中央經濟工作會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”。預計2022年我國貨幣政策不會出現跟隨式收緊，也難有大幅寬松。貨幣調控將在穩健基調下偏松調節，并更多地運用結構性工具，為支持實體經濟提供精準導向。在政策偏松背景下，社會融資與貨幣供給增速有望邊際改善。

貨幣政策仍將“以我為主”

從我國面臨的內外部環境分析，2022年我國貨幣調控不會出現跟隨式收緊，也難有大幅寬松。

我國央行仍將堅持“以我為主”，不會跟隨其他經濟體收緊貨幣調控。一是我國在率先控制疫情蔓延的背景下，經濟復蘇領先于全球主要經濟體，我國央行貨幣調控退出寬松、回歸常態化的節奏也相應較早，因此不需要跟隨即將到來的全球政策收緊潮而再次收緊；二是當前國內依然面臨經濟下行壓力，且PPI上漲壓力將在2022年逐步趨于緩解，貨幣環境收緊既不適宜、也無必要；三是信用方面將進行邊際寬松，也需要流動性環境的配合。

同時，貨幣環境難有大幅寬松。一是從貨幣政策與經濟增長的關系來看，國內經濟增速下行并非由于流動性偏緊導致，因此通過放松貨幣環境來穩增長的效果也并不佳。二是從防風險的角度來看，國內物價上漲壓力仍存，此時貨幣環境不宜大幅放松。三是從中美兩國貨幣政策的聯動性看，雖然我國央行堅持“以我為主”的貨幣調控操作基調，但在美聯儲明確收緊貨幣政策并可能連續加息的背景下，我國央行貨幣環境大幅寬松的政策空間并不大。如果我國央行大幅寬松，可能加大資金持續外流和人民幣匯率大幅貶值壓力。四是從近期央行政策操作風格來看，即使在疫情期間流動性出現缺口時，貨幣政策都沒有貿然采取大幅寬松措施，在常態化下則更不會。

貨幣調控穩健基調和結構特征不變

2022年貨幣調控將在穩健基調下進行偏松調節。日前舉行的中央經濟工作會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，并依然強調加大對“小微企業、科技創新、綠色發展”的支持。這表明，一方面貨幣政策的穩健基調沒有改變，2021年央行兩次降準就是“靈活適度”的體現；另一方面貨幣政策的結構性特征也沒有改變。預計2022年，貨幣調控穩健基調下仍有向松調整的空間，央行將繼續采用MLF、OMO等多種常規工具調節中短期流動性，并綜合利用全面或定向降準等操作加強跨周期和逆周期調節。并且，類似對沖式操作不應看作全面寬松，其效果也不宜被夸大。

2022年貨幣調控有望更多地運用結構性工具，為支持實體經濟提供精準導向。一是用足結構性增量工具。包括已推出的3000億元支小再貸款、2000億元區域發展再貸款、2000億元煤炭清潔高效利用專項再貸款，新創設的碳減排支持工具也將在2022年新增額度，后續將推動增量資金在小微、綠色領域精準落地。二是用好兩項普惠小微直達工具資金接續安排。2020年至2021年10月，銀行累計支持中小微企業延期還本付息11.8萬億元，累計發放普惠小微信用貸款9.1萬億元，兩項直達工具在支持普惠小微上發揮了重要作用。12月15日國務院常務會議對兩項直達工具做出新安排，兩項資金接續安排有望繼續鞏固普惠小微支持效果。三是可能會運用結構性優惠利率和差別存款準備金率工具，引導符合條件的金融機構為小微、三農、綠色、科創等重點領域和薄弱環節提供優惠利率融資。

社融和貨幣增速將邊際改善

2022年，隨著政策在穩經濟、防風險的考慮下穩中偏松調節，新增社融規模將略有擴大，存量增速可能小幅走高并呈現前低后高態勢。

一是新增信貸規模略有擴大，可能實現小幅多增。其中，房地產信貸偏緊局面將有所改觀。12月中央經濟工作會議強調“促進房地產業良性循環和健康發展”。預計2022年，將適當放松房地產開發貸款，緩解房企資金鏈緊繃狀況；支持居民購房剛需特別是首套房需求的正常釋放，按揭貸款新增額度有望同比多增，放款速度加快，按揭利率也可能結構性回調。同時，普惠和綠色貸款將成為信用支持實體經濟的重要抓手。截至2021年三季度末，人民幣普惠金融領域貸款余額達到25.8萬億元，本外幣綠色貸款余額增至14.8萬億元。隨著相關貨幣政策工具陸續落地，2022年普惠和綠色貸款增長規模依然可觀。預計2022年新增人民幣貸款規模約21萬億元左右，略高于2021年新增規模；信貸余額同比增速約11%，受基數效應影響有所下滑。

二是政府債券發行將維持較高水平。在積極財政政策發力穩經濟的背景下，財政資金將更加積極發力穩經濟。2022年地方政府融資力度不會減小，且政府債券發行進度可能前置。不過由于2021年地方政府債券發行節奏相對往年后置，部分資金實際使用延后，可能并不一定體現為2022年新發債券規模的明顯增長。

三是直接融資新增規模有望提升。在債券融資方面，2021年前11月新增規模超3萬億元，較上年同期大幅減少約1.4萬億元。在政策環境逐漸改善下，信用風險事件的負面影響將逐漸淡化，2022年企業債券發行情況可能有所好轉。在股權融資方面，2021年前11月非金融企業境內新增股票融資超過1萬億元。2022年在全面推行股票發行注冊制改革的背景下，股權融資有望繼續保持多增態勢。預計2022年直接融資總計新增規模或達到5萬億元。

四是表外融資延續壓降，壓縮幅度可能收窄。資管新規過渡期于2021年底結束，但壓降非標沒有結束。從2019年以來的情況看，委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票的年均壓降規模之和在1.6萬億元以上。預計2022年表外融資總體延續壓降態勢，壓縮幅度或收窄至1.2萬億元左右。

綜上，預計2022年新增社融規模約在34萬億元左右，社融存量增速約10.8%。在跨周期和逆周期調節以及基數效應的影響下，全年社會融資增速將呈現前低后高的走勢。基于上述主要分項變化分析，結合廣義貨幣增速與名義GDP增速相匹配的原則，預計2022年M2增速約在8.7%左右，較2021年略有提升。

關鍵詞： 貨幣 貨幣政策 增速 融資