嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣理論和政策、利率等領(lǐng)域的研究，長(zhǎng)期追蹤觀察全球金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，對(duì)美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局的政策框架，以及中國(guó)、巴西、越南、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體中央銀行的政策措施有全面、深入研究

美聯(lián)儲(chǔ)加息的同時(shí)，歐央行也進(jìn)行了11年來(lái)的首次加息，加息背后有哪些原因？歐央行運(yùn)用了哪些貨幣政策新工具？歐元區(qū)目前的經(jīng)濟(jì)狀況如何？后續(xù)歐元匯率將維持相對(duì)弱勢(shì)？對(duì)此，友山基金宏觀研究員郭盛華跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

郭盛華表示，這個(gè)是歐洲央行從2011年以來(lái)11年了首次加息，加息是50個(gè)低點(diǎn)，這也意味著歐洲提前退出2014年以來(lái)實(shí)施的負(fù)利率政策。而提前退出負(fù)利率政策的主要原因，是歐元區(qū)的通脹創(chuàng)下歷史新高。

(資料圖片僅供參考)

其預(yù)計(jì)，短期內(nèi)歐元仍將維持相對(duì)弱勢(shì)，主要原因包括歐元區(qū)通脹短期高企，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及由于部分歐元區(qū)成員國(guó)的債務(wù)壓力較大，歐央行很難進(jìn)行大幅加息。

以下為文字精華：

1。友山基金郭盛華：歐洲提前退出了負(fù)利率政策

提問(wèn)：歐洲方面大家都非常關(guān)心，對(duì)于歐洲央行它的動(dòng)作如何解讀？

郭盛華：我們首先簡(jiǎn)單的回顧一下7月21號(hào)歐洲央行會(huì)議的主要內(nèi)容之一是歐洲央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，目的是為了控制通脹，在加息50個(gè)基點(diǎn)的同時(shí)，歐洲央行還批準(zhǔn)了一項(xiàng)新的政策，叫做政策傳導(dǎo)保護(hù)工具。

我們先說(shuō)歐洲央行的利率，歐洲央行有三個(gè)利率指標(biāo)。這三個(gè)歐洲央行的利率指標(biāo)分別是存款便利利率，邊際借貸利率和再融資利率。所謂的存款便利利率是指歐洲央行接受的商業(yè)銀行其他金融機(jī)構(gòu)存放在歐洲央行的存款的利率，是準(zhǔn)備金的利率，主要是歐洲央行的基準(zhǔn)利率，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率。

另外一個(gè)再融資利率，就是商業(yè)銀行向歐洲央行再融資的資金成本，歐洲央行每周會(huì)開(kāi)展一次再融資的操作，再融資利率大家可能不是非常熟悉。中國(guó)央行有貸貸款，所謂的再融資就相當(dāng)于中國(guó)央行的再貸款，這是一個(gè)利率。另外歐洲央行還有一個(gè)叫邊際借貸利率，利率會(huì)通常會(huì)高于再融資利率，因?yàn)樗窃诔Ｒ?guī)操作之外的緊急情況資金需求，利率稍微高一點(diǎn)。

昨天歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)之后，存款便利利率從-0.5就上調(diào)到0，再融資利率從0上調(diào)到0.5，邊際借貸利率從0.25上調(diào)到0.75.這個(gè)是歐洲央行從2011年以來(lái)11年了首次加息，而且加息是50個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)之前預(yù)計(jì)有加25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)計(jì)，但是實(shí)際上6月份的歐洲央行歐洲的通脹超出了預(yù)期，所以歐洲央行臨時(shí)改變了政策，加了50個(gè)點(diǎn)，而且這意味著歐洲退出了2014年以來(lái)實(shí)施的負(fù)利率政策。

另外昨天的會(huì)議歐洲央行推出了一個(gè)新的工具，簡(jiǎn)稱PPI，也就是貨幣政策傳導(dǎo)保護(hù)工這個(gè)工具，為應(yīng)對(duì)未來(lái)貨幣政策正?；酉?，包括可能的縮表，以及其他的意外事件發(fā)生的時(shí)候，對(duì)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊的情況下，來(lái)應(yīng)用這個(gè)工具，來(lái)處理緊急情況的。

提問(wèn)：歐洲央行其他的新工具對(duì)市場(chǎng)有何影響？

郭盛華：新的工具我們剛才說(shuō)了，它是為應(yīng)對(duì)未來(lái)政策正常化，包括加息這個(gè)過(guò)程當(dāng)中可能出現(xiàn)的各種意外，各種風(fēng)險(xiǎn)提前做的準(zhǔn)備，那么未來(lái)會(huì)出現(xiàn)什么情況，我們現(xiàn)在可能很難而準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

在加息和推出新的工具之外，歐洲央行昨天的會(huì)議還有一些跟流動(dòng)性操作有關(guān)的措施，我們簡(jiǎn)單的來(lái)看一下。關(guān)于資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，歐洲央行有好幾項(xiàng)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)以及流動(dòng)性操作的工具，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的加劇，否則央行已經(jīng)逐步的停止使用這些工具。

在6月23號(hào)歐洲央行還結(jié)束了第三輪長(zhǎng)期定向再融資操作，這些都是跟流動(dòng)性操作有關(guān)的，跟資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)有關(guān)的，這些操作和美聯(lián)儲(chǔ)也是非常相似的，只是時(shí)間上比美聯(lián)儲(chǔ)晚了一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在今年的3月初就已經(jīng)結(jié)束了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。

2。友山基金郭盛華：6月歐元區(qū)通脹刷新記錄

提問(wèn)：我們又該如何看待歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及前景？

郭盛華：昨天歐洲央行加息50個(gè)節(jié)點(diǎn)，它的背景我們講概括為三個(gè)方面，一個(gè)是它的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇的趨勢(shì)，一個(gè)是通脹不斷惡化，三個(gè)是勞動(dòng)力市場(chǎng)在改善。

經(jīng)濟(jì)方面，今年第一季度歐元區(qū)的GDP同比是增長(zhǎng)5.4%，增速比較不錯(cuò)，比美國(guó)一季度增速還要高1.9個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是歐洲央行加息的一個(gè)很重要的因素，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有很好的復(fù)蘇，加息概率是要降低的。

最主要的是歐元區(qū)的通脹創(chuàng)下歷史新高。6月份歐元區(qū)的hicp這個(gè)指標(biāo)同比上漲了8.6%，比5月份進(jìn)一步加快，又再次刷新了歷史記錄。我們解釋一下歐元區(qū)的通脹指標(biāo)，它不叫cscpi它叫hicp因?yàn)樗歉鱾€(gè)成員國(guó)公布CPI之后再換算得到一個(gè)統(tǒng)一的通脹指標(biāo)，通脹指標(biāo)叫hicp本質(zhì)上和CP I沒(méi)有區(qū)別，只是因?yàn)樗窃S多成員國(guó)的一個(gè)共同體，所以它的指標(biāo)名字有一點(diǎn)變化。

不管怎么說(shuō)，6月份歐元區(qū)的通脹再次刷新記錄，是歐洲央行決定加息50個(gè)基點(diǎn)的最重要的因素。本來(lái)市場(chǎng)預(yù)計(jì)是加25個(gè)基點(diǎn)的，7月19號(hào)公布通脹數(shù)據(jù)之后，預(yù)計(jì)就發(fā)生了變化，歐洲央行就決定加50個(gè)地點(diǎn)，提前退出了負(fù)利率的政策。

比hicp更嚴(yán)重的是歐元區(qū)的PPI，4月5月歐元區(qū)的PPI同比上漲幅達(dá)到了37%，已經(jīng)處于失控的一個(gè)狀態(tài)。在這種歐元區(qū)不得不采取加息的措施來(lái)應(yīng)對(duì)通脹的威脅，這是通脹的方面。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，整體表現(xiàn)還不錯(cuò)，歐元區(qū)5月的失業(yè)率已經(jīng)降到6.6%，這個(gè)是1990年以來(lái)有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的一個(gè)最低的水平，這方面是恢復(fù)的比較好的。

提問(wèn)：關(guān)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)和前景，有沒(méi)有更權(quán)威的機(jī)構(gòu)給我們一些指示？

郭盛華：因?yàn)楝F(xiàn)在歐洲央行開(kāi)始加息，歐洲央行的政策也非常重要。歐洲央行在6月份的時(shí)候，發(fā)布了最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告，根據(jù)報(bào)告今年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速是要放緩的，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.8%。

3月份的時(shí)候，歐洲央行曾經(jīng)預(yù)計(jì)是增長(zhǎng)3.7%的放緩幅度不小，然后但是同時(shí)通脹又會(huì)加快。一方面經(jīng)濟(jì)放緩，一方面通脹加快，這對(duì)歐洲央行未來(lái)的政策實(shí)施是形成了比較大的挑戰(zhàn)。歐洲央行需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹、債務(wù)問(wèn)題上要做出權(quán)衡，這個(gè)難度比較大。

3。友山基金郭盛華：歐元匯率短期或保持弱勢(shì)

提問(wèn)：歐元持續(xù)弱勢(shì)，后續(xù)會(huì)有何變化？

郭盛華：我們注意到這段時(shí)間歐元的變化，在7月12號(hào)的時(shí)候，歐元兌美元的匯率跌破了1:1，這個(gè)重要的價(jià)位，這也是20年以來(lái)歐元最弱的表現(xiàn)。

主要原因我們其實(shí)前面已經(jīng)介紹過(guò)，歐元區(qū)通脹形勢(shì)非常嚴(yán)峻，增長(zhǎng)前景又開(kāi)始變差。那么在這種情況下，歐元對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了比較大幅度的貶值，另一方面也和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息有關(guān)，這是當(dāng)前的前一段時(shí)間歐元的表現(xiàn)。昨天歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)，歐元得到一定的提振，匯率對(duì)美元的匯率小幅反彈到了目前是1.02附近，但是這個(gè)仍然是比較低的一個(gè)水平，未來(lái)會(huì)怎么樣？可能是非常重要的。

歐元匯率未來(lái)的影響的一些因素，包括通脹的變化，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，包括歐洲養(yǎng)護(hù)的政策，以及碳邊境稅政策的實(shí)施，有4個(gè)因素對(duì)歐元的中長(zhǎng)期表現(xiàn)比較重要。

首先是歐元區(qū)的通脹趨勢(shì)，目前歐元區(qū)的通脹短期內(nèi)肯定是難以緩解的，我們根據(jù)匯率評(píng)價(jià)理論知道，當(dāng)其他條件不變的時(shí)候，通脹率上升，匯率是會(huì)貶值的，這個(gè)是因素使得歐元仍然會(huì)維持相對(duì)的弱勢(shì)。

第二個(gè)，我們剛才說(shuō)了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景增長(zhǎng)速度是放緩的，那么市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的衰退擔(dān)憂也在不斷的上升，這個(gè)因素也不支持歐元走強(qiáng)。

第三個(gè)因素是貨幣政策，由于它的經(jīng)濟(jì)前景短缺預(yù)期以及通脹的表現(xiàn)，再就是歐元區(qū)成員國(guó)一些成員國(guó)的債務(wù)壓力比較大，那么歐洲央行很難像美聯(lián)儲(chǔ)那樣連續(xù)大幅度的加息，那么從這個(gè)角度也不支持歐元強(qiáng)勢(shì)，這是另外美聯(lián)儲(chǔ)的政策也非常重要。

我們預(yù)計(jì)7月份美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)加息75個(gè)基點(diǎn)，這樣的話歐元仍然會(huì)繼續(xù)承受壓力。從這三個(gè)因素通脹經(jīng)濟(jì)貨幣政策來(lái)看，歐元都是虛弱的。但還有一個(gè)很重要的因素，主任我們和大家聊聊能源政策和碳關(guān)稅為什么會(huì)和歐元匯率有關(guān)？我們接下來(lái)看一看今年受俄烏沖突的影響，歐洲的能源出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的短缺，能源價(jià)格大幅上漲，包括電力，包括原油，包括天然氣，價(jià)格漲幅非常大，這也就是我們前面剛介紹的sap指標(biāo)PPI指標(biāo)大幅上漲的主要原因。

那么為了保障能源安全，同時(shí)又消除通脹的威脅，歐洲各國(guó)包括歐洲央行以及歐盟委員會(huì)，以及歐元區(qū)的成員國(guó)，歐盟的成員國(guó)，他們采取了一系列措施，從兩個(gè)方面著手來(lái)應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題。

一方面為了增加目前的能源短缺的問(wèn)題，歐盟包括像德國(guó)、意大利、法國(guó)等這些國(guó)家，分別和中東的卡塔爾、非洲的尼日利亞、高加索地區(qū)的阿塞拜疆等能源大國(guó)簽署了合作協(xié)議，來(lái)增加進(jìn)口，滿足能源需求，這是短期的一個(gè)行為。

更長(zhǎng)期的一個(gè)計(jì)劃就是我們關(guān)注的長(zhǎng)期的能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃，因?yàn)槎頌鯖_突給歐洲能源帶來(lái)嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，歐盟不得不加快推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，能源安全以及應(yīng)對(duì)氣候這些戰(zhàn)略，目的就是通過(guò)供應(yīng)的多元化，提高能源的使用效率，加快再生能源的發(fā)展，來(lái)確保能源的安全，擺脫對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴，實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立，這是一個(gè)雄心勃勃的，但是又是一個(gè)困難非常大的計(jì)劃。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，歐盟將投入數(shù)千億歐元的資金，目的是可再生能源占比從2020年的38%提高到2030年的45%，這樣的話來(lái)確保它的能源安全。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，近期我們看歐洲央行，包括歐洲議會(huì)有許多的措施，其中最重要的一條就是6月22號(hào)歐洲議會(huì)通過(guò)了碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制的一讀文本，計(jì)劃從2027年起征收碳關(guān)稅，碳關(guān)稅措施是全球第一個(gè)關(guān)于商品碳含量的貿(mào)易政策，它是貿(mào)易政策，因此就回到了歐元的匯率上來(lái)。

由于歐盟和或者歐元區(qū)也好，是全球比較重要的經(jīng)濟(jì)體，它的經(jīng)濟(jì)總量?jī)H次于美國(guó)和中國(guó)第三大經(jīng)濟(jì)體，它在全球投資貿(mào)易當(dāng)中會(huì)。扮演非常重要的角色。因此歐元在這個(gè)領(lǐng)域未來(lái)預(yù)計(jì)發(fā)揮很重要的作用，對(duì)歐元的匯率是一個(gè)利好。但是我們也指出它是一個(gè)非常長(zhǎng)期的5年10年甚至更長(zhǎng)期的目標(biāo)，是需要持續(xù)去關(guān)注的。

歐洲以及全球能源轉(zhuǎn)型對(duì)我們投資者來(lái)說(shuō)有什么機(jī)會(huì)啊？我們認(rèn)為有兩個(gè)方面的機(jī)會(huì)，一個(gè)是可再生能源的實(shí)體投資會(huì)加快，這里面有許多的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然可能跟普通的投資者來(lái)說(shuō)可能關(guān)系不會(huì)太密切，但是另外一個(gè)方面，金融市場(chǎng)的綠色債券投資和普通投資者可能就有關(guān)系了。我們講最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置方案里面就是股票債券，其中就有債券，綠色債券是新的品種，對(duì)這個(gè)感興趣的投資者可以關(guān)注。

提問(wèn)：歐洲央行的利率以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)之間的平衡，如何解讀？

郭盛華：歐洲央行的政策實(shí)施，包括利率政策，包括它在制定利率政策時(shí)面臨的一些困難，這些方面實(shí)際也非常重要。

首先7月21號(hào)歐洲央行這次會(huì)議加息，50個(gè)地點(diǎn)是提前退出了，負(fù)利率生成。我們簡(jiǎn)單的介紹一下負(fù)利率政策，工具理論界包括政策制定的對(duì)負(fù)利率的評(píng)價(jià)，實(shí)際上是存在兩種完全不同的觀點(diǎn)。有的人認(rèn)為負(fù)利率政策對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)是有效的，正面作用大于副作用，但也有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)者對(duì)負(fù)利率是提出了批評(píng)的，認(rèn)為長(zhǎng)期實(shí)施負(fù)利率政策副作用非常大，如何準(zhǔn)確的來(lái)看負(fù)利率政策？

什么叫負(fù)利率政策？歐洲央行有三大利率指標(biāo)，存款機(jī)制利率實(shí)際上指的是金融機(jī)構(gòu)銀行把存款準(zhǔn)備金存在歐洲央行所獲得的收益，并不是普通的家庭個(gè)人，就商業(yè)銀行存款的利率，這意味著銀行它有動(dòng)機(jī)將存款準(zhǔn)備金投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益高的資產(chǎn)，而不是存到歐洲央行，這是要虧損的?；蛘咩y行它會(huì)增加對(duì)家庭和企業(yè)的貸款，這樣的話獲得收益，而不是去支付負(fù)利率。

實(shí)際上我們看數(shù)據(jù)的話，2008年金融危機(jī)，2009年歐債危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，歐元區(qū)的貸款增速的確是大幅降低的，影響很大。2014年6月歐洲央行實(shí)施負(fù)利率之后，增速有一個(gè)比較快的恢復(fù)。它的積極作用是有的，而且我歐元區(qū)的廣義貨幣供應(yīng)增速也是在歐洲央行實(shí)施負(fù)利率之后有一個(gè)比較快的恢復(fù)，這是它的對(duì)貸款對(duì)銀行貸款以及廣義貨幣增速的作用。

另外負(fù)利率對(duì)投資者也會(huì)產(chǎn)生影響，因?yàn)橥顿Y者它會(huì)對(duì)組合進(jìn)行一些貸的一些調(diào)整，一些再平衡，會(huì)增加長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)獲取較高的收益，這會(huì)造成長(zhǎng)期利率下行，而負(fù)利率引導(dǎo)長(zhǎng)期利率下行的目標(biāo)，就可以通過(guò)長(zhǎng)期利率下行來(lái)刺激需求，刺激經(jīng)濟(jì)來(lái)得到體現(xiàn)。

但是負(fù)利率也有副作用，就是說(shuō)因?yàn)榇婵顧C(jī)構(gòu)面臨競(jìng)爭(zhēng)，它不會(huì)對(duì)普通的存款也去收取負(fù)利，這意味著銀行的利潤(rùn)被壓縮，銀行的盈利能力下降，銀行的經(jīng)營(yíng)實(shí)際上困難會(huì)增加，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)反而是不利的。因此總的來(lái)看，歐洲央行實(shí)施的負(fù)利率政策有積極的一面，也有副作用。

在這種情況下，歐洲央行對(duì)負(fù)利率它變得比較謹(jǐn)慎，傾向于尋找機(jī)會(huì)，退出負(fù)利，回到正常的貨幣政策空間里面來(lái)。因此在7月21號(hào)昨天的會(huì)議上，投資者好，加計(jì)50個(gè)一點(diǎn)提前退出負(fù)利率政策，未來(lái)會(huì)怎么樣？要取決于歐盟的經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)，包括它的能源轉(zhuǎn)型，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，能源的安全，包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變革，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的改善，這個(gè)會(huì)決定歐元區(qū)和歐洲央行未來(lái)的政策實(shí)施，包括貨幣政策的實(shí)施。

而且關(guān)于衰退，歐洲的衰退概率更高一點(diǎn)，有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為歐元區(qū)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)衰退的概率已經(jīng)達(dá)到55%。我們分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)生的概率發(fā)生衰退的概率就比較低，只有5.9%。未來(lái)衰退的概率是不斷的變化的，我們可以持續(xù)的關(guān)注。

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