兄弟稱當(dāng)時(shí)東陽美拉已經(jīng)制定并且實(shí)施新人導(dǎo)演計(jì)劃,培養(yǎng)新一代導(dǎo)演。

記者檢索信息發(fā)現(xiàn)，到目前為止，上述作品均未真正面世，而作為剛剛開機(jī)的《手機(jī)2》，即讓東陽美拉因“陰陽合同”，陷入了偷稅漏稅的嫌疑之中。國(guó)家稅務(wù)總局官網(wǎng)信息顯示，6月3日下午，稅務(wù)總局已經(jīng)責(zé)成江蘇等地稅務(wù)機(jī)關(guān)調(diào)查核實(shí)有關(guān)影視從業(yè)人員“陰陽合同”涉稅問題。

巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

從2009年上市至今，華誼兄弟的資產(chǎn)規(guī)模從最初的17.11億元到2012年的41.38億元，三年增長(zhǎng)1.42倍。進(jìn)入2013年，華誼兄弟總資產(chǎn)卻急速躥升至72.12億元，這一年華誼兄弟開啟了與明星的資本并購(gòu)賭局。

“根據(jù)華誼兄弟的利潤(rùn)表，銷售收入從上市前的4.09億增長(zhǎng)至2016年的35.03億，增長(zhǎng)了8.56倍，平均復(fù)合增長(zhǎng)率為30.78%。資產(chǎn)規(guī)模從上市前的5.55億增長(zhǎng)至2016年的198.53億，增長(zhǎng)了35.76倍，平均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)56.38%。”長(zhǎng)江商學(xué)院終身教授、長(zhǎng)江商學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)、上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)薛云奎分析稱，華誼兄弟的資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)要遠(yuǎn)快于銷售收入的增長(zhǎng)，其結(jié)果必然導(dǎo)致公司管理效率的大幅度下降。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上市前2008年的0.74次下降至2016年的0.18次，究其原因，是因?yàn)楣驹鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因子是持續(xù)不斷的企業(yè)購(gòu)并。

除了東陽美拉，從2013年到2015年整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)浪潮之中，華誼兄弟先后以類似的業(yè)績(jī)對(duì)賭方式，高溢價(jià)地收購(gòu)了浙江常升70%的股權(quán)、銀漢科技50.88%的股權(quán)、東陽浩瀚70%的股權(quán)。加上東陽美拉，四起并購(gòu)華誼兄弟合計(jì)耗資27.3億元，獲得商譽(yù)總計(jì)超過25億元。

這四起并購(gòu)中，除了游戲公司銀漢科技，華誼兄弟的交易對(duì)手均是影視圈明星，浙江常升收購(gòu)前是張國(guó)立旗下公司由其擔(dān)任法人;2015年10月，收購(gòu)東陽浩瀚時(shí)，李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫共持有該公司85%的股權(quán)。

2017年，華誼兄弟轉(zhuǎn)讓銀漢科技25%的股份，套現(xiàn)6.47億元不再納入合并范圍，且華誼兄弟以此為由將銀漢科技的并購(gòu)商譽(yù)進(jìn)行了5.35億元的全額計(jì)提。

除這筆計(jì)提之外，華誼兄弟五年間鮮少對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行商譽(yù)減值。但高溢價(jià)、高商譽(yù)的幾家公司幾年來為華誼兄弟貢獻(xiàn)的利潤(rùn)并不多，甚至在2016年集體“爽約”業(yè)績(jī)承諾。據(jù)華誼兄弟2016年年報(bào)內(nèi)容，報(bào)告期內(nèi)上述三家公司分別實(shí)現(xiàn)凈利2500.13萬元、1.178億元和1.01億元，未完成業(yè)績(jī)部分合計(jì)超過8000萬元。

業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)，但商譽(yù)一分不少，審計(jì)人士認(rèn)為，這實(shí)際上為華誼兄弟未來積攢了巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)，存在業(yè)績(jī)承諾到期，一次性巨額計(jì)提的隱患。

“收購(gòu)之后的商譽(yù)減值，每年會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)都會(huì)進(jìn)行減值測(cè)試，根據(jù)評(píng)估計(jì)算來確認(rèn)減值數(shù)額，一般都會(huì)在合理的范圍，不會(huì)完全不計(jì)提或者一次性巨額計(jì)提。”前述審計(jì)人士認(rèn)為，商譽(yù)減值是對(duì)企業(yè)過去并購(gòu)行為的判定，而2014年—2015年的創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)大潮之后，業(yè)績(jī)承諾到期，不少上市公司均出現(xiàn)了一次性巨額商譽(yù)減值。

“很多公司業(yè)績(jī)承諾到期之后都要清算商譽(yù)，也有用這個(gè)(商譽(yù)減值)來調(diào)節(jié)利潤(rùn)的，如果商譽(yù)有幾十億的都是值得警惕的。”該人士稱。

對(duì)于華誼兄弟的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，薛云奎認(rèn)為，商譽(yù)由于與企業(yè)整體有關(guān)，難以識(shí)別或分離，所以，只要被收購(gòu)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和增長(zhǎng)，它就被認(rèn)定為是一項(xiàng)永久性資產(chǎn)。而對(duì)于華誼兄弟而言，五年業(yè)績(jī)承諾到期未滿，會(huì)計(jì)上的商譽(yù)資產(chǎn)按照永續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提，都勿需攤銷或減值。而當(dāng)承諾期滿不再持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，就將出現(xiàn)一次性計(jì)提減值準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞： 華誼 賭局 陰陽 并購(gòu)