嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經濟、貨幣理論和政策、利率等領域的研究，長期追蹤觀察全球金融市場動態，對美國、歐元區、英國、日本等發達經濟體貨幣當局的政策框架，以及中國、巴西、越南、土耳其等新興經濟體中央銀行的政策措施有全面、深入研究

美聯儲加息的同時，歐央行也進行了11年來的首次加息，加息背后有哪些原因？歐央行運用了哪些貨幣政策新工具？歐元區目前的經濟狀況如何？后續歐元匯率將維持相對弱勢？對此，友山基金宏觀研究員郭盛華跟大家分享精彩觀點。

郭盛華表示，這個是歐洲央行從2011年以來11年了首次加息，加息是50個低點，這也意味著歐洲提前退出2014年以來實施的負利率政策。而提前退出負利率政策的主要原因，是歐元區的通脹創下歷史新高。

(資料圖片僅供參考)

其預計，短期內歐元仍將維持相對弱勢，主要原因包括歐元區通脹短期高企，歐元區經濟增速放緩，以及由于部分歐元區成員國的債務壓力較大，歐央行很難進行大幅加息。

以下為文字精華：

1。友山基金郭盛華：歐洲提前退出了負利率政策

提問：歐洲方面大家都非常關心，對于歐洲央行它的動作如何解讀？

郭盛華：我們首先簡單的回顧一下7月21號歐洲央行會議的主要內容之一是歐洲央行宣布加息50個基點，目的是為了控制通脹，在加息50個基點的同時，歐洲央行還批準了一項新的政策，叫做政策傳導保護工具。

我們先說歐洲央行的利率，歐洲央行有三個利率指標。這三個歐洲央行的利率指標分別是存款便利利率，邊際借貸利率和再融資利率。所謂的存款便利利率是指歐洲央行接受的商業銀行其他金融機構存放在歐洲央行的存款的利率，是準備金的利率，主要是歐洲央行的基準利率，相當于美聯儲的聯邦基金利率。

另外一個再融資利率，就是商業銀行向歐洲央行再融資的資金成本，歐洲央行每周會開展一次再融資的操作，再融資利率大家可能不是非常熟悉。中國央行有貸貸款，所謂的再融資就相當于中國央行的再貸款，這是一個利率。另外歐洲央行還有一個叫邊際借貸利率，利率會通常會高于再融資利率，因為它是在常規操作之外的緊急情況資金需求，利率稍微高一點。

昨天歐洲央行加息50個基點之后，存款便利利率從-0.5就上調到0，再融資利率從0上調到0.5，邊際借貸利率從0.25上調到0.75.這個是歐洲央行從2011年以來11年了首次加息，而且加息是50個基點，市場之前預計有加25個基點的預計，但是實際上6月份的歐洲央行歐洲的通脹超出了預期，所以歐洲央行臨時改變了政策，加了50個點，而且這意味著歐洲退出了2014年以來實施的負利率政策。

另外昨天的會議歐洲央行推出了一個新的工具，簡稱PPI，也就是貨幣政策傳導保護工這個工具，為應對未來貨幣政策正常化，包括加息，包括可能的縮表，以及其他的意外事件發生的時候，對市場對經濟造成沖擊的情況下，來應用這個工具，來處理緊急情況的。

提問：歐洲央行其他的新工具對市場有何影響？

郭盛華：新的工具我們剛才說了，它是為應對未來政策正常化，包括加息這個過程當中可能出現的各種意外，各種風險提前做的準備，那么未來會出現什么情況，我們現在可能很難而準確的預測。

在加息和推出新的工具之外，歐洲央行昨天的會議還有一些跟流動性操作有關的措施，我們簡單的來看一下。關于資產購買，歐洲央行有好幾項資產購買以及流動性操作的工具，隨著經濟復蘇和通脹的加劇，否則央行已經逐步的停止使用這些工具。

在6月23號歐洲央行還結束了第三輪長期定向再融資操作，這些都是跟流動性操作有關的，跟資產購買有關的，這些操作和美聯儲也是非常相似的，只是時間上比美聯儲晚了一點，美聯儲在今年的3月初就已經結束了資產購買。

2。友山基金郭盛華：6月歐元區通脹刷新記錄

提問：我們又該如何看待歐洲經濟的發展以及前景？

郭盛華：昨天歐洲央行加息50個節點，它的背景我們講概括為三個方面，一個是它的歐元區經濟保持復蘇的趨勢，一個是通脹不斷惡化，三個是勞動力市場在改善。

經濟方面，今年第一季度歐元區的GDP同比是增長5.4%，增速比較不錯，比美國一季度增速還要高1.9個百分點。經濟恢復經濟復蘇是歐洲央行加息的一個很重要的因素，經濟沒有很好的復蘇，加息概率是要降低的。

最主要的是歐元區的通脹創下歷史新高。6月份歐元區的hicp這個指標同比上漲了8.6%，比5月份進一步加快，又再次刷新了歷史記錄。我們解釋一下歐元區的通脹指標，它不叫cscpi它叫hicp因為它是各個成員國公布CPI之后再換算得到一個統一的通脹指標，通脹指標叫hicp本質上和CP I沒有區別，只是因為它是許多成員國的一個共同體，所以它的指標名字有一點變化。

不管怎么說，6月份歐元區的通脹再次刷新記錄，是歐洲央行決定加息50個基點的最重要的因素。本來市場預計是加25個基點的，7月19號公布通脹數據之后，預計就發生了變化，歐洲央行就決定加50個地點，提前退出了負利率的政策。

比hicp更嚴重的是歐元區的PPI，4月5月歐元區的PPI同比上漲幅達到了37%，已經處于失控的一個狀態。在這種歐元區不得不采取加息的措施來應對通脹的威脅，這是通脹的方面。

勞動力市場方面，整體表現還不錯，歐元區5月的失業率已經降到6.6%，這個是1990年以來有數據記錄以來的一個最低的水平，這方面是恢復的比較好的。

提問：關于經濟的預測和前景，有沒有更權威的機構給我們一些指示？

郭盛華：因為現在歐洲央行開始加息，歐洲央行的政策也非常重要。歐洲央行在6月份的時候，發布了最新的經濟預測報告，根據報告今年歐元區的經濟增速是要放緩的，預計增長2.8%。

3月份的時候，歐洲央行曾經預計是增長3.7%的放緩幅度不小，然后但是同時通脹又會加快。一方面經濟放緩，一方面通脹加快，這對歐洲央行未來的政策實施是形成了比較大的挑戰。歐洲央行需要在經濟增長、控制通脹、債務問題上要做出權衡，這個難度比較大。

3。友山基金郭盛華：歐元匯率短期或保持弱勢

提問：歐元持續弱勢，后續會有何變化？

郭盛華：我們注意到這段時間歐元的變化，在7月12號的時候，歐元兌美元的匯率跌破了1:1，這個重要的價位，這也是20年以來歐元最弱的表現。

主要原因我們其實前面已經介紹過，歐元區通脹形勢非常嚴峻，增長前景又開始變差。那么在這種情況下，歐元對美元的匯率出現了比較大幅度的貶值，另一方面也和美聯儲連續大幅加息有關，這是當前的前一段時間歐元的表現。昨天歐洲央行加息50個基點，歐元得到一定的提振，匯率對美元的匯率小幅反彈到了目前是1.02附近，但是這個仍然是比較低的一個水平，未來會怎么樣？可能是非常重要的。

歐元匯率未來的影響的一些因素，包括通脹的變化，包括經濟增長，包括歐洲養護的政策，以及碳邊境稅政策的實施，有4個因素對歐元的中長期表現比較重要。

首先是歐元區的通脹趨勢，目前歐元區的通脹短期內肯定是難以緩解的，我們根據匯率評價理論知道，當其他條件不變的時候，通脹率上升，匯率是會貶值的，這個是因素使得歐元仍然會維持相對的弱勢。

第二個，我們剛才說了歐元區的經濟前景增長速度是放緩的，那么市場對歐元區的衰退擔憂也在不斷的上升，這個因素也不支持歐元走強。

第三個因素是貨幣政策，由于它的經濟前景短缺預期以及通脹的表現，再就是歐元區成員國一些成員國的債務壓力比較大，那么歐洲央行很難像美聯儲那樣連續大幅度的加息，那么從這個角度也不支持歐元強勢，這是另外美聯儲的政策也非常重要。

我們預計7月份美聯儲還會加息75個基點，這樣的話歐元仍然會繼續承受壓力。從這三個因素通脹經濟貨幣政策來看，歐元都是虛弱的。但還有一個很重要的因素，主任我們和大家聊聊能源政策和碳關稅為什么會和歐元匯率有關？我們接下來看一看今年受俄烏沖突的影響，歐洲的能源出現了比較嚴重的短缺，能源價格大幅上漲，包括電力，包括原油，包括天然氣，價格漲幅非常大，這也就是我們前面剛介紹的sap指標PPI指標大幅上漲的主要原因。

那么為了保障能源安全，同時又消除通脹的威脅，歐洲各國包括歐洲央行以及歐盟委員會，以及歐元區的成員國，歐盟的成員國，他們采取了一系列措施，從兩個方面著手來應對這些問題。

一方面為了增加目前的能源短缺的問題，歐盟包括像德國、意大利、法國等這些國家，分別和中東的卡塔爾、非洲的尼日利亞、高加索地區的阿塞拜疆等能源大國簽署了合作協議，來增加進口，滿足能源需求，這是短期的一個行為。

更長期的一個計劃就是我們關注的長期的能源轉型計劃，因為俄烏沖突給歐洲能源帶來嚴重的挑戰，歐盟不得不加快推進能源轉型，能源安全以及應對氣候這些戰略，目的就是通過供應的多元化，提高能源的使用效率，加快再生能源的發展，來確保能源的安全，擺脫對傳統能源的依賴，實現能源獨立，這是一個雄心勃勃的，但是又是一個困難非常大的計劃。

為了實現這個目標，歐盟將投入數千億歐元的資金，目的是可再生能源占比從2020年的38%提高到2030年的45%，這樣的話來確保它的能源安全。為了實現這個目標，近期我們看歐洲央行，包括歐洲議會有許多的措施，其中最重要的一條就是6月22號歐洲議會通過了碳邊境調節機制的一讀文本，計劃從2027年起征收碳關稅，碳關稅措施是全球第一個關于商品碳含量的貿易政策，它是貿易政策，因此就回到了歐元的匯率上來。

由于歐盟和或者歐元區也好，是全球比較重要的經濟體，它的經濟總量僅次于美國和中國第三大經濟體，它在全球投資貿易當中會。扮演非常重要的角色。因此歐元在這個領域未來預計發揮很重要的作用，對歐元的匯率是一個利好。但是我們也指出它是一個非常長期的5年10年甚至更長期的目標，是需要持續去關注的。

歐洲以及全球能源轉型對我們投資者來說有什么機會啊？我們認為有兩個方面的機會，一個是可再生能源的實體投資會加快，這里面有許多的投資機會，當然可能跟普通的投資者來說可能關系不會太密切，但是另外一個方面，金融市場的綠色債券投資和普通投資者可能就有關系了。我們講最簡單的資產配置方案里面就是股票債券，其中就有債券，綠色債券是新的品種，對這個感興趣的投資者可以關注。

提問：歐洲央行的利率以及相關的經濟之間的平衡，如何解讀？

郭盛華：歐洲央行的政策實施，包括利率政策，包括它在制定利率政策時面臨的一些困難，這些方面實際也非常重要。

首先7月21號歐洲央行這次會議加息，50個地點是提前退出了，負利率生成。我們簡單的介紹一下負利率政策，工具理論界包括政策制定的對負利率的評價，實際上是存在兩種完全不同的觀點。有的人認為負利率政策對于刺激經濟實現通脹目標是有效的，正面作用大于副作用，但也有許多經濟學家學者對負利率是提出了批評的，認為長期實施負利率政策副作用非常大，如何準確的來看負利率政策？

什么叫負利率政策？歐洲央行有三大利率指標，存款機制利率實際上指的是金融機構銀行把存款準備金存在歐洲央行所獲得的收益，并不是普通的家庭個人，就商業銀行存款的利率，這意味著銀行它有動機將存款準備金投資風險大，收益高的資產，而不是存到歐洲央行，這是要虧損的。或者銀行它會增加對家庭和企業的貸款，這樣的話獲得收益，而不是去支付負利率。

實際上我們看數據的話，2008年金融危機，2009年歐債危機爆發的時候，歐元區的貸款增速的確是大幅降低的，影響很大。2014年6月歐洲央行實施負利率之后，增速有一個比較快的恢復。它的積極作用是有的，而且我歐元區的廣義貨幣供應增速也是在歐洲央行實施負利率之后有一個比較快的恢復，這是它的對貸款對銀行貸款以及廣義貨幣增速的作用。

另外負利率對投資者也會產生影響，因為投資者它會對組合進行一些貸的一些調整，一些再平衡，會增加長期資產來獲取較高的收益，這會造成長期利率下行，而負利率引導長期利率下行的目標，就可以通過長期利率下行來刺激需求，刺激經濟來得到體現。

但是負利率也有副作用，就是說因為存款機構面臨競爭，它不會對普通的存款也去收取負利，這意味著銀行的利潤被壓縮，銀行的盈利能力下降，銀行的經營實際上困難會增加，對貨幣政策的傳導反而是不利的。因此總的來看，歐洲央行實施的負利率政策有積極的一面，也有副作用。

在這種情況下，歐洲央行對負利率它變得比較謹慎，傾向于尋找機會，退出負利，回到正常的貨幣政策空間里面來。因此在7月21號昨天的會議上，投資者好，加計50個一點提前退出負利率政策，未來會怎么樣？要取決于歐盟的經濟，歐元區的經濟，包括它的能源轉型，包括數字經濟的發展，能源的安全，包括經濟結構的變革，包括經濟增長前景的改善，這個會決定歐元區和歐洲央行未來的政策實施，包括貨幣政策的實施。

而且關于衰退，歐洲的衰退概率更高一點，有的經濟學家認為歐元區未來12個月內衰退的概率已經達到55%。我們分析美國經濟在12個月內發生的概率發生衰退的概率就比較低，只有5.9%。未來衰退的概率是不斷的變化的，我們可以持續的關注。

關鍵詞： 友山基金