本期投資提示：

投資分析意見：本周中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，雖然沒有提出具體的針對消費(fèi)的刺激措施，但穩(wěn)經(jīng)濟(jì)利好消費(fèi)，比如文件提到各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前；實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策；適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些措施自上而下均有利于消費(fèi)增長，有利于市場對消費(fèi)板塊的信心恢復(fù)。貨幣政策方面，提出保持流動(dòng)性合理充裕，充裕的貨幣環(huán)境對可選消費(fèi)特別是中高端白酒有利。成本方面，提到要統(tǒng)籌安排好煤電油氣運(yùn)保障供應(yīng)，做好糧油肉蛋奶果蔬等保供穩(wěn)價(jià)，制造費(fèi)用和原料成本壓力的緩解有利于必選消費(fèi)盈利改善。短期來看，臨近春節(jié)，建議把握白酒跨年行情。從當(dāng)前的渠道表現(xiàn)來看，名酒品牌庫存良性(普遍低于去年同期水平)，價(jià)格穩(wěn)定，普遍為22 年蓄力，我們看好白酒22 年春節(jié)開門紅表現(xiàn)。中長期看，次高端尤其是高線次高端是成長性最好的賽道，且走向全國化的品牌成長空間大；高端酒是確定性最強(qiáng)的價(jià)格帶，長期量價(jià)齊升趨勢確定。我們長期看好高景氣優(yōu)質(zhì)賽道中自身品牌力強(qiáng)且管理與團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的頭部企業(yè)。展望22 年，我們優(yōu)選1)增長彈性大的全國化次高端品種；2)基本面環(huán)比改善品種，首推山西汾酒、瀘州老窖，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、洋河股份、水井坊、五糧液；關(guān)注順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒。大眾品方面，短期疫情反復(fù)、21Q4 需求疲軟、成本壓力仍在，大眾品提價(jià)傳導(dǎo)需要時(shí)間，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在22Q2，春節(jié)是提前預(yù)判需求的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。展望22 年，我們?nèi)昕春锰醿r(jià)順利且成本可控的啤酒和乳業(yè)龍頭，逐步關(guān)注需求恢復(fù)和成本壓力緩解下的反轉(zhuǎn)標(biāo)的；長期我們依然看好成長空間廣闊且管理優(yōu)秀的公司。首推伊利股份、重慶啤酒，重點(diǎn)推薦雙匯發(fā)展、絕味食品、百潤股份，關(guān)注洽洽食品、安井食品、華潤啤酒、青島啤酒。

白酒板塊：本周白酒板塊市場情緒繼續(xù)回暖，尤其是前期漲幅較低、估值便宜、市值較小的品種表現(xiàn)強(qiáng)勢，板塊行情進(jìn)一步擴(kuò)散，主因：1)臨近年底春節(jié)在即，市場對板塊跨年行情預(yù)期升溫；2)北向資金大幅流入，加大白酒板塊配置。我們自11 月以來，連續(xù)多次在周報(bào)觀點(diǎn)中提示：我們看好白酒22Q1 開門紅表現(xiàn)，建議重點(diǎn)關(guān)注板塊跨年行情。當(dāng)前我們?nèi)匀痪S持觀點(diǎn)：1、盡管21Q1 基數(shù)較高，但從當(dāng)前的渠道情況來看，主要名酒品牌渠道庫存不高、價(jià)格穩(wěn)定，且部分品牌今年下半年均為明年留有余力，為22 年春節(jié)開門紅奠定良好的基礎(chǔ)，22Q1開門紅仍然值得期待。2、盡管在經(jīng)濟(jì)下行壓力下白酒行業(yè)整體需求承壓，但行業(yè)頭部集中、次高端價(jià)格帶躍升的趨勢不變，名酒品牌在走向全國化過程中同時(shí)享受渠道紅利，增長彈性仍大。展望22 年，我們看好名酒品牌春節(jié)開門紅表現(xiàn)，尤其看好價(jià)格仍然在向上躍升的次高端價(jià)格帶與走向全國化的品牌。近期市場對茅臺(tái)提價(jià)的預(yù)期持續(xù)升溫，我們梳理17 年以來茅臺(tái)報(bào)表端價(jià)格表現(xiàn)，17 年底茅臺(tái)提升出廠價(jià)，18 年茅臺(tái)報(bào)表噸價(jià)提升16%，19 年、20 年茅臺(tái)通過產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整、非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)等多種方式，實(shí)現(xiàn)報(bào)表噸價(jià)分別同比提升9%和13%，預(yù)計(jì)21 年茅臺(tái)報(bào)表噸價(jià)繼續(xù)提升5%-10%。短期來看，我們認(rèn)為當(dāng)下茅臺(tái)仍不具備直接提升傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道普飛打款價(jià)的條件，但實(shí)際上傳統(tǒng)經(jīng)銷商飛天配額占茅臺(tái)酒銷售的比例已持續(xù)下降，茅臺(tái)通過產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然具備較強(qiáng)的間接提價(jià)能力。展望22 年，考慮到茅臺(tái)增量大部分可投放到直營渠道，同時(shí)考慮其他方面的價(jià)格調(diào)整，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)噸價(jià)仍有望提升10%左右，預(yù)計(jì)22 年茅臺(tái)將實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升加速增長。本周渠道反饋，茅臺(tái)拆箱政策進(jìn)行調(diào)整，6 瓶裝飛天可不拆箱銷售，12 瓶裝飛天仍需繼續(xù)執(zhí)行拆箱政策，且12 月加大了12 瓶裝飛天投放量。前期茅臺(tái)已取消了精品和生肖酒的拆箱政策，隨后精品與生肖酒價(jià)格回落。我們認(rèn)為茅臺(tái)通過對飛天拆箱政策的調(diào)整，引導(dǎo)價(jià)格市場化回歸，且隨著春節(jié)來臨，茅臺(tái)投放量將加大，預(yù)計(jì)茅臺(tái)批價(jià)將合理回落。

高端酒價(jià)格更新：本周茅臺(tái)批價(jià)成箱3620 元、散瓶2700 元，五糧液批價(jià)965 元，國窖1573 批價(jià)910 元。

食品板塊：大眾食品本周迎來反彈行情，我們認(rèn)為主要是11 月以來大眾品多數(shù)個(gè)股連續(xù)回調(diào)，而春節(jié)旺季臨近，帶動(dòng)板塊情緒回暖，但從基本面變化和估值的角度看，我們認(rèn)為反彈尚不具備持續(xù)性，主要是，1、需求特別是餐飲端未看到趨勢性改善；2、成本壓力在21Q4 和22Q1 仍然較大，報(bào)表改善時(shí)點(diǎn)在22Q2；3、雖然明年下半年需求恢復(fù)疊加成本下降可能帶來利潤彈性，但當(dāng)前樂觀假設(shè)下多數(shù)公司22 年估值仍不便宜。因此，我們建議在接下來的春節(jié)旺季繼續(xù)驗(yàn)證需求情況和提價(jià)傳導(dǎo)的效果，當(dāng)前我們看好提價(jià)順利且成本壓力可控的啤酒和乳業(yè)龍頭，經(jīng)營趨勢環(huán)比向好的雙匯、絕味，以及長期成長空間廣闊的百潤，關(guān)注需求彈性較大的調(diào)味品/餐飲供應(yīng)領(lǐng)域，以及成本彈性較大的個(gè)股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場景缺失。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

關(guān)鍵詞： 減稅降費(fèi) 經(jīng)濟(jì) 消費(fèi) 利好 申銀萬國 看好 白酒 旺季 行情