美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是否落后于曲線？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日，美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯多?！の掷?Christopher Waller)在胡佛研究所2022年的貨幣會(huì)議上，分享了關(guān)于2021年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的反思。

美聯(lián)儲(chǔ)是如何遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于曲線的？沃勒表示，在考慮這個(gè)問(wèn)題時(shí)，要結(jié)合2021年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的情況；也要意識(shí)到，實(shí)時(shí)制定的政策產(chǎn)生的錯(cuò)誤只不過(guò)是數(shù)據(jù)修正后的“后見之明”。

沃勒指出，美國(guó)貨幣政策的雙重使命是實(shí)現(xiàn)最大限度的就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定；而公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)由19名成員組成，其中包括12名票委，這種結(jié)構(gòu)帶來(lái)了廣泛的觀點(diǎn)和對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同詮釋和反饋，調(diào)和不同觀點(diǎn)的過(guò)程也使得政策漸進(jìn)性地變化。

回到2020年的9月和12月，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)曾制定了將聯(lián)邦基金利率從零利率下限提高和逐步縮減購(gòu)債規(guī)模(Taper)的指引。沃勒表示，F(xiàn)OMC曾表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)旨在將通脹水平維持在2%以上“一段時(shí)間”以確保實(shí)現(xiàn)2%的通脹率。美聯(lián)儲(chǔ)也曾表態(tài)，將繼續(xù)每月購(gòu)買1200億美元的國(guó)債和抵押貸款支持證券(MBS)，直到就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)“取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

什么是“一段時(shí)間”“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”？這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)很模糊，而美聯(lián)儲(chǔ)各個(gè)成員都有著不同的考量。

沃勒表示，他選擇了將失業(yè)率和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)等勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)評(píng)估市場(chǎng)復(fù)蘇是否取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是否遠(yuǎn)落后于曲線？

沃勒強(qiáng)調(diào)，疫情下，在預(yù)測(cè)通脹的幅度和持續(xù)性時(shí)，幾乎各方都落后于曲線。

其次，F(xiàn)OMC成員對(duì)于取得美聯(lián)儲(chǔ)2020年12月部署的“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”有著不同的考量：一些成員認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)正在快速恢復(fù)，因此要更快地撤出寬松政策；其他成員則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的恢復(fù)速度并不夠快，盡快退出寬松政策并不是最佳選擇。

“許多批判往往只關(guān)注我們?cè)诠芸赝浄矫娴氖姑?，而忽略了我們保障就業(yè)的使命?！蔽掷照f(shuō)，某些人眼里的錯(cuò)誤決策則會(huì)被那些關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)健康的人看作是適當(dāng)?shù)恼摺?/p>

沃勒還表示，人們要考慮實(shí)時(shí)制定政策所面臨的問(wèn)題。沃勒表示，從最初的報(bào)告到目前的估計(jì)，2021年8月-12月的非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)已經(jīng)上修了近150萬(wàn)。

“隨著修訂的出臺(tái)，人們逐漸形成了一種共識(shí)，即勞動(dòng)力市場(chǎng)比我們最初想象的要強(qiáng)勁。如果我們當(dāng)時(shí)就知道這種情況，我相信委員會(huì)會(huì)加速“縮債”并更快提高利率。但沒人能預(yù)知，這就是實(shí)時(shí)制定貨幣政策的本質(zhì)?！蔽掷照f(shuō)道。

最后，如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在2021年落后于曲線，那么它落后了多遠(yuǎn)？

“在一個(gè)有前瞻性指引的體系里，人們不能僅通過(guò)政策利率來(lái)判斷政策立場(chǎng)。盡管我們實(shí)際上并未在2021年調(diào)整政策利率，但從2021年9月的聲明開始，我們使用了前瞻性指引來(lái)提高市場(chǎng)利率，表明‘縮債’即將到來(lái)。”沃勒說(shuō)道。

沃勒表示，在他看來(lái)，2年期美國(guó)國(guó)債收益率是其政策立場(chǎng)的良好市場(chǎng)指標(biāo)；它從2021年9月下旬的約25個(gè)基點(diǎn)升至12月下旬的75個(gè)基點(diǎn)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引在期間產(chǎn)生了相當(dāng)于2次加息25個(gè)基點(diǎn)的影響。

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