嘉賓介紹：何羿，特許金融分析師(CFA)、金融風險管理師(FRM)、中級經濟師，現任易方達基金投顧投資經理，歷任東吳證券資管部投資經理助理、平安科技智能投研部高級投資經理

近期市場風格轉向價值，投資組合應該如何避免劇烈波動？債券基金在投資組合中有何配置價值？如何用組合配置應對多變的宏觀環境？對此，易方達基金何羿跟大家分享精彩觀點。

【資料圖】

何羿表示，在投資組合中長期持有債券基金，有望利用其所投債券的票息收益為組合構筑一定規模的安全墊，以減小市場負向波動對組合的影響。在資產配置中，可以在深度分析、理解市場的前提下，適當調整股債基金的權重，讓組合能夠更好地應對宏觀市場環境的變化。

以下為文字精華：

1、易方達基金何羿：投資債券基金平滑組合波動

提問：如何看待近期的市場走勢？

何羿：近期的宏觀環境有幾個較為明顯的變化，央行在8月中降低了MLF利率，隨后銀行的LPR報價利率也有一定幅度的調降，8月份經濟的高頻和前瞻性指標，如EPMI等已經出現一定改善趨勢。

國內市場來看，權益市場有所調整，且內部結構有所分化，電子、軍工、電力和新能源調整幅度較大，煤炭、農林牧漁和石油石化等行業領漲。整體價值風格的權益基金表現更優。

債券市場在央行降低MLF利率后，整體收益率有所下行，且以10年為代表的長端國債收益率下降幅度較大，但隨著以回購為代表的資金價格上升，短端債券利率在降息后有所上行，整體中長久期的債券基金表現更優。

提問：有什么方法可以盡量減少投資組合的波動性？

何羿：基金是很重要的一類投資工具，目前全市場基金產品數量已經超過一萬只。雖然同屬基金產品，但也可分為債券基金、股票基金、混合基金和貨幣基金等不同類別。其中債券基金80%以上的資產投資于債券，還可細分為不可投資于股票和可轉債的純債基金，以及可投資于可轉債的一級債基，可投資于股票且股票倉位不超過20%的二級債基等。

投資者可能普遍對股票基金等權益屬性較高的品種比較關注、討論的比較多，但有經驗的投資者卻明白，其實可以利用債券基金來平滑組合的波動。

債券基金的收益來源主要包含債券票息和債券價格變動收益，在不出現底層債券違約風險的情況下，基金產品一般至少每年可以獲得一次債券票息支付收益，這個收益占債券基金收益中較大的部分，這與主要依賴股票價格變動獲益的股票基金等品種有較大不同。在投資組合中長期持有債券基金，有望利用其所投債券的票息收益為組合構筑一定規模的安全墊，以減小市場負向波動對組合的影響。

以只包含純債基金、不包含一級債基、二級債基的中證純債債基指數作為純債基金表現的代表，其近5年的年化回報約為3.80%，波動率約為0.9%，而相對應的中證股票基金指數近5年的年化回報約為5.90%，波動率約為19%。如果我們把收益率和波動率的比值進行比較可知，中證純債債基指數的風險收益比明顯高于中證股票基金指數，也就是說這只債基指數的收益率雖然比股基指數低，但是收益是比較穩定的，不像股票基金指數有那么大的波動。

對于投資范圍中包括股票和可轉債等含權品種的一級債基、二級債基等，還要考慮含權品種的波動特點，他們的收益波動性大于純債基金，但通常也低于股票基金。

總的來看，在基金投資組合中加入債券基金，可以幫助投資者平滑組合中股票基金等品種較大的波動風險，幫助縮小最大回撤幅度，力爭達到穩中求進的目標。

2、易方達基金何羿：關注股債配比應對宏觀環境變化

提問：在組合中把債券基金和股票基金等權益倉位較高的品種進行搭配投資，還有什么其他原因嗎？

何羿：將債券基金和股票基金等權益倉位較高的品種搭配投資，不但能利用債券基金持倉債券的票息收益提升持有體驗，還可以有效利用債券基金和股票基金等的低相關性甚至負相關性，對沖組合的整體波動。

權益倉位較高的股票基金等和債券基金的主要底倉資產分別為股票和債券，它們的價格和波動在不同環境中的表現規律一直是專業投資機構深度研究的主題。歷史數據表明，股票和債券在個別突發性因素的影響下，可能呈現同漲同跌的現象。比如，在通脹急劇上升或者市場流動性快速收縮時，可能會出現“股債雙殺”即股債同時下跌的情況。

但從過往經驗來看，此類事件出現頻率并不高，在絕大多數由宏觀基本面和經濟周期性驅動的市場環境中，我們更多地觀察到“股債蹺蹺板”的效應，即股票和債券資產的價格呈反向變動。在公募基金領域我們也可以觀察到這個效應。

我們繼續對比上一個話題中純債基金和股票基金的表現，在2016-2017年，在經濟較快增長的大背景下，股票基金尤其是大盤風格股票基金，走出了白馬行情、表現亮眼，而純債基金則普遍表現一般。而在2018年，大多數股票基金受到外部環境的影響表現一般，而純債基金卻在當年走出了明顯的牛市行情。數據統計結果表明，中證純債債基指數和中證股票基金指數近5年的相關性接近0，在2018年的相關性為-0.05。

在資產配置中，可以在深度分析、理解市場的前提下，適當調整股債基金的權重，讓組合能夠更好地應對宏觀市場環境的變化。

提問：投資者的情緒也可能會放大組合波動性，這種說法對嗎？

何羿：很多投資者都有情緒影響投資決策的經歷，這種情況往往是人性弱點導致的，比如大家常說的“一漲就買”、“一跌就賣”等等。此外，很多投資者容易在投資中呈現出顯著的從眾心理，或者因市場短期波動而過于焦慮，導致整個買入和賣出的操作發生“變形”，這些非理性行為都會影響投資組合的表現。

專業基金投顧，對全市場基金產品進行深入研究，構建基金投資組合策略，并接受客戶委托，根據客戶的情況為其匹配適合的策略，代客戶做出具體基金投資品種、數量和買賣時機的決策；同時對客戶賬戶進行持續跟蹤管理，結合市場情況，適時為客戶進行調倉，代其執行基金產品申購、贖回、轉換等交易申請。

基金投顧盡力幫助投資者改善由上述人性弱點導致的問題，投研人員在各種制度的監督下開展日常投資管理操作，除了落實監管關于基金投資組合策略要求的風控指標外，還有內部風控紀律，從基金經理變更、重倉券風險和組合最大回撤等多個維度監控組合表現。

此外基金投顧的投資經理也會基于和研究團隊交流的最新宏觀展望和市場觀點調整基金組合，在宏觀驅動因素較強的趨勢型市場和利空利多因素交織的震蕩型市場中，采取不同的應對舉措，提升組合靈活性，以適應市場環境。

關鍵詞： 投資組合 易方達基金 穩中求進 價值風格