首先，我們的基準(zhǔn)預(yù)期是，事件可能會(huì)以短平快結(jié)尾，在北約勢(shì)力不介入的背景下，或有反復(fù)，但可能不會(huì)長(zhǎng)期拉鋸。在這種情況下，短期恐慌情緒脈沖過后，市場(chǎng)會(huì)回歸自身基本面。以避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金和美元在過去30 年多次軍事沖突期間的表現(xiàn)看，避險(xiǎn)情緒持續(xù)性和影響有限，中長(zhǎng)期走勢(shì)并沒有顯著的直接影響。

但是，地緣局勢(shì)有諸多不確定性，尤其在當(dāng)前海外通脹高位，新冠疫情反復(fù)的環(huán)境下，考慮俄烏兩國(guó)的地理位置、資源稟賦和工業(yè)結(jié)構(gòu)，對(duì)大宗商品供應(yīng)穩(wěn)定高度敏感。涉及到的重要商品主要是能源、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和稀有氣體。

我們按照戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模是否擴(kuò)大(包括時(shí)間拉長(zhǎng))和歐美是否制裁俄羅斯能源這兩條思路，對(duì)可能的情形做四象限分析。

情形一，最樂觀情況，戰(zhàn)爭(zhēng)快速結(jié)束且不制裁能源。俄烏沖突對(duì)于資產(chǎn)的沖擊僅為脈沖式的，隨后各類資產(chǎn)將迅速回歸基本面主導(dǎo)情形。

情形二，中性情況，戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模擴(kuò)大但不制裁能源。一是，烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品和稀有氣體出口受阻，俄羅斯有色金屬出口受限，糧食和半導(dǎo)體供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，鋁鎳等金屬供應(yīng)偏緊，進(jìn)而一部分提升通脹。二是，戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)的拖累，美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制通脹但幅度謹(jǐn)慎，歐洲央行延后緊縮操作利空歐元，支撐美元走強(qiáng)。

情形三，悲觀情況，戰(zhàn)爭(zhēng)不擴(kuò)大但制裁能源。如果戰(zhàn)爭(zhēng)迅速結(jié)束，烏克蘭轉(zhuǎn)向親俄，西方國(guó)家可能會(huì)對(duì)俄羅斯和烏克蘭均施行制裁，那么油價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品或?qū)⒊掷m(xù)沖高，歐洲電價(jià)保持高位。通脹壓力將進(jìn)一步擴(kuò)大，歐洲央行提前緊縮，歐元走強(qiáng)利空美元，以黃金為代表的抗通脹類資產(chǎn)配置價(jià)值提高。

情形四，最悲觀情況，戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模擴(kuò)大且制裁能源。全球經(jīng)濟(jì)有進(jìn)入滯漲的風(fēng)險(xiǎn)，歐美央行不得不加息壓制通脹，但經(jīng)濟(jì)需求迅速走弱。建議持有現(xiàn)金或配置黃金。

最后，無論從哪個(gè)角度，戰(zhàn)爭(zhēng)都是一件應(yīng)盡力避免的事情。海外地緣形勢(shì)不穩(wěn)定會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來挑戰(zhàn)。在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，可能意味著國(guó)內(nèi)進(jìn)一步加大宏觀政策實(shí)施力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：伊朗原油回歸市場(chǎng)

（文章來源：中信期貨）

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