“短期反擊未完，中期反轉(zhuǎn)要等。”2月15日，中信建投首席策略官陳果在中信建投證券“虎年掘金”2022春季投資策略會上強調(diào)，“三低一改”將是2022年A股市場可把握的配置主線。

“三低一改”即低位、低估值、低擁擠度基礎(chǔ)上，有基本面邊際改善預期。具體來看，陳果強調(diào)三大配置思路，其一是逆周期上行，即盈利邊際改善(食品飲料、電力、基建、建材)、行業(yè)周期迎向上拐點(智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖)以及原油鏈等漲價周期鏈的行業(yè)。

其二是高股息策略，即盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強的板塊，如地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、交運、公共事業(yè)等。

其三則應重視低配行業(yè)籌碼再均衡，可關(guān)注電力、銀行、計算機、通信等。

同時，陳果坦言，成長的大機會尚需等待，“擁擠度過高，可能是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因之一。今年來看，擁擠度有待脫離危險區(qū)。”

α難求，A股市場運行模式正在改變

從機構(gòu)跑贏個人，到機構(gòu)間競爭的加劇，A股市場運行模式正在發(fā)生改變，“越來越前瞻，越來越快。”陳果表示。

機構(gòu)化的進程加快，是A股投資者結(jié)構(gòu)的顯著特征。截至2021年三季度末，機構(gòu)投資者持股市值占A股自由流通市值超過30%。陳果分析認為，在市場中獲得α的難度有所提升，市場對基本面預期變化的反應更快、更充分、更前瞻。

對于這一變化的原因，陳果表示，可能與量化資金及策略蓬勃發(fā)展有關(guān)。近幾年，量化基金取得了顯著的發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計，目前股票量化策略的總規(guī)模已突破萬億，百億量化私募接近30家。

同時，主動基金發(fā)現(xiàn)的阿爾法策略往往會快速被演繹成新的貝塔。陳果表示，大部分量化基金本身交易頻率較高，往往靈活運用杠桿和多空策略，并且在市場波動較大時會程式化交易果斷賣出，一定程度上放大市場貝塔。

“傳統(tǒng)的景氣度趨勢投資面臨挑戰(zhàn)，即股價下行拐點越來越可能領(lǐng)先基本面拐點，目前的投資策略需要考慮量化因子。”他如是談到。

A股盈利周期下行，關(guān)注逆勢上行板塊

通過市場復盤，陳果認為，當前時點與2012年有幾重相似點，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟同樣處于下行周期，且與寬貨幣、寬信用政策托底反復交織。另外，兩個時點同樣面臨海外壓力，2012年為歐債危機，2022年則是全球加息預期。

結(jié)構(gòu)性機會在今年可重點關(guān)注。但與此同時，不可否認的是，2022年也是A股市場面臨諸多挑戰(zhàn)的時期。尤其是A股在2022年的利潤增速或?qū)⒚黠@滑落。陳果表示，2021年A股利潤增速約15-20%，低基數(shù)效應下處于近12年以來高位；2022年在經(jīng)濟周期下行疊加PPI回落壓力下，預計盈利增速將較2021年出現(xiàn)明顯放緩，預計大約從15-20%回落至0-5%左右。

在A股盈利周期下行的背景下，陳果認為，業(yè)績逆勢上行板塊具更強風險抵御能力。

從盈利邊際變動情況看，回顧2021年，業(yè)績不及預期歸因主要包括三方面，疫情受損、成本壓力以及地產(chǎn)周期下行。而來到2022年，上述三大因素均有望發(fā)生反轉(zhuǎn)。陳果表示，短期政策催化下，地產(chǎn)基建鏈或更強勢。但從基本面持續(xù)性來看，則更看好后續(xù)疫情緩解、經(jīng)濟企穩(wěn)帶動的消費弱復蘇。其中食品飲料、電力、基建、建材、免稅可重點關(guān)注。

從行業(yè)周期角度看，當前處于下行轉(zhuǎn)上行周期、景氣改善預期較強的板塊，則主要包括智能汽車及配件(受益產(chǎn)品周期及缺芯緩解)、食品(受益疫情復蘇及盈利改善)、畜牧養(yǎng)殖(受益豬周期反轉(zhuǎn)預期)。

穩(wěn)字當頭，精選“三低一改”

展望2022年春季，陳果提出8個字“前路波折，穩(wěn)字當先”。他表示，從今年大勢來看，短期反擊未完，中期反轉(zhuǎn)要等。

經(jīng)濟見底期帶來業(yè)績下行壓力、政策有其節(jié)奏與力度、美聯(lián)儲加息周期、美國中期選舉年的對華政策等，是2022年市場所要面對的波折前路。而當前，陳果認為應著重精選低位、低估值、低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預期，即“三低一改”的機會。

具體方向上，陳果建議，一是關(guān)注逆周期上行的板塊，例如盈利邊際改善的食品飲料、電力、基建、建材，行業(yè)周期迎向上拐點的智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖，以及漲價周期鏈上的原油鏈。

二是選擇高股息策略，即關(guān)注盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強的板塊，例如地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、交運、公用事業(yè)。“這些龍頭股企業(yè)盈利本身波動相對較小，并且可能額外受到穩(wěn)增長政策的支持。”

三是關(guān)注機構(gòu)低配行業(yè)，例如電力、計算機、通信等行業(yè)。

同時，陳果直言，成長的大機會尚需等待，“高擁擠度和美債利率快速攀升的內(nèi)外因共振是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因。”他表示，待美債利率趨于穩(wěn)定，在成長股中可逐步關(guān)注盈利趨勢確定，擁擠度不高的細分方向，包括光伏、智能汽車及配件和汽車電子等、軍工、IGBT、智能電網(wǎng)等。

（文章來源：財聯(lián)社）

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