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國泰君安：三重催化修復遠期盈利預期！歐洲能源危機將刺激煤炭板塊估值提升

歐洲能源供應越發緊張，全球煤價將維持高位。1)9 月2 日，俄羅斯天然氣工業股份公司表示“北溪-1”天然氣管道將完全停止輸氣，直至故障排除，停供時間超預期。歐洲2021 年天然氣發電量占總發電比重約20%，在8 月11 日完全停止俄羅斯煤炭進口后，本次天然氣停供將進一步對歐洲能源供應產生壓力。2)歐洲通過重啟煤電維持能源供應，煤炭替代性需求提升推高國際煤價，紐卡斯爾NEWC 動力煤451.5 美元/噸創新高，歐盟8 月29 日提出將于9 月9 日召開會議研究能源危機應對方案，導致煤炭板塊本周股價較大波動，我們認為除非恢復俄羅斯能源進口，否則難平抑能源價格，全球煤炭價格仍將維持高位。

三重催化修復遠期盈利預期。1)歐洲能源越發緊張，對應未來海外煤價維持高位，價差擴大將導致我國煤炭進口下降；2)煤炭供應充足但仍出現缺電，極端氣候下火電地位進一步得到重視，2022 年1-7 月全國火電投資同比增長超70%，遠期煤炭需求將提升；3)2022 年7 月煤炭日均產量環比下降5%，多年缺乏煤炭資本開支，保供產能已充分釋放，煤炭生產很難再有提升。遠期供給平穩或下降、需求將提升，煤炭行業未來的高盈利確定性進一步增強，修復遠期盈利預期，根據DCF 估值模型反映出股價提升。在未看到供需扭轉前，煤炭板塊行情將延續。

投資建議：“全球供給”+“國內需求”核心邏輯持續演繹，行業基本面強勢難改，板塊盈利穩定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩健龍頭：中國神華、陜西煤業；2)兼具成長：華陽股份、電投能源、靖遠煤電；3)優質彈性：兗礦能源、中煤能源、潞安環能、蘭花科創、山煤國際、昊華能源；4)穩增長：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國旭陽集團。

申銀萬國證券：北溪一號供應中斷 多個維度來看歐洲能源危機

北溪一號供應中斷，三個維度來看歐洲能源危機。天然氣方面：9月2日，俄氣公司(Gazprom)表示，由于多處設備故障，“北溪1 號”天然氣管道將完全停止輸氣，直至故障排除。1.今年冬季北溪一號完全停止供氣，但今冬歐洲天然氣儲備水平基本完備。目前歐盟整體天然氣儲備水平已達81%，且上半年北溪一號滿負荷運行，基本可滿足今年冬季需求。2.歐洲炎熱天氣致電價期貨短期沖高，但目前基本回落。歐洲炎熱天氣刺激需求，與干旱現象雙重作用下，歐洲電力價格飆升。截至9 月2 日，德國明年交付的電價已達500 歐元/兆瓦時。為應對俄氣供應中斷、電價飆升，部分歐洲國家重啟火電，德國率先加快LNG 接收站建設進度。3.按目前現狀來看，2023 年歐洲天然氣缺口到底多少？假設2023 年北溪一號保持供應中斷，我們測算23 年歐盟天然氣供應缺口在675 億立方米，對應需11623 萬噸原煤，相當于歐盟23 年煤炭進口量要增加106%，采購難度較大。

原油方面：供應端：1)OPEC+委員會將2022 年石油供應過剩預期下調一半，至40 萬桶/天；2)8 月OPEC 產量為2964 萬桶/天，環比提升59 萬桶/天；3)歐盟將對俄羅斯提出第8 輪制裁方案，可能將對俄油出口價格設定上限；4)俄羅斯財政部在7 月提出60 美金/桶烏拉爾油價和950 萬桶/天的產量目標，可能過于樂觀。

投資建議來看：1)從競爭力、盈利穩定性、產能投放一體化的大煉化角度，重點推薦榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。2)乙烷制乙烯的成本優勢，及丙烯產業鏈受益角度，重點推薦衛星化學。3)油價高位、煤化工成本優勢和長期成長性，重點推薦寶豐能源。4)油價大幅上漲的彈性，同時從海外上游縮減資本開支、國內加大能源安全保障角度，建議關注中國海油、中國石油、廣匯能源、中海油服、海油工程、新奧股份、中油工程、博邁科等。

首創證券：多因素導致供需結構偏緊！歐洲能源危機對于全球煤炭消費市場沖擊將持續存在

多因素導致供需結構進一步偏緊，看好后市動力煤價格持續高位運行。進口方面目前受海外高價影響依舊偏弱，據海關總署最新數據，今年1-7 月累計進口煤炭13852 萬噸，同比下降18.2%。此外歐洲能源危機對于全球煤炭消費市場沖擊將持續存在，海外煤炭價格將持續保持高位水平，受此影響，國內供需將持續保持緊平衡，煤炭價格將高位震蕩，看好動力煤價格持續高位運行。

需求增多價格小幅上漲，進口向好煉焦煤將穩中向好。焦煤方面，短期看，焦鋼企業陸續復產，終端需求旺季臨近，下游市場補庫需求增多，焦煤需求較為穩定。進口方面邊際有所改善，俄煤被歐洲禁運后部分出口轉向中國市場，海關總署最新數據顯示，7 月份中國進口煉焦煤611.80 萬噸，同比增加62.23%，環比增加22.78%，1-7 月累計進口煉焦煤3218.27 萬噸，同比增加23.52%。煉焦煤的進口改善對短期供需缺口有所補足，但是中長期看，國內煉焦煤市場整體供需仍偏緊，進口邊際改善效果有限，尤其是長期資本開支不足導致煉焦煤產能新增不足，國內進口依賴度較高。后期穩增長政策帶動地產、基建等下游需求反彈，預計煉焦煤需求逐步釋放，后市整體將穩中偏強運行，看好目前低位配置機會。

東海證券：東邊日出西邊雨 歐洲化工品危機下的中國成長機會

今年夏天持續的干旱使得萊茵河水位降低至30cm，運力的缺乏使得化工原料和產品的運輸變得困難重重，部分化工企業因此削減產量。同時，北溪斷氣疊加自由港延期恢復運營進一步拉高歐洲天然氣價格，使得歐洲化肥廠家的平均原料成本居高難下，進而使得大批廠家不得不降低運行率。

國內石化行業有望受益歐洲產能轉移，量價雙升。海外能源成本抬升下，歐洲化學品生產開工率下降，近年來我國化工產業研發投入不斷升級，縮小與歐美差距，產業鏈優勢凸顯，有望更多承接歐洲產能轉移，從而受益量和價的雙重提升。一方面，在原有產能優勢基礎上的化工品將受益價差優勢提高出口需求；另一方面，歐洲供給收縮也將推升部分化工品整體價格，提升相應化工企業業績彈性。

1)全球化肥價格實際從去年開始已經進入上升通道，當下歐洲能源危機或將進一步推升糧價，使農化處于景氣周期。從化肥主要元素來看，由于我國的化肥受出口法檢限制，國內外氯化鉀、磷酸一銨價差明顯。國內外化肥市場的較大價差給予了國內化肥企業一定的提價空間，在未來糧價維持高位的預期下，國內單質肥價格有望持續提升，相關企業業績具備較好彈性。

2)以歐洲產能占比較大的維生素A(50.85%)和維生素E(30.21%)來看，目前維生素A 國內與國外價差較大，在177 元/公斤。從歷史復盤來看，維生素A、維生素E 價格受供給端影響較大。若歐洲主要企業難以維持正常供應，國內市場有望復制2018 年行情。

3)能源成本的差異導致當前聚合 MDI、TDI 的中歐價格差處于相對高位，今年8 月份價差分別在740 美元/噸、1329 美元/噸左右。而歐洲在能源危機下，其MDI 等價格上漲并未結束。關注歐洲產能占比較高品種如農業鏈和地產鏈相關化工品海內外價差套利空間，及相關國內產能布局企業業績彈性：萬華化學、華魯恒升、新和成、云天化等。

廣發證券：中長期盈利維持高位 煤企分紅優勢將持續顯現

繼續看好煤炭行業較強的基本面韌性以及板塊估值修復。行業政策面趨于平穩，長協價格穩健，三季報業績維持高位。煤炭中期及長期供需面較為確定，行業動態PE 中樞約5-6 倍水平，提升空間較大。中長期盈利維持高位，煤企分紅優勢將持續顯現。繼續重點看好盈利能力較強且具備資源優勢的公司：陜西煤業、兗礦能源(A、H)、中國神華(A、H)、山西焦煤。建議關注主線：(1)估值優勢顯著且業績具備彈性的公司：晉控煤業、潞安環能、淮北礦業等；(2)其他受益于穩增長彈性較高的公司：中煤能源(A、H)、平煤股份等；(3)轉型新業務提升估值的公司：如華陽股份、寶豐能源、金能科技等。

開源證券：北溪-1斷氣！全球能源危機再升級 配置煤炭股

全球國際能源危機局勢再升級，9月3日俄羅斯將北溪1號管道無限期斷氣，欲在冬天通過天然氣反制歐盟國家，歐盟在主動削減天然氣用量和禁俄油俄氣之后，能源供給形勢再面臨巨大挑戰，歐洲的能源價格尤其電價已讓工業生產及民生受到巨大影響。在海外能源危機的演繹之下，中國也同樣面臨挑戰，能源結構之間的不平衡與錯配需要得到深刻反思，雙碳政策進程中，新舊能源應發展并舉，而非此消彼漲，直到新能源完全可以成為中流砥柱再降低舊能源的地位。國內有望見到火電和煤炭的地位仍將成為能源安全的最終屏障。

未來煤炭基本面的供需錯配或仍將存在，疊加能源危機的加劇，供給缺口給替代性需求仍將讓煤價具有向上動能，可順勢做多煤炭板塊。海外及非電煤彈性受益標的：兗礦能源、蘭花科創；年度長協比例提升不受政策影響的受益標的：中國神華、中煤能源、陜西煤業、晉控煤業；能源轉型受益標的：華陽股份、美錦能源、電投能源；焦煤需求預期改善邏輯受益標的：山西焦煤、平煤股份；高成長標的：廣匯能源。

中信證券：煤炭板塊具備價值吸引力 四季度行情可期

板塊具備價值吸引力，四季度行情可期。8月以來，板塊出現新一輪上漲，我們判斷主要與海外能源價格預期以及部分資金對低估值板塊的偏好有關，短期相關預期的波動也容易造成板塊調整。按照2022 年中報業績和目前的煤價預期測算，主流龍頭公司對應的估值水平在5~6 倍P/E 之間，依然處于歷史估值的中低位水平，加之今年板塊業績擴張，股息率的預期也在提升，都有助于增強板塊的安全邊際。疊加四季度國內外基本面共振的預期，我們認為煤炭板塊年內整體都有顯著的超額收益。我們建議逢低布局低估值、有增長的龍頭公司陜西煤業、中煤能源、電投能源、兗礦能源、山西焦煤，同時持續推薦受益于新能源轉型的華陽股份(鈉離子電池及儲能產業鏈)。

長江證券：冬季能源緊張有望提振信心 Q4行情展望值得期待

動力煤方面，Q3 煤炭行情或整體偏向震蕩，未來國內工業需求回升是重點，以及冬季能源緊張有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。持續推薦長協中樞提升、高股息標的陜西煤業、兗礦能源及中國神華。焦煤方面，考慮到主要焦煤上市公司長協比例較高，強勢利潤安全墊豐厚下估值優勢依舊明顯，持續推薦山西焦煤、平煤股份、淮北礦業等焦煤標的。此外，轉型新能源方面，電投能源、華陽股份、盤江股份同樣值得關注。

（文章來源：東方財富研究中心）

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