本周開盤后，股市整體高開低走，受海外流動性預期反復影響，全A指數創新高后連續回調，結構上穩增長相關的新老基建及元宇宙領漲。向后看，距離2021年結束只剩下2周，明年初的躁動預期跟往年有何不同？跨年階段應該如何布局？

做多情緒有所搖擺，穩增長仍是主線。

經過兩個月的內外共振式修復，北上交易盤流入與國內融資情緒指標均回升至高位區間。本周做多情緒有所搖擺，主要原因在于資金與情緒面的沖擊。一方面，歐美迎來“央行周”，海外流動性反復加劇了全球市場波動；另一方面，“假外資”從嚴監管，也引發了陸股通資金外流，周五北上資金凈流出超60億，相關重倉板塊明顯回調。整周看，穩增長相關的新老基建依舊是兩市主線。

春季躁動行情的本質是什么？

年初股市風險偏好提升只是結果，根本原因則是在于增量資金的入場：宏觀層面表現為信貸投放后的流動性外溢，微觀層面表現為各類資金的“開門紅”效應。

宏觀層面來看，年初歷來是全年信貸投放的高峰期，銀行間資金充裕，同時提升股債配置需求；同時，信貸額度釋放，投放力度增強，全社會融資環境改善，資金外溢至股市推漲行情。

微觀層面來看，年初也是增量資金活躍期。以短、中期入場速度差值來衡量資金異動，16年以來的數據顯示，1月公募和外資都存在明顯的“開門紅”效應。從偏股型公募基金發行以及北上資金流入節奏來看，1月也是僅次于7月的高峰期，這一點在今年年初尤為明顯——彼時明星基金經理的熱度居高不下，進一步加強了主線跨年、強者恒強的趨勢。

22年年初為何要淡化躁動預期？

自10月社融企穩以來，股市對社融回升、財政前置、信貸寬松等利好已有所預期，對于來年春季躁動存在一定的稀釋效果，更重要的是，明年初增量資金超預期“開門紅”的概率也在下降。12月至今，北上資金單月流入額逾750億，明年初的入場速度很難進一步加快。另一方面，對于公募基金而言，21年公募整體收益相較去年明顯下滑，且結構上看，盈利產品多集中于新能源和周期風格等規模小而靈活的基金，這也意味著“明星”產品的示范效應大概率降低。因此，不論是外資還是公募，明年初“開門紅”繼續超預期的概率都在降低。

建議淡化躁動預期，回歸基本面定價。

雖然宏微觀層面的躁動預期可能都會面臨降溫，但22年跨年階段整體市場環境并不差。第一，穩增長再有新動作，提前批專項債額度下達，進一步助力信用回升。第二，不論增長目標是否達到5.5，都需要基建、地產等傳統經濟發力。第三，重視M1-PPI拐點這一做多信號，后續繼續關注信用條件的漸次修復信號?？偨Y而言，下一階段應淡化純粹的躁動預期，回歸基本面定價邏輯，而穩增長是未來1個季度最大的貝塔主線。

核心結論與策略建議

跨年淡化躁動預期，回歸基本面定價，穩增長繼續引領。(一)穩增長方向既定且初見成效，年底信用條件有望真正意義上企穩，中期繼續看好價值修復，包括食品飲料、優質銀行與開發商、電力運營；(二)新老基建發力方向，首推：建筑/建材、風光、特高壓；(三)上游成本反轉的汽車零部件、小家電，及獨立主線軍工。

風險提示：1、疫情發展失控；2、經濟大幅衰退；3、政策超預期變化。

（文章來源：策略曉說）

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