本期投資提示：

投資分析意見：本周中央經濟會議強調穩字當頭，穩中求進，雖然沒有提出具體的針對消費的刺激措施，但穩經濟利好消費，比如文件提到各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前；實施新的減稅降費政策；適度超前開展基礎設施建設，這些措施自上而下均有利于消費增長，有利于市場對消費板塊的信心恢復。貨幣政策方面，提出保持流動性合理充裕，充裕的貨幣環境對可選消費特別是中高端白酒有利。成本方面，提到要統籌安排好煤電油氣運保障供應，做好糧油肉蛋奶果蔬等保供穩價，制造費用和原料成本壓力的緩解有利于必選消費盈利改善。短期來看，臨近春節，建議把握白酒跨年行情。從當前的渠道表現來看，名酒品牌庫存良性(普遍低于去年同期水平)，價格穩定，普遍為22 年蓄力，我們看好白酒22 年春節開門紅表現。中長期看，次高端尤其是高線次高端是成長性最好的賽道，且走向全國化的品牌成長空間大；高端酒是確定性最強的價格帶，長期量價齊升趨勢確定。我們長期看好高景氣優質賽道中自身品牌力強且管理與團隊優秀的頭部企業。展望22 年，我們優選1)增長彈性大的全國化次高端品種；2)基本面環比改善品種，首推山西汾酒、瀘州老窖，重點推薦貴州茅臺、洋河股份、水井坊、五糧液；關注順鑫農業、古井貢酒。大眾品方面，短期疫情反復、21Q4 需求疲軟、成本壓力仍在，大眾品提價傳導需要時間，拐點預計在22Q2，春節是提前預判需求的關鍵時點。展望22 年，我們全年看好提價順利且成本可控的啤酒和乳業龍頭，逐步關注需求恢復和成本壓力緩解下的反轉標的；長期我們依然看好成長空間廣闊且管理優秀的公司。首推伊利股份、重慶啤酒，重點推薦雙匯發展、絕味食品、百潤股份，關注洽洽食品、安井食品、華潤啤酒、青島啤酒。

白酒板塊：本周白酒板塊市場情緒繼續回暖，尤其是前期漲幅較低、估值便宜、市值較小的品種表現強勢，板塊行情進一步擴散，主因：1)臨近年底春節在即，市場對板塊跨年行情預期升溫；2)北向資金大幅流入，加大白酒板塊配置。我們自11 月以來，連續多次在周報觀點中提示：我們看好白酒22Q1 開門紅表現，建議重點關注板塊跨年行情。當前我們仍然維持觀點：1、盡管21Q1 基數較高，但從當前的渠道情況來看，主要名酒品牌渠道庫存不高、價格穩定，且部分品牌今年下半年均為明年留有余力，為22 年春節開門紅奠定良好的基礎，22Q1開門紅仍然值得期待。2、盡管在經濟下行壓力下白酒行業整體需求承壓，但行業頭部集中、次高端價格帶躍升的趨勢不變，名酒品牌在走向全國化過程中同時享受渠道紅利，增長彈性仍大。展望22 年，我們看好名酒品牌春節開門紅表現，尤其看好價格仍然在向上躍升的次高端價格帶與走向全國化的品牌。近期市場對茅臺提價的預期持續升溫，我們梳理17 年以來茅臺報表端價格表現，17 年底茅臺提升出廠價，18 年茅臺報表噸價提升16%，19 年、20 年茅臺通過產品與渠道結構調整、非標產品提價等多種方式，實現報表噸價分別同比提升9%和13%，預計21 年茅臺報表噸價繼續提升5%-10%。短期來看，我們認為當下茅臺仍不具備直接提升傳統經銷商渠道普飛打款價的條件，但實際上傳統經銷商飛天配額占茅臺酒銷售的比例已持續下降，茅臺通過產品與渠道結構調整仍然具備較強的間接提價能力。展望22 年，考慮到茅臺增量大部分可投放到直營渠道，同時考慮其他方面的價格調整，我們預計茅臺噸價仍有望提升10%左右，預計22 年茅臺將實現量價齊升加速增長。本周渠道反饋，茅臺拆箱政策進行調整，6 瓶裝飛天可不拆箱銷售，12 瓶裝飛天仍需繼續執行拆箱政策，且12 月加大了12 瓶裝飛天投放量。前期茅臺已取消了精品和生肖酒的拆箱政策，隨后精品與生肖酒價格回落。我們認為茅臺通過對飛天拆箱政策的調整，引導價格市場化回歸，且隨著春節來臨，茅臺投放量將加大，預計茅臺批價將合理回落。

高端酒價格更新：本周茅臺批價成箱3620 元、散瓶2700 元，五糧液批價965 元，國窖1573 批價910 元。

食品板塊：大眾食品本周迎來反彈行情，我們認為主要是11 月以來大眾品多數個股連續回調，而春節旺季臨近，帶動板塊情緒回暖，但從基本面變化和估值的角度看，我們認為反彈尚不具備持續性，主要是，1、需求特別是餐飲端未看到趨勢性改善；2、成本壓力在21Q4 和22Q1 仍然較大，報表改善時點在22Q2；3、雖然明年下半年需求恢復疊加成本下降可能帶來利潤彈性，但當前樂觀假設下多數公司22 年估值仍不便宜。因此，我們建議在接下來的春節旺季繼續驗證需求情況和提價傳導的效果，當前我們看好提價順利且成本壓力可控的啤酒和乳業龍頭，經營趨勢環比向好的雙匯、絕味，以及長期成長空間廣闊的百潤，關注需求彈性較大的調味品/餐飲供應領域，以及成本彈性較大的個股。

風險提示：食品安全問題；經濟下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復導致消費場景缺失。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

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