天風證券認為，以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結構向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉型；而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應國，相關產業鏈有望充分受益。投資機會方面，天風證券建議關注聚焦產業鏈一體化發展的頭部企業。

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以下為其最新觀點：

生物柴油：全球減碳大市場，供需向好將有利中國

1)需求端：

①2021年全球生物柴油消費量為548.3億升，同比增長6.4%，2010-2021年CAGR為9.1%，保持穩健增長；從需求來源看，歐盟消費占比高達39.4%，為全球第一大生物柴油市場。

②歐盟決議將可再生能源在交通運輸部門中的能源占比目標大幅提高至2030年的29%，而2020年該比例僅為10.2%，為實現新目標，歐盟生物柴油消費量未來有望持續走高。而從貿易規模看，我國現已為歐盟第二大生物柴油出口國，歐盟需求走旺將充分有利于我國生物柴油外銷出口。

2)供給端：

全球目前已形成以植物油為主，以廢棄食用油、動物油脂為輔的原料供應結構。但基于對糧食安全與環保因素的考慮，以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結構向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉型；而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應國，相關產業鏈有望充分受益。

產業鏈：發展日趨成熟，蘊藏多重機遇

1)上游：廢油脂原料市場格局松散，穩定的原料供應體系將塑造企業的核心競爭力，而隨著近年來規范化進程的提速，行業特許經營模式得到加強，大型餐廚處置企業有望從上游突圍；

2)中游：簡要復盤行業二十年發展史，行業“擴產-出清”周期與國際油價密切相關，當前已基本完成格局洗牌，企業擴產意愿保守，資本開支趨于穩定，已逐步走向成熟；

3)下游：新一代生物燃料HVO、SAF需求增長迅猛，將進一步打開生物柴油市場空間，產業鏈有望迎來新發展機遇。

復盤NESTE發展史，產業鏈一體化鑄造全球生物柴油龍頭

1)Neste市值十年增長十六倍的成功因素：①高度穩定的產品銷納渠道，Neste廣泛的油品銷售網絡不僅為公司產品提供了高度穩定的銷納渠道，同時也為早期的商業化推廣提供了應用平臺；②成熟先進的生產技術工藝，NExBTL技術工藝是Neste的成功基石，其基于NExBTL技術建立的四個可再生柴油工廠成功奠定了Neste未來全球可再生柴油領導者的地位；③多元分散的原料供應體系，多元化的原料結構+全球化的采購網絡，使得Neste有效分散了原料端的供應風險，實現經濟效益的最大化。

2)Neste的成功對我國生物柴油企業有借鑒意義：相較于Neste，我國生物柴油企業當前仍處于初創期，企業長期面臨著上游原料短缺、下游銷路不暢的問題制約，頭部企業一直難以形成有效擴張，企業在經營上遠遠落后于Neste；但從長期來看，生物柴油賽道長坡厚雪，中國企業仍有望在全球產業鏈中占據一席之地，未來或將有企業重演Neste的成長之路。

投資建議：關注聚焦產業鏈一體化發展的頭部企業

卓越新能：國內生物柴油行業領導者，同時具備技術、產能的雙重優勢；山高環能：餐廚廢物資源化龍頭，加碼布局生物柴油賽道，實現產業鏈縱向延伸；嘉奧環保：國內環保增塑劑領軍企業，“環保增塑劑+生物柴油”并駕齊驅，實現協同發展；海新能科：積極推動業務轉型，烴基生物柴油有望成為未來發展重心。

風險提示：歐盟減碳政策不及預期風險；國際生物價格回落風險；廢油脂市場規范化發展不及預期風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險。

（文章來源：天風證券）

關鍵詞： 天風證券 生物柴油